去年台灣景氣由榮轉衰，台股指數由萬點高峰持續下滑，每逢千點關卡，政府政策往往強勢主導四大政府基金進場護盤。不料台股持續重挫，至今已跌破4000點關卡，跌幅超過六成，四大基金護盤失利，導致去年至今帳面虧損（未實現的跌價損失）超過千億元之譜。
四大基金痛定思痛，積極尋覓停損的解決之道，「委外操作」的新措施應運而生。四大政府基金在年底前委託專業投信機構操作投入股市金額可達770億元，將為低迷的股市注入大量資金動能（見表）。
退撫基金於7月16日與九家得標的投信公司正式簽訂委託投資契約，提撥金額為150億元，年底前還將繼續提撥150億元，進行第二梯次的委外經營業務。
郵政儲金也在9月底開出委外操作資金200億元的資格標，計有十二家投信公司通過，待後續的投資計畫書標和價格標作業完成後，最快在11月前可公布最後入選名單。
勞保基金部分，今年將提撥150億元的資金，預計在11月中進行委外操作公告事項。至於勞退基金則預計在年底前完成委外經營業務，提撥資金約120億元。
委外仍有虧損疑慮
委外操作立意在訴諸專業操作，降低非市場性因素干預，讓受託業者可依自身專業眼光，設立適當的停損點將股票賣出，避免虧損繼續擴大。
郵政儲金匯業局副局長吳雪嬌認為，國內投資機構的研究團隊與基金經理人對個股和產業面的瞭解，較局內員工更具專業水準，「撥一部分讓他們操盤，經營績效應該不差，」吳雪嬌說。
但委外操作真的是停損的萬靈丹嗎？投資有一定風險存在，受託業者也無法保證一定獲利。現行的四大基金相關委外操作管理辦法裡，對業者操作績效也並無嚴格規範，業者不需自負虧損之責。
以退撫基金為例，受託投資機構，不論操作績效優劣，管理費率皆為操作金額淨值的3％，委託期間也皆為兩年。
公務人員退休撫卹基金管理委員會副主委葉長明表示，退撫基金公開徵求受託機構的申請須知中明訂績效要求可視為監控績效方式。「我們是希望他的年收益率至少達到12％，但在股市不好的情況下，只要求業者操作績效至少超過大盤表現，」葉長明指出。
怡富投信專戶理財部副總經理胡德興指出，台灣股市屬於高風險高報酬投資組合，但此次退撫基金委託年限長達兩年，給與業者較充裕時間發揮專業能力，儘管股市有下跌風險，胡德興認為，以兩年時間要達到退撫基金12％年收益率要求並不難。
訴諸專業操作，理論上可以增進基金運作績效，但實際執行上是否真能免除政府護盤政策干預仍是一個問號。
行政院勞委會勞動條件處處長陳伸賢認為，由民間投資機構進行專業操作，「將來不會有政策問題，都會透明化。」胡德興也認為，委外經營是純粹專業性基金操作，不會受到政府干涉。葉長明也表示，受託的投資機構基於業績收益目標考量，政策絕對無法干涉。
政治大學金融系教授殷乃平則認為，實際執行委外操作時，政府還是可以干預護盤，「護盤等於是上級命令，不得不做，」殷乃平說。
政府干預與委外操作是不衝突的，受託投資機構並非百分之百擁有經營自主權，「進場買賣股票時機，甚至買哪一類股票都是可以事先交代的，」殷乃平認為，如此一來，委外操作恐怕將淪為煙幕彈，發揮不了效果。
殷乃平建議，四大基金必須自負盈虧，才是免除政策干預的根本解決之道。惟有修法讓四大基金自負盈虧，民眾才會共同來監督四大基金的營運績效。
但殷乃平也承認實際修法不易。以勞退基金為例，一旦虧損由勞退基金自負，勞工收益不再免於虧損保障，修法將會造成利益衝突。
四大基金中，目前除郵政儲金自負盈虧外，其餘政府基金遇整體收益未達銀行兩年定期存款利率時，由主管機關審核撥款補助。但由於帳面虧損屬於未實現的跌價損失，四大基金計算整體收益率時並未認列帳面虧損，在有其他投資分配如定期存款等穩定收益挹注下，目前尚未動用國庫補貼。
儘管各界對於四大基金委外操作是否真能解決政策干預問題進而停損的看法兩極化，但委外操作新措施已是四大基金未來發展的新方向。
葉長明表示，未來退撫基金投資股票部分將朝「委託經營為主，自行運用為輔」的方向發展，漸次減少自行經營投入股市比例。
郵政儲金計畫委外操作的200億元金額僅占整體郵政儲金的0.67％（見表）。吳雪嬌指出，若未來委外操作績效良好，將逐漸增加委外比例。
勞退基金部分，依法投入股市額度不得超過基金總額的30％（見表），目前自行經營部分已有25％投入股市，委外操作空間只有5％。陳伸賢強調，委外操作是未來的方向，「將來最大的委外空間是30％。」
依據勞保基金本年度基金運用計畫規定，自行經營投資股票及受益憑證上限為基金總額的20％，委外操作空間在0至5％以內。勞工保險局財務處經理李瑞珠表示，長期而言有可能調高委外操作比例。
四大基金委外操作，在制度面設計上立意甚佳，訴諸投信業者專業操作，避免因護盤造成的巨額虧損。但實際執行成敗，仍視是否真能摒除政策干預而定。如此一來，基金運作才能正常化，在大盤回穩後，成為停損的一帖良方。
