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亂序與曙光並存,如何穩渡當前市場挑戰?

2020-06-08
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亂序與曙光並存,如何穩渡當前市場挑戰?
PIMCO動態多元資產策略的設計宗旨,是為了協助投資人在艱難環境為投資組合發揮抵禦效果。
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PIMCO(品浩)近期在台灣引進一檔新基金PIMCO 動態多元資產基金(基金之配息來源可能為本金),這檔基金的設計宗旨即是為了要協助投資人駕馭各種景氣循環,即便在非常艱難的環境,依然能為投資組合發揮抵禦效果。

面對當前的全球公衛危機,抑或PIMCO長期展望曾提出的顛覆力量—美中的政經緊張關係與民粹主義運動加速發酵,都讓今年的投資相當不容易。PIMCO動態多元資產基金(基金之配息來源可能為本金)今年以來卻逆勢突起,因為靈活反應、動態且全面性布局,不僅發揮良好的下檔保護,更實現平穩的報酬機會。

我們請到投資組合經理人Geraldine Sundstrom現身說法,為我們分析市場近況與這檔基金如何抵禦當前危機。

問1:Geraldine,你從入行到現在經歷過各種危機,包括2008年的金融危機。這次的危機哪裡不一樣、與2008年有何差異?

答:當然,可以跟眼前市場環境直接做對比的,應該就是2008年的全球金融危機。然而,這兩次危機有許多的不同之處,有三件事值得分享。首先,我們正經歷一場公衛危機,這是眼前一切危機的起源,因此解鈴還需繫鈴人,盡快解決新冠病毒蔓延才是治本之道。

其次,國際貨幣基金會警告這可能是百年來最嚴重的經濟衰退之一。為了對抗疫情,各國無不祭出保持社交距離政策與禁足令,進而導致經濟活動突然停擺。這也是此次危機不同於以往之處。

雖然,對照2008年及過往經濟衰退時期,這場經濟危機還是有著相同之處:金融市場表現重挫。各類資產之間的報酬相關性生變,而零風險資產的美國國庫券一度與風險性資產同時下跌,這也是此次危機的特殊之處。

然而各國政府以極快的速度推出極大規模的刺激政策。相較之下,2008年部分政府的反應較慢、刺激經濟的方式較不直接有力。現在,全球各國相繼推出規模空前的貨幣與財政刺激政策。 到目前為止,全球推出的財政刺激規模已經是2008年的兩倍。

問2:可否請你談談在疫情爆發之前,投資組合的布局方向為何?疫情爆發後的近幾個月,你是如何因應種種挑戰?

答:我們基本上在疫情爆發之初剛完成投資組合的建構,並動態調整投資部位,希望盡可能限制下檔風險。因此,我們決定調降股票的投資比重,從一開始接近40%的比例,到目前已下降至10%左右(截至四月底),對於股市亦採取放空操作策略。

接著在疫情爆發後,我們進一步調整並轉進最為安全的政府公債,且其中大部分是美國與加拿大公債,另外有一小部分配置在澳洲政府公債。以外匯投資而言,我們以新興市場貨幣作為信用資產的替代交易工具,為投資組合創造收益。而正因我們保有充沛的流動性,因此能夠因應疫情影響,第一時間結束所有的新興市場貨幣投資部位。

我們依據PIMCO總經展望建構核心投資部位。這些核心投資部位將預期能順利度過眼前的動盪環境,因為大多數投資標的屬於高品質企業,而且可望是「亂序」下的受惠者或贏家。

根據最新進展,考量全球央行推出極大規模的刺激政策,我們亦決定結束高收益信用資產的放空部位。因為各國央行開始收購公司債,甚至將部分高收益公司債列入收購的範疇。故此,整體來說,現在投資組合已在高度信心與審慎布局之間取得最佳平衡配置。

問3:接下來,想請你談談選股策略。你認為目前哪個區域或產業的股市較具投資吸引力呢?你現在鎖定的標的為何?而哪些區塊可能要設法降低一些投資風險?

答:精挑細選投資標的十分重要,我們依據以下兩個標準篩選:首先,重視企業品質。目前我們正處於高度不確定的環境下,對於多數國家的大部分企業,現在是充滿考驗的時刻。因此,我們鎖定資產負債表體質具有韌性的高品質國家與企業。

故此,從以上兩個角度來看待全球股市,我們傾向加碼美國、日本、與中國,當中有值得留意的投資機會;並且傾向減碼、甚至放空歐洲股市,因為歐洲股市料將面臨較大的挑戰。

以產業配置而言,科技、醫療保健、與生技製藥等三大產業鶴立雞群。我們運用一籃子多元股票對這三大產業建立投資部位。不過,市場環境瞬息萬變,資產價格漲跌不一。我們必須持續評估投資部位,以及各國、各產業相對於大盤的投資吸引力。

問4:你剛才有提到龐大的刺激政策規模,包括政府大手筆宣布財政刺激政策,以及央行持續擴張資產負債表。儘管現在談這個有點早,但是可否談談你怎麼看通膨風險?

答:這些刺激政策是兩面刃。當然,疫情對於需求面造成顯著的衝擊,大家足不出戶,消費需求銳減造成通縮的壓力。另一方面,供給面受到顯著的影響,亦可能造成通膨的壓力。接下來,隨著疫情的發展,這兩股力量終將有一方會勝出。

首先,只要經濟活動持續大規模停擺,我們就可能會看到通縮、而不是通膨抬頭。儘管如此,大多數投資人應該是此生第一次看到央行用這麼快的速度在大量印鈔。由此可知,全球央行不只是光說不練,而是以實際行動落實規模前所未有的刺激政策。

接下來倘若企業復工、經濟活動復甦,但是供應鏈尚未回到疫情爆發前的狀態,且部分產品仍缺貨,此時加上大量的流動性注入金融體系,屆時確實有可能會使得通膨的風險上升。另外,特定的企業倒閉也可能使通膨高於預期。故此,我們認為這些因素可能就是未來通膨升溫的推手。

當然,現在距離通膨攀升尚早,但是我們仍不斷密切關注,並且是PIMCO投資團隊討論的焦點之一。或許在不久的將來,增持抗通膨公債將成為明智的選擇。

問5:你會依據哪些指標,決定何時該增持風險性資產?會建議客戶該開始觀察哪些重點指標呢?

答:首先是這場疫情的後續發展。我們是否能夠成功研發治療用藥?以及疫苗何時問世?這些是極為重要的關鍵。由於這當中充滿許多的不確定性,因此投資人自然會對各類資產要求一定程度的風險溢酬。。

然而,疫情二次爆發的可能不容忽視。我們無法確定一旦所有經濟活動解封後會發生什麼情況。不過,決定一檔資產是否值得投資,取決於各種不同的「水準」,如經濟活動、企業獲利、財務槓桿、資產負債表、價格、以及預估結果的不確定性。

因此,目前我們正在準備階段,密切關注各個能夠在未來幾季穩渡不確定性的區域與企業,以及在後續經濟復甦過程中,比其他企業更能受惠於經濟刺激政策且蓄勢待發的企業。

不過,我們不會倉促行事。機會將分批來到,重點的是要隨時做好準備。現在,我們將以極為漸進的方式運用手中的資金彈藥,伺機布局浮現的投資機會。

PIMCO投資組合經理人Geraldine Sundstrom。圖/PIMCO投資組合經理人Geraldine Sundstrom。

Geraldine Sundstrom女士是PIMCO動態多元資產基金(基金之配息來源可能為本金)的主要投資組合經理人,駐倫敦辦公室,為PIMCO董事總經理,專責資產配置策略。

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