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投資美股 陷阱停看聽

海嘯後重生 經濟回溫?
2010-02-01
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投資美股 陷阱停看聽
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美國經濟在2010年可望成長,景氣回暖也將有效降低市場失業率,經濟合作暨發展組織(OECD)預計美國失業率將於2010年上半年後逐漸走低,但也預測經濟成長的幅度將無法回到金融海嘯前的榮景。

美國經濟翻升 民生消費增長

雖然美國2009年的失業率居高不下,但是晨星美國公司

(Morningstar)經濟學家Robert Johnson仍樂觀預估,美國景氣循環將走入好轉階段(the typical progressions of an economic cycle),美國國內產值也將逐漸回穩,除了以上這2個因素外,再加上出口業轉好和基礎建設的經建計畫,都將帶動美國2010年的經濟成長,他更看好美國經濟從谷底翻升的反彈力道,且認為反彈幅度可望超出市場預期。

Johnson 認為投資人可以「生產活動、補庫存效應以及就業人口」等3大項目,用來觀察美國在2010年上半年的經濟狀況表現。自第二次世界大戰以來,美國市場已歷經10次經濟衰退,在每次經濟衰退之後,民生消費都呈現大幅增長,同時促進經濟生產和補庫存效應,而伴隨這些經濟活動之後出現的就是就業機會,以及資本支出投資的增加,這些現象循序漸進的推升景氣向上循環,隨著就業人口的增加,民生消費也就隨之增長,並繼續推動經濟成長。

民生消費在2008年下半年觸底之後,消費狀況逐漸改善且民間需求轉佳,2009年整體走勢揚升,不過生產活動直到2009年6月才走到最低點,因此在民生消費逐步轉佳後,並沒有立即反映到失業率和企業資本支出的改善,這2項相對落後的經濟指標一直到09年年底才逐漸觸底,不過預期2010年將有顯著改善。

景氣循環轉佳 商用房市疲弱

一般來說,隨著經濟活動熱絡、整體消費的增加,可望促使商家補庫存的效應,同時即便2010年的庫存量呈現持平的狀況,美國的GDP仍然約略可以增加1%,而2010年下半年個人收入和資產負債情況更可望進一步改善,民生消費力也會隨之增強,並帶動景氣循環轉佳。

不過,美國債台高築的現況將對經濟成長有負面的影響,不論是國家財政赤字、企業舉債程度和個人消費的債務,仍然相對較高,如何有效減少債務是不可輕忽的課題。

另外,我們也注意到美國的商用房地產市場整體仍然相當疲弱,辦公大樓空屋率和店面未出租率仍然偏高,即使住宅區房地產市場在2010年轉好,商用房地產市場今年恐將持續對GDP造成負面影響,這也將衝擊專門提供商用房地產貸款的小型和區域型銀行的獲利狀況。

此外,對健保和稅賦推出的新政策,短期內將打擊企業信心,而全面性政策改革的推動更將使得企業信心下滑。而最令人擔憂的是,如果再次出現恐怖攻擊或是戰爭的龐大支出,則將徹底擊垮美國的經濟成長。

4成企業營收 海外市場支撐

雖然美股已回漲至合理價格,然而美國經濟成長趨緩,國內民生消費也不如以往強健,但由於許多家美國企業有不少營收都來自海外市場,受到美國景氣負面衝擊的力道相對較小。加上企業布局全球化的腳步,以長期的發展來看,美國經濟和美國企業的營收也將逐漸脫勾,特別是那些以全球布局為主的美國大型企業,所受到美國國內居高不下的失業率和消費不振的影響也相對較小。

標準普爾500大公司中,有4成以上企業的營收主要來自美國以外的市場,雖然歐元區仍為美國企業目前的重點市場,但不少公司已經持續不斷的增加該公司於新興市場的營收。

但我們同時也要提醒投資人,雖然美國企業營收有海外市場支撐,但公司股價上漲空間卻相對有限。

美股空間有限 慎選投資標的

在2008年金融海嘯爆發之後到2009年初,多數美國公司的股價一度遭到低估,美股交易價格和合理價格比率(price/fair value)的中位數也偏低。不過最近有不少的投資機會浮現,絕大多數的公司在2009年底時,都已經回升至晨星美國證券分析師估計的合理價格水準。

2009年年底,晨星美國計算美股交易價格和合理價格比率為1.02,顯現美股整體股價和合理估價相當(如圖1)。因此,儘管市場上仍有值得投資的標的,但是投資人必須謹慎選擇,具有經濟優勢(economic moats)的企業才是較佳的投資標的。

另一方面,不少美股投資人認為美國在1982年經濟衰退之後,美股本益比大幅走高,因此認為2010年美股本益比也將走高,但是以股票投資的3大報酬來源(配息、盈餘成長和本益比)來看,標普500的配息率約為2%,低於歷史平均,而盈餘成長率通常為6%,本益比來到中長期合理估值的水平,除非企業營收大增,使得盈餘成長率能達到金融海嘯前的水準,或是本益比大幅上漲,否則美股向上攻堅的空間實在有限。

 

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