摩根資產管理發布第四季市場展望，認為美國經濟軟著陸與降息的心理預期，對風險性資產相對有利；儘管美國股市的價位相對偏高，但企業仍有堅實的獲利基礎。
摩根資產管理發布第四季市場展望，認為美國經濟軟著陸與降息的心理預期，對風險性資產相對有利；儘管美國股市的價位相對偏高，但企業仍有堅實的獲利基礎。
摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰表示，美國經濟在勞動力市場降溫與政策不確定性下，正邁入溫和放緩階段。儘管2026年可望避免衰退，但成長動能將較前幾年趨緩。美國政府過去9個月政策多變，從關稅到移民政策的轉折，使企業在招募與資本支出上更加謹慎，加上聯邦政府停擺風險，整體投資信心受到影響。
美國關稅政策的最艱難階段已過
近期市場焦點聚集在美中關稅戰。美方雖再度揚言對中國商品課徵最高達100%的關稅，但許長泰認為，這更像是談判籌碼而非全面升級的開端。中國可能在稀土出口與內需政策上做出讓步，以換取關稅不再上調。
根據美國財政部資料，今年美國實際關稅稅率已由年初的3%上升至約12%，增幅明顯。若假設所有關稅成本都轉嫁給消費者，未來一年美國通膨率將上升約1.4個百分點；若由企業與消費者各承擔一半，通膨影響約為0.7%。
此外，美國目前仍在執行「第232與第301條款」等個別產品關稅調查。藥品與半導體是主要受影響產業，不過部分企業可望獲得豁免。例如與政府「Trump RX」計畫合作、以低價供應藥品的製藥公司，將享有減免稅率；而在美國新設生產線的半導體廠商，也有機會獲得關稅優惠。許長泰指出，這顯示美國關稅政策的最艱難階段已過，未來6至12個月不確定性將逐步消退。
值得關注的是，「大美法案」預算中若干免稅與退稅條款，預期將於2026年上半年落地，對美國消費動能形成一次性刺激。法案中對小費（tips）及部分零售行業的收入給予免稅，餐飲與服務業勞工將可獲得退稅，有助提升中低收入族群的可支配所得，進一步支撐民間消費。在此環境下，美國經濟2026年上半年有望迎來「軟著陸」。
現在至明年上半年還有4至5碼降息空間
預期聯準會今年可能再降2碼；進入2026年上半年，仍有2至3碼的降息空間，合計現在至明年上半年約4至5碼，使政策利率逐步回歸「中性區間」。
展望亞洲，台灣與南韓出口受AI投資推動，2026年上半年仍具韌性。中國方面，股市表現優於預期，但整體經濟仍受房地產與勞動市場雙重壓力影響。不過，家電銷售在政府「以舊換新」政策帶動下回升，顯示消費潛力仍在。
中國家庭資產負債表持續改善，存款上升、貸款需求減弱，代表去槓桿化進程穩健。長期而言，當消費信心恢復後，這些潛在流動性可望轉化為新一輪內需成長動能。同時，中國投資人資金從防禦型高息股，轉向成長型與AI相關企業。
在亞洲主要經濟體中，日本展現相對強勢。新任首相上任後推出更積極的財政政策，包括冬季能源補貼與中小企業扶助措施，短期內可望刺激經濟。雖然通膨仍高於目標，日本央行在2025年底前升息機率不高，但進入2026年後，仍可能成為唯一考慮升息的主要央行。
摩根環球市場策略師林雅慧表示，金融市場雖然估值偏高，但在AI資本支出熱潮與企業獲利穩健支持下，全球股市多頭格局仍將延續。科技產業今年獲利成長預期達21%，明年仍維持兩位數增幅，遠高於S&P500整體的10%至13%。雖然目前科技股本益比約30倍、估值不低，但距離2000年網路泡沫時期NASDAQ的52倍仍有距離。
林雅慧指出：「現在的市場確實火熱，但還不到狂熱。」由於大型科技企業的投資主要來自自由現金流，而非高槓桿借貸，加上央行政策轉向寬鬆，市場距離泡沫破裂仍有時間。
從企業獲利面觀察，2023年S&P500前十大成分股的EPS年增率達35%，其餘490檔僅為個位數；但今年兩者差距已明顯收斂。明年起，中小型股與低估值產業將有機會補漲，成為分散布局的重要標的。林雅慧指出：牛市仍在，但資金輪動將是未來主題，投資組合的多元化比以往更重要。
在區域市場方面，日本新任女首相上任帶動短線慶祝行情，但更關鍵的驅動力在於企業治理的深化。日本企業過去四年持續增加庫藏股與股息配發，去年更創歷史新高，顯示企業經營團隊已將股東報酬意識內化。目前日本股市估值由過去的14～15倍回升至約16倍，隨著ROE與股息改善，日股仍有「估值重評價」的上行空間。
台灣、南韓受惠AI投資 中國低估值具吸引力
在亞洲市場中，台灣與南韓受AI浪潮帶動，科技產業競爭力強勁。以台灣為例，近年股市表現長期居前段班，企業ROE約18%，估值雖達18～19倍，但明年企業獲利仍可望維持兩位數增長。
此外，中國股市的低估值亦吸引長線資金關注，成為亞洲配置中可留意的補位標的。AI相關投資推升的資本支出效應，將讓台灣、南韓持續受惠；而中國因估值偏低，也具結構性修復的潛力。
債券：鎖定短中期存續期、偏好非投資等級債
進入降息循環後，債券市場全面回溫。無論公債或信用債，今年表現皆亮眼。不過，由於長天期政府債面臨財政壓力與發債風險上升，期限溢價擴大，林雅慧建議控制存續期在5至7年以內。在信用債部分，非投資等級債因存續期短、收益率高，且違約風險可控，仍具吸引力。
黃金仍是避險與多元資產配置核心
美元上半年貶值約10%，下半年回升後年貶幅收斂至8%。林雅慧指出，儘管美元仍具結算與計價優勢，但隨著聯準會降息、利差收斂，美元走勢偏弱的格局大致確立。
弱美元環境推升黃金價格。除短線震盪外，中長期仍具三大支撐力：各國央行持續增加黃金儲備（尤其俄烏戰後14季連增）；法幣超發與通膨長期風險；投資人透過ETF強勢買盤，將黃金作為避險與分散風險工具。林雅慧認為，黃金的紀律型資產屬性，使其在弱美元與通膨環境中持續受惠。
