紅了將近十年的印度景氣，已確定今年絕對不會再延續了。這塊曾經閃閃發亮、吸引不少台灣人一探究竟的金磚，如今似乎成了灰撲撲的泥磚。自5月下旬，美國聯準會（Fed）主席伯南克透露減碼寬鬆貨幣的訊息以來，全球熱錢開始乾坤大挪移，從紅極一時的新興市場紛紛撤出，其中，印度的資金出走潮最為迅猛。
彷如搭上雲霄飛車，印度股匯市今年震盪不已。根據統計，從5月後的4個月內，印度匯市一度跌近兩成，頻頻創下歷史新低點。而印度股市也曾達20～30％的跌幅，金融風暴一觸即發。雖然印度央行總裁拉加恩（Raghuram Rajan）9月上台，推出一連串改革方案、大端政策牛肉，股匯市止住自由落體跌勢、逐漸回溫，但比起兩年前對美元1：45，今年的1：65仍是令人心驚。
匯率、經濟成長、信評同步走低
匯率的震盪，讓許多做印度進口生意的商家紛紛叫苦連天，因為在盧比持續跌價的預期心理下，客戶紛紛減少進口，並選擇以本國產品替代，訂單銳減。另一方面，印度的成長動能也亮出警訊。9月初，印度製造業採購經理人指數（PMI）創下四年半新低，9月中旬，印度總理經濟顧問委員會主席也確認壞消息，將今年度經濟成長率由6.4％下修至5.3％，逼近十年低點，過去曾高達9％的成長率已一去不復返。信評機構標準普爾公司（Standard & Poor''''''''''''''''s）還頻頻暗示，將印度已經是BBB-的評級，再度調降。
更大的問題在於通膨。走入印度熙來攘往的菜市場，會發現屬於日常消耗品的洋蔥，已經奇貨可居。從每公斤15盧比，一路飆漲到70盧比，對每餐「無洋蔥不歡」的當地人形成巨大痛苦。「洋蔥危機」不但登上印度各報頭條，更讓人心惶惶。「再這樣貴下去，真的不知道日子要怎麼過，」一位印度婦女皺眉抱怨。
眼見負面消息四起， 連印度總理辛格（Manmohan Singh）都忍不住跳出來，大力保證印度不會重演1991年的金融危機。辛格的喊話還紛紛登上《經濟學人》等外國媒體。說到1991年，多數台灣人不知道，那可是印度人難忘的一次金融風暴。
時間拉回22年前，當時波斯灣戰爭引爆石油危機，國際油價飆漲加上出口不振，讓大量倚賴石油進口的印度，遭逢前所未有的經常帳赤字。盧比大貶，外債規模激增，外資大舉抽離。當時外匯存底近乎枯竭的印度，瀕臨破產。為了挽救財政，政府只能向國際貨幣基金（IMF）伸手求援，並空運67噸黃金做擔保品，才勉強度過危機。
盧比貶值 弊遠大於利
不過對比1991年的慘狀，多數財金專家表示，目前印度外匯存底約有2780億美元，約可支應6～7個月的進口債（當時不到3個月），不至於重蹈1991年覆轍，或發生如1997年的亞洲金融風暴。然而，匯率大貶、外資出走，對印度造成的打擊已不容忽視。
「盧比貶值對印度是弊遠大於利，」澳盛銀行亞太區首席經濟學家麥奎爾（Glenn Maguire）篤定表示。貨幣貶值本是增加出口競爭力，同為新興市場的巴西、土耳其、南非等國，就以貶值救出口。然而印度電力不足、製造業不振，能出口的商品數量有限，匯率跌對印度幫助不大。
只是，令人好奇的是，最近半年來的熱錢退場趨勢，許多新興市場均受波及，為何印度受創最重，外資淨流出達40億美元？「就像潮水來，潮水去。過去貨幣寬鬆時，印度湧入最多資金，現在資金退場，自然也流出最多，」星展銀行投資顧問部副總裁林雅慧解釋。
美國聯準會2008年開始的量化寬鬆政策，讓全球多出3兆美元的資金。當時歐美成長低迷，滿溢的熱錢於是到處流竄，新興國家幾乎不分體質雨露均霑。然而，現在情況又再度翻轉。「由最近歐美國家發布的房市、車市、與製造業數字看，成熟市場明顯回溫，資金自然往安全性資產回流，」瀚亞印度基金經理人林宜正指著一疊統計報表說。
財政貿易雙赤字 經商環境不佳
除了熱錢回到歐美外，印度被外資大舉減碼，也與它經濟基本面體質不佳脫不了關係。「印度是典型雙赤字國家，財政赤字與貿易赤字嚴重，而且外債較其他新興國家高很多，」花旗投顧負責人王進彰表示。長期以來，印度的經常帳一直處於赤字。去年印度出口約3000億美元，進口卻高達5000億美元。印度孟買台灣商會會長盧秉承觀察表示，印度能出口的，以廉價的農作物為主。石油仰賴進口，國人特愛購買的黃金也是進口，只要油價、金價一漲，貿易逆差就會擴大。近年雖然努力增加外匯存底，但在金磚四國中還是吊車尾。
另一方面，印度的預算赤字也造成外資的不信任感，累計外債占GDP比重達20％。「印度稅收少，開銷多，補貼又特多，」《環印度洋大商機》作者林志昊觀察表示，印度政府長年提供窮人油價、糧食等各式補貼，但又不積極改善教育環境，「只給魚，不給釣竿，」稅基自然難以提升。
印度仰賴外資，但經商環境並不友善。印度孟買台商會會長盧秉承不諱言，考慮到落後的基礎建設、道路、水電、網路、交通，再遭遇到繁文縟節、官僚主義、貪污盛行、政策不明朗等，讓很多外資外商在多次考察後，多半以小規模方式進入印度市場試探，而非大舉進軍。
走出泥沼 結構改革才是重點
林志昊表示，過去印度因為地理位置卓越，加上以英語系為主，一直被西方國家視為抗衡中國的一張王牌，因此深受外資青睞。然而在高成長時期，印度卻沒能把握外資湧入的黃金機會，健全經濟結構，以致於資金退場時，問題更加凸顯。「央行利率調控只是一時的，印度必須進行深度的結構性改革，才能走出泥沼，」瑞銀亞太區財富管理研究部主管葉勇俊（Hartmut Issel）直言。
印度政府並非對國家叢生的百病無動於衷。事實上，今年以來，辛格政府已三度調高黃金進口關稅，藉以控制經常帳赤字。同時開放零售、保險、電力、資通訊等12大行業，大幅放寬外資持股比例上限，讓包括沃爾瑪、星巴克等國際連鎖品牌，在經營印度市場上享有自主權。
另一方面更延攬前國際貨幣基金首席經濟學家、因預言次貸風暴享譽國際的拉加恩擔任印度央行，擔起穩定匯率、抑制通膨的重責大任。拉加恩也不負眾望，一上台就推出多項「有感」政策，補貼銀行避險成本、放寬貿易商外匯避險規定、並鬆綁銀行發照及開分行管制，激勵股匯市逆勢回升。
然而，明年5月印度即將大選，為印度前景埋下了更多不確定因子。「要整頓，還是要選票？政治人物多會選擇後者，」林雅慧表示，8月時印度政府已推出補貼農民的「土地收購法」，為了爭取選票，類似補貼性質、加深預算缺口的「政策牛肉」，勢必還會陸續出籠。
經濟發展深受政治左右，加上QE退場步驟與聯準會新主席人選未明，財經專家一致認為，印度的波動，預料將持續到明年選舉後，才會逐步穩定。股匯率何時會到低點，還有諸多變數，投信投顧對於印度市場，也多建議採減碼、適時停損。「未來半年，印度恐怕都將維持弱勢格局，」林雅慧表示，印度有發展潛力，長遠來看是「短空長多」，但「多」的這天，還得耐心等待。
