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復甦中帶不確定的亞洲經濟

文 / 陳子鈺    
1999-10-18
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復甦中帶不確定的亞洲經濟
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南韓第二大財團大宇集團一九九九年八月初爆發嚴重的財務危機,南韓股市兩天內重挫一一%。一九九七年十月亞洲金融風暴以來,南韓一直致力重整與改造企業,也是國際貨幣基金會(IMF)的模範生。大宇事件無異是南韓政府打了自己一個耳光。

國際經濟學大師克魯曼(P. Krugman)在今年六月二十一日的美國《時代》雜誌以巨大篇幅撰文指出他對亞洲經濟復甦的存疑。他認為,亞洲可能引發第二波的金融風暴,因為許多國家並未在上次的金融風暴後,徹底改善國家經濟體內原有的問題。

美國《商業週刊》亦在九九年封面故事中警告,亞洲政府與企業若沈醉在股市狂飆的表象下而規避改革,亞洲經濟仍然岌岌可危。

雖然經濟學者仍對亞洲經濟復甦抱持懷疑的態度,《國際先鋒論壇報》報導指出,九九年第一季,美國共同基金經理人不約而同地將資金由歐洲市場移轉至亞洲。在外資的推升下,近來亞洲各國股市紛紛有不俗的表現。

九七年金融風暴發生至今,泰國和馬來西亞的股市已經上漲了一倍。漢城綜合指數和新加坡海峽時報指數也比還未發生金融風暴前來得高,幾乎所有的投信投顧業者都對亞洲市場深具信心,並認為亞洲經濟已經復甦。分析師認為,排開Y2K的問題不看,從九九年第一季到二○○○年,都是進入亞洲市場的最佳時機。

京華投信副理余睿明即建議投資人以亞洲為優先選擇。他認為,未來的一、兩年內,全球經濟應該會呈現向上的局面,股市也隨之樂觀。余睿明表示,由於亞洲國家經濟體較小,因此復甦的力道較歐洲國家強,股價的爆發力自然就大。

再者,從資金面來看,過去全世界經濟除了美國之外都不好,所以大部分的資金都湧向美國。近來由於美元利息調降,加上亞洲的景氣好轉,因此部分的錢自美國流向亞洲,亞洲股市也藉此推高。「現在是很好的投資始點,」余睿明強調。

南韓元氣恢復最快

在爆發大宇集團財務危機之前,南韓是亞洲金融風暴受害國家中,元氣恢復最快的。《遠東經濟評論》指出,如果要找出一個最能代表亞洲經濟現況的市場,南韓當仁不讓。

英國《經濟學人》雜誌也指出,南韓經濟回彈的幅度驚人。九九年第二季,南韓國內生產毛額(GDP)高達九.八%,較九八年同期的負七.二%大幅成長;同時也為一九九五年第二季以來最大成長幅度。

一九九七年亞洲金融風暴發生後,南韓國內生產毛額成長率皆為負值,直到九九年第一季才出現四.六%的成長。南韓九九年上半年的經濟成長率為七.三%;央行預估下半年成長可逾七%,高於國際貨幣基金會上月預測的全年經濟成長六%至七%。

此外,由於借貸成本下降帶動企業投資,加上亞洲國家景氣復甦、日圓升值,使韓國國內消費、企業資本投資與出口俱增,工業生產量也隨之提高。路透社九九年九月份的調查報告指出,南韓的經濟成長率預測由九九年六月份的四.八%跳升到八.一%。

《經濟學人》指出,大宇事件也許讓投資人質疑整個亞洲的經濟改革,但是短期來看,對亞洲經濟復甦起不了多大的負面作用。大宇集團已經展開大規模的重整計畫及瘦身活動,將旗下子公司讓出。南韓總統金大中也要求大宇和其他大財團(包括三星),進行更大幅度的改革。

韓國股市九九年以來漲幅高達五五%,由此可見搶得亞洲市場的基金經理人已為投資人創造不少獲利。

日本企業改造開始看到成果

獲利的來源除了南韓,就是日本。

光華投信總經理章嘉玉表示,國際投資人將資金注入日本的動作很明顯。九九年上半年,外資在日本股市買超金額已達五.六二兆日圓,超過一九九一年來外資買超的歷史天量五.六兆日圓。

富蘭克林投顧指出,由於日本企業加速改革,貸款政策寬鬆,加上主要銀行授信開始鬆手,日本股市結束十年空頭。

中信投信副總經理刁明華則指出,日本企業確已開始痛下決心改造企業;縮編、裁員等動作紛紛出爐,頗像八○年代的美國企業改造。

日本企業結束十年空頭的跡象,從九九年年初開始顯示;尤其是日本上櫃市場的小型科技股,「飆漲得不得了,」刁明華說。日本政府日前公布九九年第二季實質國內生產毛額增長○.二%,年擴張率為○.九%,遠優於經濟學者先前預估的較上一季萎縮○.九%。

從景氣循環的角度來看,由於日本股市至九八年已跌至谷底,一般認為九九年會呈現好轉的局面。根據日本銀行(Bank of Japan)最新調查顯示,不景氣時抱持著悲觀主義的公司,九九年的態度開始轉為積極樂觀。九八年為了負擔政府增加的稅收而勒緊褲帶的消費者,九九年也開始展現他們的消費能力。

此外,九九年七月中旬公布的年度經濟白皮書也強調,日本經濟正逐步走出衰退,一般關切的通貨緊縮也告消退。種種的朕兆似乎意味日本已經脫離金融風暴的陰影,向衰退的經濟說再見了。儘管由上述幾個經濟指標可推測日本經濟正在觸底回升當中,但是仍有不少人對絢麗數據的背後感到憂心。

九九年五月份日本的失業率雖然由九九年四月的四.八%降為四.六%,但是大多數的工作屬兼職的性質。日本的製造業也仍未脫離險境。美國《商業週刊》的數據顯示,九九年五月份工業生產力無預警地下滑○.七%,是日本五年來最低的水平。英國《金融時報》也曾表示,現在要說日本經濟已經平穩地復甦還太早。「至今我還沒看出日本有任何復甦的朕兆,」日前來台訪問的國際知名經濟學家梭羅(L. C. Thurow)悲觀地表示。

由於日本的經濟體太大,企業重整與合併的動作仍如火如荼地進行(日前日本三大銀行宣布合併,躍居世界第一大銀行),失業率高居不下的情況更加嚴重,企業投資仍舊不振。

雖然短期看來,日本市場基本面的數據尚不足以顯示景氣全面復甦,但是九九年六月份外資買超高達一.一兆日圓,不僅較五月大幅增加二.五倍,同時為連續第九個月的買超,在在顯示外資對日本產業與經濟長期走勢的樂觀,日股後勢的發展可期。

泰國經濟成長可望由負轉正

除了南韓及日本之外,亞洲其他的小虎也悄悄地發威了。

泰國政府於九九年三月底通過高達一千三百億泰銖的振興方案,市場預估這項方案將使泰國經濟成長由負轉正。

《國際先鋒論壇報》表示,泰國在九九年第一季的經濟呈現成長的局面。「泰國國內生產毛額第一季成長○.九%,」泰國國家經濟社會發展局秘書長山森說,「這或多或少顯示我們的經濟正在復甦。」泰國中央銀行六月預估九九年泰國經濟成長會達到一.五%,遠超出政府預估的一%。一名資深的證券分析師也看好泰國,他說,「在這裡(泰國),我們發現很多經濟成長的證據。」

泰國九九年六月份進口較五月份大幅成長二九.七%,較九八年同期成長二三.八%;消費者物價指數也較前一個月下滑○.一%。這些經濟數據皆顯示泰國景氣已經在穩定復甦之中。

泰國經濟復甦的時間和其他亞洲國家相似,同時間,「亞洲小虎」也開始虎虎生風。根據路透社九九年九月對亞洲一百三十二名經濟學家的調查,與同年六月份相比,新加坡、馬來西亞、南韓的經濟預估值向上修正最多。

馬來西亞復甦較遲緩

相較於日本和南韓,馬來西亞的經濟復甦較為遲緩;但是外界相信,七十三歲的總理馬哈地已經帶領馬國人度過最艱困的時期。在馬國政府持續做多、積極重整金融業後,馬國經濟也開始成長。

馬來西亞九八年經濟衰退六.七%後,路透社預估九九年經濟成長率將達四.四%。在國內外需求成長、製造業生產大幅提升的帶動下,占馬國經濟比重二分之一的工業產出,已經從九九年二月起出現連續三個月的正成長。

美國《商業週刊》表示,這些訊息代表馬來西亞的經濟已經脫離谷底。

另外,馬國政府九九年五月底推出金融風暴後首次發行的國際債券,認購額超過原本計畫的三倍,顯示國際金融市場對馬來西亞市場的信心,有相當程度的提升。國際評等機構標準普爾(S&P 500)也將馬國評等由「負面」調高至「穩定」。

儘管馬國的數據指標看似絢麗,美國《商業週刊》表示背後仍藏著隱憂。

雖然馬國政府盡力協助金融機構打消壞帳,以及維持企業融資貸款等,銀行仍遲遲無法恢復過去主導經濟的角色,呆帳還在持續增加。此外,投資人擔心馬來西亞的經濟改革不夠有力,將迫使企業集團和銀行再度陷入困境之中。

一家位於吉隆坡的企管顧問公司副總裁歐榮(音譯,Joon Ooi)就說,「我知道有許多財務重整計畫在進行,但是這對於企業未來該如何經營、未來的方向該往哪裡走卻完全沒有幫助。」

但《經濟學人》指出,這些負面的消息必須從另一個角度來看。

亞洲經濟復甦的速度確實比預期快;未來數年內,亞洲還是會維持充滿年輕勞動力的優勢。但是這個優勢取決於生產力的提升,而非人力或是資金的多寡。生產力的提升與否又取決於改革。這也是為什麼亞洲經濟復甦的跡象持續浮現時,市場傳來的盡是一些令人沮喪的消息。《經濟學人》表示,近來一連串的挫敗並不會影響東亞經濟的復甦;但是昔日的亞洲小虎若希望一展往日雄風,各國的改革者則須更加倍努力。

日本股市處於進場最佳時機

投信投顧業者也對亞洲股市的未來表示樂觀。如果投資人想在千禧年之前投資亞洲市場,日本股市剛好處於進場的最佳時機,尤其是日本的IT股(資訊科技股)及網路股。

光華投信國外基金管理部協理高子敬表示,網路是日本的新興產業,交叉持股不如傳統產業嚴重,一旦景氣好轉,股價爆發力也較強。再者,網路是未來的時勢所趨,加上日本剛從空頭市場轉到多頭市場,在多頭市場剛起步時,網路類股會有相當好的表現,如軟體銀行(Softbank)、光通信(Hikara Tsushin)`SONY`ROHM Co. LTD.及台灣在日本上市的趨勢科技(Trend Micro)等都是可以考慮的個股。

除了網路股之外,日本許多中小型類股,如柏青哥類股及老人福利類股(health care)也有不俗的表現。

高子敬也認為,如果美國再度調高利率,明年中開始,亞洲國家也會調高利率,對以金融股為主的東南亞股市結構較為不利。因此,若要投資單一國家,分析師皆建議投資人選擇日本、韓國及台灣,因為這三個國家的高科技類股皆占該國股市相當規模,且發展不錯。

另外,大部分的亞洲股市已從谷底翻身,新加坡和韓國都已經到了風暴前的水準,因此這些國家的股市難有大規模的上漲;但是要大規模下跌也不容易,因為股市有支援基本面的因素。不過像泰國,仍距金融風暴前的水平還有一大段的距離。泰國最高點為一千七百點,最近只有四百多點,「至少還有約五○%的漲幅,」富蘭克林投顧研究部資深襄理蘇琬婷說。

馬來西亞距風暴前的水平也還有一段落差。

由於亞洲景氣由谷底漸漸復甦成為多頭市場是投信投顧業者所肯定的,但是好消息面什麼時候會浮現依然是未知數。業者建議投資人,若要長期布局亞洲,最好採用定期定額共同基金的投資方式;而且避免投資單一國家,以分散風險。

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