十一月十日早上，曾是商場梟雄的國揚集團董事長侯西峰，在眾多閃光燈面前摘下眼鏡，默默拭淚，眼睛布滿血絲的他緩緩地說：「我絕不宣布破產，我還要再爬起來。」
今年下半年以來，多家上市公司發生財務危機，連帶引發企業外圍的金庫票券公司出現資金缺口，跳票危機頻傳。
除了個別企業的內部因素，這一波企業財務危機正反映出企業急速擴張、大玩高槓桿財務投資的現象，在全球金融風暴的照妖鏡映照下，體質不良的企業和壞帳率高的金融機構一個個現出原形。
不務正業的高獲利與高風險
現形的企業中，常見的經營策略有三招——借殼上市、交叉持股，以及財務上運用股票質押、資金套轉的模式，套出資金轉做其他投資。
未上市公司收購上市公司的股票，入主該公司的經營權，就是俗稱的「借殼上市」，在國外稱之為「合併上市」。
漢陽建設的侯西峰入主國揚實業，是近年來借殼上市的始祖。不同於炒高股價、把公司資產掏空的惡意做法，在初期，侯西峰經營國揚實業，並擴張到電子業、旅館和百貨業，頗受業界肯定。
「也許是敵不過人性吧，」一位資深的投顧研究員表示，國揚的事業版圖擴展太快，又碰到景氣低迷、資金不足，讓侯西峰的個人財務發生危機。
羅傑建設和新巨群集團皆為營建業出身，所購併的上市公司都非本業。羅傑建設入主聯成食品，新巨群集團則擁有台芳（畜牧業）、亞瑟（電子業）和中鋼構（鋼鐵業）的經營權。
入主不是本業的公司，難免給人惡意掏空公司資產的印象。今年初，羅傑建設計畫要將聯成從食品業轉向營建業發展，卻在十月傳出跳票，蒙上財務危機的陰影。
與侯西峰合作房地產案起家的新巨群集團負責人吳祚欽曾經表示，侯西峰帶他領略了股市的威力，也埋下他日後併吞三家上市公司的野心。
銀行行員出身的吳祚欽最重視投資報酬率，他購併的方式充滿投資意味。「在新巨群違約交割事件發生前，大家常打聽新巨群明牌股，看他要炒哪一支股票，」一位進出股市的研究員表示，「之前他的信用不錯，誰也沒想到竟然會爆發違約交割。」
新巨群集團在九月六日左右，利用程序漏洞大玩「資金套轉」。先自拉自唱地抬高股價，再申請信用交易、安排人頭戶，把每個人的融資額度在一天內用盡，買進股票，接著將所有股票一次出脫，融資戶只要付四成資金，賣出的現股可以拿回百分之百的資金，爆發一億兩千三百萬元的違約交割案。
這樣的動作在一天之內完成，證券交易所在營業日當晚發現時已措手不及，熟悉營建類股的研究員無奈地說，「這是滿厲害的新手法。」
近年來，企業間流行以「交叉持股」鞏固經營權和炒作股價，在這波倒風中原形畢露。
交叉持股的前身是投信業者間的「認養」默契，買進特定的股票，炒作股價。後來，一些企業看到投信業者這種操作方式可以得到大波段獲利，就開始以策略聯盟的名目交叉持股。
交叉持股類似轉投資行為，容易引起爭議的模式是設立子公司買回母公司的股權，子公司又以股票向銀行質押，如果股價下滑，銀行就會要求企業提列擔保品，集團為維持股價的面值，只好不斷透過子公司或周邊投資公司進場護盤。
惡性循環的結果造成自家股票回流、企業資產不流通，與上市的意義衝突，猶如下市的效果。
傳出財務危機的禾豐集團旗下國產汽車的股價月線圖，從去年十一月開始就維持幾乎水平的走勢，「國產簡直是不二價，」一位證券業者說，這種不尋常的走勢顯然是有人在支7股價。
金錢遊戲威脅金融體系
企業大玩金錢遊戲，對於金融體系的運作是一大威脅。
民國八十三年，華隆集團炒作自家華國飯店的股票，當股價偏離正常水準、投資人不願意承接時，華隆集團借助丙種墊款和金主舉債。
違約交割爆發後，「當時證券商跳票，即使今天交易的不是華隆的股票，也有可能拿不到錢，造成所有投資人擠兌，」一位經歷過華隆集團洪福風暴的營業員指出，洪福事件的風暴範圍在華隆集團內部，引發地下金融體系崩潰。
今日，金融開放的程度遠勝於四年前，企業財務高槓桿操作讓金融體系受傷嚴重。企業玩高風險的金錢遊戲，引人爭議的是這些企業「公器私用」，公器就是指金融體系。
企業與金融體系間不為人注意的糾結關係，在企業跳票的連鎖反應中無所遁形。企業發商業本票，票券公司為企業發保證票，銀行是票券公司的資金來源，並賺票券公司的利差，形成環環相扣的資金鏈。
民國八十四年以來，各路財團紛紛成立新票券公司，票券公司成了財團運用高槓桿財務的金庫。票券公司的資本額二十億元，可以貸資本額淨值的十二點五倍，票券公司再把這些貸款轉手給財團的相關企業。
新巨群是中央票券的大股東，中央票券也是新巨群主要資金的來源。央票事件發生後，新巨群旗下的事業單位受影響，加上九月初的違約交割爆發，使得新巨群相關的九檔股票中有八檔無量下跌。
「金融就像人體的血液，本來就是到處流動的，你能怎麼限制它呢？」在財政部要求銀行配合政府紓困措施，不要對企業緊抽銀根的第二天，經建會副主委薛琦面對採訪時表示，金融本來就應該回歸自由市場，企業發生財務危機並不是金融自由化的錯誤。
正如薛琦所言，金融自由化是兩面刃，取消對金融投資的設限，提供企業更彈性的資金運用管道，同時，當企業財務運用高槓桿謀取高獲利時，也得負擔更高的風險。高風險的投資好比服用興奮劑，一時或許可以提神，可是一旦過量，就會危害身體健康。
企業利用股票質押、為自家股票護盤、炒作股價脫手的做法，並運用高槓桿的財務操作，就像服用興奮劑，景氣佳時資金周轉得宜，股價行情扶搖直上；碰到景氣不佳、資金出現短缺，連鎖的跳票事件和爛頭寸紛紛浮上檯面。
一連串企業財務危機就像出疹子，讓社會大眾發現金融體系的罩門，有機會重新進行體檢：票券公司的設立門檻是否太低？操作方式風險是否太高？銀行放款的授信業務是否確實？以及如何規範企業鑽漏洞，進行不當的高風險資金運用？
對一般投資大眾來說，這像是一再重複的警世訊息：高獲利的背後隨時伴隨著高風險。
一九九八企業財務危機大事紀
■七月，三光吉米鹿跳票六千多萬，舉債十億。
■七月二十九日，安鋒集團傳出跳票七千九百萬元，舉債一百九十七億。
■八月二十五、二十六日，傳出萬有紙業跳票，股價無量下跌。
■九月二十二日，萬有紙業的大股東聯蓬食品也接著跳票，二十八日遭票券交換所列為拒絕往來戶。
■九月十五日，國融企業跳票。
■九月下旬，東隆五金傳出財務危機，大股東掏空公司資產。
■九月三十一日，瑞聯集團的關係企業瑞圓纖維傳出跳票，波及瑞聯建設、瑞聯航空。
■十月二日，擎碧建設的轉投資擎太、擎揚科技跳票。
■十月底，羅傑建設跳票四億七千多萬，舉債三十四億元。
■十一月初，中央票券傳出財務危機，負債四十至五十億元。四日，銀行團進駐接管中央票券。
■十一月二日，禾豐集團轉投資的磊鉅實業違約交割一億四千五百多萬。新巨群集團傳出違約交割一億多元，相關各股無量下跌。
■十一月四日，財政部成立「協助企業經營資金專案小組」，協助紓困，允許營運正常的企業在資金困難時，屆期債務展延六個月。
■十一月五日，宏福票券是第二家傳出財務危機的票券公司，最後銀行團入股取得經營權。
■十一月九日，漢陽集團負責人侯西峰跳票五千萬。
■十一月九日，閣揆蕭萬長表示，政府紓困只救企業，不救個人 。
■十一月十二日，財政部推出穩定股市五大方案。
■十一月十六日，製造精密機械的台中精機公司傳出違約交割。
（李宛澍）
