美元去年對歐元貶值20％，對日圓貶值約11％，下滑幅度相當可觀，而直到如今，市場因應美元走貶的情況堪稱良好。最近美國外銷上升，稍微緩和貿易赤字，顯示弱勢美元的確發揮效果。
我認為，美元走勢今年將趨於穩定，甚至在後半年，有微幅升值的可能。原因是，海外的美元計價資產絕大部分由亞洲國家的央行持有，為防止因美元走軟，本國貨幣升值過劇，他們仍然持續購入美元。我預估日本、韓國、台灣、中國、新加坡等國的央行共持有約1兆6000億至1兆7000億的美元資產，在過去兩季，光是日本就加碼了3600億美元。
國資金流入波動趨緩
讓我解釋為何美元有微幅升值可能：美元的貶值，與流入美國資金的結構改變有絕大關係。直到2002年底，匯入美國的資金絕大部分流到「實質」經濟體，也就是購買當地公司、投資產能設備等。但在最近的一年半，由於美國疲弱的景氣復甦，資金的終點站變成債券、股票等證券市場，由於市場的高波動，連帶促成美元的下滑。
然而，2004年起，當美經濟復甦趨穩（我對美國GDP成長預估為4％），許多吸引人的投資機會浮現，流入美國的資金將轉向到實質經濟，資金流入不但增加，波動情形也將趨緩，有助穩定美元匯率。除此之外，歐盟、日本、亞洲等經濟體的成長也會提振美國外銷的成長，帶動對美元的需求。
亞洲一直面對美國促升貨幣的壓力，各國央行謹慎處理美元下跌，不希望本國貨幣升值過快。
但我們一定要分清楚修辭與真相的差別：亞洲並不是美國貿易赤字的元兇，造成美國過去十年貿易赤字的罪魁禍首是墨西哥與加拿大！指控亞洲造成美國貿易失衡的批評是大選年的政治語言，這是修辭，不是真相。事實上，我認為亞洲的強勁成長將刺激對美國產品的需求，並且幫助抑制美貿易赤字。
人民幣很可能在今年升值，中國央行將選擇適當時機，給予匯率政策更多的彈性。從歷史觀之，中國的改革就好像管理一個實驗室，首要步驟，就是做一個精密控制的實驗。不管是所謂的經濟特區、外人投資、國營企業私有化，他們都採取「實驗室」型的控制。事實上，在中國大陸，央行挾著3000億美元的雄厚外匯存底，最有本錢管制人民幣的流通，也站在操控匯市與期貨市場的有利位置。
中國投資率維持合理水準
對於中國高速的經濟成長，可能出現過熱（overheating）的說法，我深感不解。媒體常使用過熱一詞，他們指的應是經濟擴張周期已接近終點，繼之而來的，是商業活動的減緩、甚至衰退。如果這就是過熱的定義，我相信中國經濟沒有過熱的危險。
我認為中國並無過熱現象，是基於三點：
第一、許多人是根據政府發布的數字評斷中國過熱，數字顯示投資部位非常驚人，超過GDP的40％。
但是根據基礎經濟學，儲蓄扣掉投資等於貿易出超，而中國的貿易出超約是GDP的3％到4％，如果投資如政府所稱占GDP的45％，代表中國加總的儲蓄率必然在GDP的50％左右！那絕對是不可能的。
據我投資界朋友估算，其實中國目前的投資率只占GDP的30％，對於開發中市場，堪稱合理水準。
第二、經濟所謂的「過熱」現象通常源自過度投資，而過度投資意味逐漸遞減的收益。過度投資和企業盈餘增加，是不可能同時發生的。中國政府最近才發布，因企業盈餘成長，去年稅收較前年增加兩成。
第三、中國的核心通膨率在1.5％，仍屬低檔，經濟過熱與低通膨並存是矛盾的說法。部分產業如原物料，以及特定區域的房地產（大上海地區房價在去年飆升65％之多）的確有過度投資風險，但整體來看，中國並無經濟過熱之虞。（周華欣整理）
