「股票投資沒有所謂的才能，關鍵在於『能夠從自己的失敗中學到多少教訓』。」日本傳奇投資人清原達郎長達25年的避險基金生涯，堪稱是波濤萬丈的投資史。他曾靠著與大型基金對著做的多空策略而賺進超額報酬，又連續遭逢活力門事件和雷曼兄弟事件，導致基金面臨山窮水盡的絕境……經歷多次血淚教訓，他不僅全身而退，還在最後寫下93倍的總收益紀錄。（本文節錄自《重壓的技術》一書，作者：清原達郎／聯經出版，以下為摘文。）
我們在雷曼兄弟事件中遭到致命一擊，損害極為慘重。Kenedix、DaVinci、日本大樓基金（Japan Building Fund）、Japan Real Estate 等股票，我們早已賣出；不過，不動產類股裡仍有許多低估標的，我們又接連投資這些股票，因此到了雷曼兄弟事件衝擊前，我們的做多部位裡仍有許多不動產股。
雷曼兄弟事件是金融危機。金融體系一出問題，不動產類股就會受到毀滅性打擊。我們的基金也在這時遭到重創。我們持有並成為大股東的不動產相關股票當中，有三家公司倒閉，一家公司進入事業再生ADR（裁判外紛爭解決程序）。
本基金分別持有這些公司已發行股數的49％、35％、10％、20％，因此除了進入ADR的那家公司之外，其餘持股價值全都歸零，造成重大打擊。
非常粗略地說，當時上市的中小型不動產公司裡，自有資本比率低於15％的公司倒閉；15％到20％的公司進入ADR；20％到30％的公司勉強存活；30％以上的公司則擴大市占率，大致就是這樣的印象。
華倫．巴菲特（Warren Buffett）有句名言：「潮水退了之後，就知道誰沒穿褲子。」但那一次是：「潮水退了之後，才知道誰已經死了。」
追繳保證金的危機再次逼近我們
這次危機的嚴重程度，根本不是IT泡沫時期可以相比的。管理避險基金是一份壓力很大的工作。這本書雖然沒有一一寫出來，但我曾經因為失敗而精神受挫好幾十次。
這種時候，我的解決方法是聽經典時代劇《必殺仕事人》的主題曲，告訴自己：「好！下次我不會輸！」可是雷曼兄弟事件時，我連聽這個的心情都沒有。體重也掉了三公斤。
總之，只要保證金緩衝不足，基金很容易就會破產。所以我當時只想著一件事：減少做多與放空兩邊的部位。根本沒有餘裕思考績效，總之能變現的就先變現。
就在這時，身為主要經紀商的高盛又追打一拳，表示想調整保證金融資條件。粗略來說，過去如果作為擔保的做多股票部位是100，可以借到50的資金；但高盛現在希望把這個數字降到30。要是立刻這麼做，基金就會因擔保不足而破產。
為了避免這種情況，我們爭取到一段緩衝時間，雙方同意花幾個月分階段把50降到30。高盛本身在金融危機中，也因融資成本大幅上升而幾乎窒息，必須縮小自己的資產負債表，根本沒有餘裕再借錢給避險基金。
話雖如此，如果直接從避險基金撤資，這些優良客戶又會接連倒下。他們應該也考慮到了訴訟風險。所以在那種不得不取捨的情況下，他們選擇「制定一個不至於太勉強的時程，分階段要求客戶降低槓桿」。我認為，這已經是專業人士在極限狀態下做出的務實選擇。
光是這樣，情況就已經相當危急了，接著如怒濤般湧來的「解約」更是雪上加霜。感覺就像一個病人搖搖晃晃走在路上，還連續被車撞了三次。以2004年、2005年大量流入的年金基金為中心，基金客戶接連解約，我們失去了大約一半的投資人。這就是所謂的「Easy come, easy go」，來得容易，去得也快。
從2005 年10月的高點到2009年2月的低點，NAV（基金淨值／基準價）下跌了72％，AUM（資產管理規模）則下跌了89％。當時最優先的事，就是無論如何都要減少部位。
大型股的放空部位因為停損，已經大多買回了。所謂停損，是指放空的股票上漲而造成虧損，為了避免損失進一步擴大，買回股票、解除部位。剩下的放空部位，我們也立刻買回，將放空部位幾乎降到零。
至於做多部位，裡面有很多小型股，如果一口氣丟到市場上賣出，股價就會暴跌，等於自己掐住自己的脖子。因此，我們採取的方法是強烈拜託投資公司買回庫藏股。最後，我甚至把自己銀行存款裡的大約30億日圓投入基金。
這麼一來，我幾乎所有財產都進了基金，但身為基金經理人，這是理所當然的責任。畢竟在這場危機中，仍然有客戶相信我們、選擇留下來，我們就必須竭盡全力讓基金活下去。
我整理了一下當時之所以陷入這場危機的原因：
那段時間，我做了一個夢。夢裡我死了，掉進地獄，被帶到閻羅王面前。閻羅王問我：「你有什麼話想說嗎？」我說：「這是我的投資組合。」接著把持股清單交給閻羅王。
閻羅王看著清單，質問我：「你的操作不是多空操作嗎？這份清單裡全是做多，根本沒有放空啊。」我心想：「糟了。」於是低下頭，輕輕點了點頭。閻羅王看著股票清單看了好一陣子。然後，他對我說：「你還不用死。」
我認為，只要在雷曼兄弟事件衝擊期間全力持有做多部位，並且把放空部位降到零，撐過去之後一定能大賺一筆。當然，基金績效能不能回到暴跌前的水準，我並沒有把握。
此外，即使股價稍微上漲，基金持有的小型股仍然極度低估，所以我也認為暫時根本不需要靠放空避險。「眼前不用考慮放空，專心做多。」我就是以這種立場試圖撐過雷曼衝擊。
也因此，在雷曼衝擊期間，即使股價仍然低迷，只要一撐過追繳保證金的危機，我心裡就已經放晴了。
我為什麼會有那麼大的信心？因為突發性的景氣衰退，之後幾乎一定會出現V型復甦。尤其是製造業，短期內甚至會強勁到超越危機前水準。伴隨這種復甦而來的，顯然會是一波強烈上漲行情。
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