M平方想讓你知道的是：今年以來，原物料板塊輪番出現一次又一次的「上沖下洗」戲碼、創高後旋即大幅回檔，包括玉米、木材、鐵礦砂、鈀金等大宗商品，近期的能源危機也帶動天然氣、煤炭價格站上高位，進而支撐油價睽違七年後再度重返$80關卡。回歸檢視基本面，冬季氣候與反聖嬰現象對於能源市場的影響為何？原油、天然氣中長期的供需展望以及風險時點該如何留意？本文帶你一次解讀！
近期原油與天然氣的漲勢強勁，考量到能源消費具有高度季節性，像是住宅、商業用途的冬季（10月～隔年3月）天然氣用量通常是其餘月份加總的2～3倍，而蒸餾油作為原油的主要下游終端產品之一，也可用作家庭、辦公大樓的取暖用熱燃油，因此冬季氣候展望、取暖需求就成為能源板塊的關注重點。
根據美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）轄下的氣候預測中心（CPC），在10／14 最新發布的聖嬰現象機率預報中，預期今年12月至明年2月有高達87%的機率發生反聖嬰現象（La Niña），直到2022年春季才會結束，顯示今年北半球的冬季強度可能增強，再度加深市場對於能源價格高漲的擔憂。
天然氣庫存將於明年Q1落底回升，原油供需反轉時點延後、蒸餾油成關注重點
基本情境下，明年2月天然氣庫存滑落至五年均值以下、冬季天然氣基本面強，之後轉弱。
根據EIA 10月份的冬季燃料展望，預期美國天然氣庫存將在10月底達到3.6兆立方英呎（Tcf）、低於五年均值的4.8 %，進入傳統「提取季節」（withdrawal season）後，天然氣需求轉強、消耗庫存，並在明年2、3月與五年均值差異達到極值（低於2017～2021年同期均值的-13%、-12%，為2019年Q2以來最大差距），將是2019年Q2以來最大的均值偏離幅度，支撐天然氣冬季基本面。然而，隨著時序來到明年Q2、Q3，天然氣將回歸「注入季節」（injection season），庫存開始又往五年均值靠攏，基本面逐漸轉弱。
EIA也根據不同的冬季氣溫情境給出兩種天然氣庫存走勢的預測。在HDD熱度日高於原先預估10%（更冷）的情境下，民間住宅的天然氣消費量年增+13%，帶動美國天然氣庫存在明年3月底消耗至1兆立方英呎（Tcf）以下，低於五年均值的44%，將是2014年5月以來最大幅度的庫存偏離幅度。但假如HDD 熱度日低於原先預估10%（更暖），反而會看到民間天然氣消費量年減3%，傳統旺季的庫存不減反增，並在明年3月底走升至五年平均的10%以上，庫存出現堆積情形、不利價格續撐。
原油：蒸餾油庫存偏低、熱燃油裂解價差上揚，刺激煉油廠冬季拉貨力道
我們在10月快報曾提及，隨著暑期旺季告終，加上煉油廠進入歲修階段，預期10～11月原油庫存短期堆積機率高。但我們在近期注意到兩個重點：
最後，從國際能源機構最新月報也看到全球原油需求上修的趨勢。國際能源署（IEA）表示能源危機刺激「氣轉油」的發電需求，因此針對2021／2022年全球每日原油需求預測分別上調了17萬桶／21萬桶。另一方面，EIA則是上調今年Q4全球原油庫存消耗幅度，並將2022年供需反轉（庫存轉為堆積）的時點從Q1推遲至Q2，主要反映：（1）冬季原油需求超出原先預期 ; （2）美國原油產量復甦緩慢。
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