全球貿易失衡狀況由來已久，目前世界上的主要經濟體，除了美國以外，幾乎都是順差的情況。美國在消費及投資需求不斷擴充下，以驚人的胃納吸收全球過剩資金，融通日益惡化的財政以及經常帳赤字；而日本及中國為首的東亞國家（包括亞洲四小龍及東協四國），則致力拓展出口促進經濟成長，產生了巨額的經常帳順差以及外匯準備，這個現象自1997年亞洲金融風暴以來就未曾停歇，千禧年以後更是逐漸加劇。
美元動見觀瞻 不跌反升
理論上，一個國家的國際收支帳持續出現赤字的時候，可藉由貨幣貶值修正回平衡狀態，據此，美國巨額的經常帳赤字，理應伴隨著美元貶值，而2002年春以來至2004年底，美元對世界各主要貨幣基本上符合上述的調整路徑；但自今年初起，美元不但沒有貶值，反而走勢非常強勁，這是什麼原因呢？
當然美國經濟成長表現相對較其他主要經濟體佳、聯準會（FED）可望連續升息的激勵等，均有助美元走強，但以美國2004年經常帳赤字達6659億美元，占GDP比例5.7％，及2005年上半年，經常帳赤字甚至已高達4000億美元，占GDP比例6.3％，比去年同期成長了30％的驚人狀況來看，美元理應繼續貶值。
面對此一國際失衡狀況與相關的美元走向議題，國際產官學界提出了兩個觀點，一是2003年三位德意志銀行的經濟學家提出的BW2概念。BW2這個體制的核心由美國及東亞國家所構成，東亞國家的核心又在中國，這些國家對美元是採半固定匯率制度的狀態。
學者認為以中國為首的東亞國家政府，藉由干預匯率的方式，釘住美元低估匯率，對出口產品價格競爭力產生助力，因此出口旺盛，累積龐大的經常帳目順差，進一步帶動其國內經濟成長。而美國也因此得利，這些東亞國家藉著出口累積的外匯準備，購買以美國公債為主的美元資產，提供了資金，融通美國所需的民間儲蓄不足及財政赤字，恰好做為美國消費擴張帶動經濟成長的推進器。BW2不但對雙方帶來一定的好處，在這種相互倚賴關係下，也使美元獲得支撐。
另外，即將接任聯準會主席的B. Bernanke也在今年3月指出，當前全球主要貿易順差國儲蓄金額相對於投資支出明顯過剩，該缺口自1990年代開始愈拉愈大；加上近年來美國與其貿易對手國不同的經貿政策，如聯準會的低利率及小布希政府的減稅政策，使消費擴張、房地產市場熱絡，促使資金往美國流動，為全球過剩資金找到出路，造成美國得以輕易融通其龐大經常帳赤字，成為支撐美元走勢的要因。
到底是哪些國家超額儲蓄？日本超額儲蓄由來已久，企業部分尤為明顯；因為日本在經歷1980年代的超額投資，導致接下來的失落十年，把他們嚇壞了，加上人口老化問題，1990年代開始儲蓄額提高非常明顯。最近產生的一個新興主角就是中國，中國的投資率於2004年占GDP46％，雖是全球最高，但仍低於其儲蓄率50％；另外，東亞國家在金融風暴時深受其害，之後紛紛採行出口擴張政策，並將其順差以外匯準備形式持有，以強化對外來衝擊因應能力；石油輸出國也是要角，在千禧年油價飆升後，亦採取增加儲蓄策略；至於歐元區部分，雖然不是很明顯，但傳統而言仍承襲一個小額順差的狀況。
綜觀以上情形，目前尚未見到資金有流出美國的跡象，短期美元尚不致走弱，但全球經常帳失衡現象終究有一天要調整的，如果遲未解決，可能導致美元無秩序貶值，引發全球經濟衰退。
因美國通膨疑慮未消，聯準會可望連續升息、推升短期美元，拉大與其他經濟體的利差，及美國經濟成長表現相對較其他主要經濟體佳多項利多因素支撐；美元短期走多格局不變，但因嚴重雙赤字問題仍在，加上近期美國工業生產指數及設備利用率偏低、消費者信心指數滑落，故美元雖仍維持強勢格局，但也不至於如脫韁野馬般攀升，其與台灣民眾關切的人民幣、日圓、歐元、新台幣的相對態勢又如何呢？
以人民幣而言，應該還有升值的空間。雖然今年7月21日中國當局讓人民幣兌美元的匯率，從8.27調到8.11，還宣告願意讓人民幣有上下0.3％的波動空間，但從8.11觸到下線，整整走了兩個月，顯示中國人民銀行仍在強力干預，人民幣還被低估。
美日短期利差影響日圓走勢甚巨，日圓從年初102.83日圓的價位分五波段趨貶，現在來到118.86日圓，未來可能再探120日圓。不過觀察日本的前景，未來經濟可望好轉、脫離通貨緊縮的困境，因為日本銀行曾提及將於2006年宣告終止零利率措施，如果到2006年真的實施，等於是正式告別失落十年，重新邁向另一個層次，國際投資界看好，資金將大量流動到日本。
歐元可以說是美元的一個反面鏡子，歐元升美元貶、美元升歐元貶，歐元從年初的1.35貶到現在的1.16，貶值得很嚴重，雖然其間有法國及荷蘭拒絕歐憲的影響，但最大的關鍵還是在與美元的利差。美國對歐元區利差擴大，美元走強；利差縮小，則歐元走強，這是一個很重要的觀察指標。
新台幣也是一樣，美國與台灣的短期利差攸關新台幣走勢，而美國自2004年開始就明顯對台灣有正利差，這個情況持續發酵中。不過，我們應該有一個認知，新台幣的走勢高度與日圓相關，據我們自1983年10月到2005年10月的一個統計，兩者相關高達67％，所以要瞭解新台幣走向，值得密切觀察日圓走向。（浦美寧整理）
