國際經濟現在有三塊烏雲罩頂，一塊是中國大陸的宏觀調控，一塊是石油價格上漲，另一塊則是美國的升息。
1980年代中國經濟歷經好幾次大起大落，可以用八個字「一放就亂、一收就死」來形容。這是說政策開放的時候，經濟成長衝得很快，通貨膨脹馬上跟上來，這時政府就得開始宏觀調控；但只要政策一緊縮，經濟就死掉了，也就是硬著陸。
那段期間的經濟景氣呈大波浪狀，忽上忽下，經濟成長率平均約9％，但最高可以達到23％，高峰和谷底落差很大。
到了1992年、1993年又有一輪通貨膨脹現象出現時，很多學者就擔心，中國又會跟1980年代一樣經濟硬著陸。但令外界驚訝的是，那次中國實施宏觀調控，歷經四年，經濟成長率和通貨膨脹都下降，我認為算是成功的軟著陸。
這次中國宏觀調控的背景，從經濟成長率與通貨膨脹率兩個指標來看，情況比1993年那波算是小巫見大巫。2003年經濟成長率9.1％，第四季高到9.9％，因為有SARS影響，全年下降了一些。但中國通貨膨脹率去年還是很低，2004年3月份通貨膨脹率只約3％。
問題是在投資增長過速。1993年中國投資率是36％，2003年是47％，投資增長的幅度遠遠超過上一次。投資率一旦到達40％以上，就會發生一些問題。例如，這麼多的投資計畫，是不是每個都有效率？美國經濟在1996年至2000年剛歷經過高科技投資泡沫，那時經濟非常繁榮，高科技股價很高，後來證明是IT投資過度，變成經濟泡沫，結果經過2001至2003年，三年的調整時間，全球經濟才慢慢恢復。
其實中國政府去年中就開始採取房地產降溫，緊縮銀行貸款等措施，但大多數人沒有注意到。一直到中國總理溫家寶講了話，才讓外界像南柯一夢，突然醒過來。
1993年中國的宏觀調控對國際間沒什麼影響，但十一年後，現在中國經濟是全球經濟成長的火車頭之一，影響當然大。中國去年的進口成長接近40％，主要是石油、鋼鐵、高科技產品等，包括台灣、日本、韓國，最大的出口市場都是大陸。假如中國經濟忽然硬著陸，進口將大幅減少，也將影響東亞國家的出口，這是為什麼大家會擔憂。
中國現在經濟成長率約10％，官方希望減速到8％到9％之間，目標是7％。所以未來兩年中國的經濟成長率會往下走，但也不會掉到5％或4％。
我判斷，這次中國極可能軟著陸。因為官方人士在這方面已經很有經驗。1992至1997年執行宏觀調控的中階幹部，現在很多人都已高升至上層決策圈，行政部門的處理能力會更成熟。
我估計，這次宏觀調控的時間，從去年中起算，至少需要兩年，上次花了四年，這次大概只要一半的時間。中國國內的鋼價已經下跌了，投資也開始slow down（趨緩）。從去年下半年到今年第一季，經濟有減緩的跡象，我想至少要有八季的slow down。
當然也有難度。以前地方政府影響全國八到九成的投資，中國進行宏觀調控只要靠行政手段或是黨的組織，發布像貸款限額，停止工業區開發等命令，就可以控制。但現在中國有不少民營企業，外商企業也進來了，光用行政手段，效果不如以往。因為這波投資熱潮裡，有部分是市場行為，必須用市場工具。所以這次中國須以行政和市場手段交互彈性運用，因此有很多細部工作要做。他們會邊做邊看效果，效果不顯著時，官方動作就會更大一點。
中國的問題在於貸款質量，我認為，必要時，中國需要調升利率，才能控制資金成本。大陸部分銀行的貸款利率已經慢慢往上調了。
中國的基準利率還是中央訂定的，但是銀行可以在基準利率上自己決定加碼。我認為，中國在等美國升息，美國升息以後它就會跟進。
我覺得中國政府也可以提高稅率。外資進來這麼多，也享受許多賦稅優惠，現在只要提高一點公司的所得稅，或是提前實施內外稅並軌，讓外資企業稅制和本國企業接軌，這種稅制合理化的措施，就可以控制投資增加的速度了。
資金成本有兩個，一是利率、一是賦稅，用稅的工具來作槓桿，就不一定要用到利率手段。想要控制熱錢的話，調利率當然是比較容易的手段。
宏觀調控對新投資者不利，因為成本墊高了；既有的業者因為競爭者減少，可能獲利，但整個市場也有可能因宏觀調控而萎縮。不過我認為，大陸市場下滑的速度不會很快，畢竟這是一個很大的市場。
沒有任何一個國家的經濟，包括美國，是沒有泡沫的，沒有泡沫哪來成長。我覺得不必對泡沫太疑慮，只要不是大泡沫就好了，投資本來就是有風險的行為。（林美姿、張元祥採訪整理）
