一百年前，鐵路和電話的發明造就了空前的繁榮；一百年後，網路的興起提升了生產力。過去十年中，美國的生產力年增率從一．六％提高至二．四％，進步了一倍，使得成本降低，通貨膨脹受到抑制，從而降低利率，提高利潤，再加上資訊科技的發達，使得供應鏈管理得宜，存貨周轉率升高到空前的水準，幾乎消除了因存貨變動而造成的經濟循環。減少經營風險，低利率、高利潤、低風險的新經濟因而誕生，股票市場自然大漲。
其中漲勢最凌厲的又屬網路股，更離奇的是這些網路股目前尚無盈餘，但股價卻高不可攀，即使有小盈餘，本益比也高達數百倍，遠遠超過合理評價之外，可稱為網路股的狂熱（Mania）。最近美國網路股的暴跌，似乎反映了狂熱的事實，到底這是不是狂熱？狂熱是不是會破滅？
美國的上市公司大約可分為「舊公司」「新舊公司」及「新新公司」。舊公司意指百年老店，如通用汽車、GE、艾克森石油。新舊公司指的是近二十年竄起的高科技公司，例如昇陽、英特爾等。新新公司指的則是最近五年上市的網路公司。不同種類公司的股價有截然不同的表現。舊公司的本益比約在一○到一三左右；新舊公司約為五○至六○，而新的達康（.com，網路公司）公司卻可到無限大，這是因為大部分的公司尚未產生盈餘。以市值和銷售額比，舊公司的市值為銷售額的七○％；新舊公司為六‧六倍，而達康公司卻高達四十九倍，儘管成長率高的公司應該有較高的市值，但無論如何，新新公司的市值仍然超出評價模式太多。極可能代表著投資者對網路股非理性的狂熱。
網路股狂熱的始作俑者是網景公司，在總裁克拉克的推動之下，成立十八個月後即上市買賣。上市之時公司虧損累累，但三天內股價從十二美元的承銷價上漲至四十八美元，在三個月之內又上漲至一百四十美元，打破了過去矽谷上市的準則：必須要連續一年獲利。從此股東發現不用對投資者銷售過去，只要銷售未來，自然會有狂熱投資者上門來。從網景上市以後，網路股紛紛循此模式致富。
歷史上的狂熱
事實上在近三十年中，美國股票市場也發生過非理性的狂熱現象，六○年代的集團企業股和八○年代的垃圾債券均是狂熱的代表，狂熱淹沒了理性。
六○年代，美國因打越戰，經濟及股市均蓬勃發展，當時華爾街迷信金錢遊戲，認為多角化可產生綜效（Synergy），優良的管理人員可將聰明才智運用到不同的企業，因此像ITT這類生產通訊設備的公司可以多角化進入旅館業、租車業，認為只要本身本益比高，可以購併本益比較低的公司。合併之後又提高成長率、又實現綜效，使股價上漲，雙方均得利。因此在六○年代末期，投資者不顧專家的警告，炒高集團企業股價，這股狂熱一直持續四年才告破滅，根據潘韋伯公司的報告，從一九六五年到六九年，集團企業股價的漲幅是標準普爾指數的三‧六倍。若在一九六九年的高峰購買集團企業股票，到了一九七○年五月的平均損失是八六％。最後是七○年代的高利率才澆熄這股狂熱。八○年代，集團企業紛紛重組出售非核心企業，至此，「非關連性多角化」的流行才告壽終正寢，除了少數公司（如GE）外，多角化反而是票房毒藥。
第二次的狂熱是LBO（Leverage Buyout，舉債買回）這次狂熱的理由和集團企業的概念完全相反，集團企業的狂熱建築在個別企業市值的總和小於整體企業的市值，而LBO和垃圾債券的發展卻基於整體企業市值小於個別企業市值的總和。由於七○年代末到八○年代初期油價高漲，通貨膨脹嚴重，利率飆到二○％以上，股價大跌，但企業的重置成本並沒有隨著股市崩盤而下跌，因此聰明的投資家自然想到借錢在股市裡買公司，再將公司資產在貨物市場上出售，付清借款後再重行上市。通常公司經理人員最清楚公司資產的價值，因此通常由公司經理人員以公司名義大量舉債，發行垃圾債券（Junk Bond），向股東買下公司，再分割出售還清借款。
美國前財政部長賽蒙在一九八一年投資三萬三千美元於Gibson Greetings，並於兩年後回收七千七百萬美元。因此一九八五年後華爾街流行LBO，垃圾債券的狂熱產生了公司劫手（Corporate Raiders），專以惡意購併公司為能事，其中百分之七十為垃圾債券即融資，購併大行其道，股價也水漲船高。但隨著股價及利率的上漲，套利空間緊縮，LBO及垃圾債券的基礎逐漸削弱，投資者避之唯恐不及，這股狂熱終在九○年告結束。
華爾街的狂熱通常基於理性的假設，但常衝過頭，造成不理性的溢價，最後均以破滅收場。過去數年來的達康狂熱似乎正重蹈前二次狂熱的覆轍，但資訊革命不會因這次那斯達克的暴跌而停止，最佳投資選擇似乎是新經濟的新舊公司。（本文作者為台灣大學國際企業係教授兼進修部推廣部主任）
