我們想讓你知道的是：日本近期出現基本面與股市相互矛盾的現象，日經 225 指數在 2/22 暌違 35 年再度刷新歷史新高，但過去兩個季度實質 GDP 季增率則是出現負成長。這種矛盾現象的原因是什麼？詳見本文分析。
一、日本 GDP 排名掉到第四，為何日本股市依舊創下新高？
1. 日本股市創下歷史新高的四大原因
2/22 日經指數收在 39098.68 點，漲幅來到 2.19%，暌違 35 年再度創下歷史新高，更在 2/26 持續上漲，如此強勁的漲勢，我們可以從以下四點分析：
(1) 企業財報優於預期：其實最重要的關鍵來自日本海外企業的營收佔比大幅提高，而日圓的貶值，反而有利相關營收的認列。以製造業舉例，日本製造業海外生產比例已從 1990年代出的 17%，提高到現在約 40.7%，海外製造業復甦再加上外匯換回日圓的效果下，許多企業營收創下新高，如豐田企業海外營收佔比達到 80%以上，不但去年 Q4 總營收創下新高，今年以來股價也上漲超過 33%。本週稍早公佈的日本 1 月 出口年增率 也達到 11.9%，再度回到雙位數成長。
(2) 特定股價大漲貢獻：軟銀（日經第四大權值股）約持有 90% 英國晶片設計商 ARM 流通在外股票，ARM 由於財報優於預期，推動軟銀今年以來大漲超過 45%。
(3) 東證交易所改革，企業進行股票回購：去年東京證券交易所為解決多數日本企業股價淨值比小於 1、股東權益報酬率小於 8%，因此於去年提出《資金成本和股價管理要求》，日本許多企業開始以增加股票回購的方式去符合新的規範，使公司法人自去年開始以平均每週約 900 億日圓的金額進入日本股市，創下歷史新高。
(4) 外資持續加碼日股：由於日本低利率與日圓貶值，再加上台積電在熊本設廠等利多消息，吸引巴菲特等外資持續投資日本股市，外資 自去年開始以平均每週約 900 億日圓的金額進入日本股市。
2. 日本 GDP 負增長被德國超車：弱勢日圓的雙面刃
與此同時，日本 Q4 GDP 年增率 意外下降至 1.0%（前 1.7%），季增年率 -0.4%（前 -2.9%），連續兩季負成長。 GDP 內涵成長出現明顯分歧，佔比達到 55%民間消費年增率衰退 -0.5%（前 -0.2%），而上述提到的出口則是逆勢成長 3.6%（前 2.9%），其中服務出口（包含日本企業為其他國家提供服務、外國人在日本的消費）為主要貢獻項目。根據 IMF 資料，由於日圓貶值使日本名目美元 GDP 已經正式德國超越，滑落到第四大經濟體，預估最快到 2025年，日本將再度被印度超越降至第五位。
民間消費的分歧與出口可以歸咎於日圓貶值的因素，日圓貶值使外國人赴日旅遊意願大幅上升（服務出口），企業外銷也受到日圓貶值挹注，1 月日本商品出口年增率 更回到雙位數成長，然而日圓貶值也使民眾的購買能力降低，平價調整後的人均美元 GDP，日本更是下跌到全球第 36 位。
日圓貶值造成民眾購買力減低，但是跨國、外銷企業卻可以因此受益，再加上日本製造業在外國生產的比重已提高至 40%上，這雖然會計入企業財報，但不會計入日本 GDP，以上原因就是為什麼日圓計價的企業的營收一直成長，但是日本實質 GDP 卻出現衰退的一個最主要原因。
二、如何解？貨幣政策正常化、家計消費提升、製造業回流
日本經濟要脫離日圓、日股、 GDP 不一致的關鍵，我們認為關鍵重點有三點：1. 結束負利率 2. 日本家計消費提升 3. 製造業回流。
近幾年負利率與日圓貶值造成的民眾購買能力降低、國際地位下滑，已經使得日本政府與央行面臨的一定程度的壓力。
根據 Morning Consult 的資料，岸田政府支持度僅剩下 18%，為所有主要國家中最低，政府為了解決前一段提到的問題，也積極推出支持企業加薪補貼、補助半導體設廠等計畫，央行也預計將結束負利率。
整體來說，要出現日圓止貶、 GDP 與企業同步上行，除了需要央行進行政策正常化之外，更重要的是製造業廠商回本土設廠，才可以使日本經濟進入長期的正向循環，通膨與薪資正向循環才能夠持續。
