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美國通膨回到疫情前水準,是趨勢還是短期現象?!

文 / 財經M平方    
2021-04-19
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美國通膨回到疫情前水準,是趨勢還是短期現象?!
圖/Flickr by dconvertini
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我們想讓你知道的是:美國公布3月CPI年增2.6%,優於市場預期的2.4%,並回升至疫情前水準。而這是否會造成美國通膨趨勢性上揚,並讓Fed態度出現改變呢?

本文重點:

1. 美國3月CPI年增2.6%(前:1.7%),雖然高於市場預期,但主要來自於去年能源低基期,還有近期製造業快速補庫存,供給端缺工、原物料短缺、交付時間拉長等短期因素,而此將使通膨高檔延續一~兩個月。不過從美國-5年期平衡通膨,明顯高於10年期來看,目前市場普遍認為通膨回溫屬於短期現象,中長期通膨前景仍有不確定性。

2. 借鑒2000、2008年歷史經驗,危機之後的第一波通膨回溫,通常來自於低基期因素,因此常伴隨低基期因素消退後的回落。而要有中長期的通膨回升趨勢,則需要有消費降低庫存零售業補庫存、製造業補庫存的經濟活動正向反饋,並可以利用 美國-零售業、製造業存貨銷售比觀察。

3. 配置上,我們維持4 月月報看法,由於Q2經濟主要動能與服務業消費息息相關,因此投資成熟國家市場股市勝率較高。而市場較關注的科技板塊,如擁有良好基本面的龍頭科技股、電商、中小企業重啟相關的軟體服務,仍將有機會在通膨低基期效應結束後,因成長趨勢獲市場青睞。

台灣時間4/13(二)20:30 美國公布3月CPI年增2.6%,優於市場預期的2.4%,並回升到疫情之前水準,尤其能源項目以及PPI中的原物料商品,均在去年同期低基期背景下,快速上揚。而此是否造成美國通膨趨勢性上揚,甚至聯準會開始考慮貨幣政策轉向緊縮呢?M平方以兩大重點解析:

一、美國CPI短線兩大動能支撐:低基期、供應端交付持續緊張

美國CPI組成中,房租項目占比最高約為30~33%,而能源項目則平均在6~8%,但從下圖觀察美國CPI年增率的短期波動,主要受能源項目變動大且多商品定價影響,走勢亦步亦趨。去年肺炎疫情爆發,帶動油價大幅重挫,造成能源項目出現一個短期的低基期效應,成為本次推動CPI年增快速回升的主因。3月能源項目年增高達13.25%,並且在未來基期低檔情況下,高機率延續一~兩個月,而這件事是早就可預期的,克里夫蘭聯儲CPI 即時預測4月CPI年增甚至將接近3.5%。

油價低基期效應,推動美國3月CPI年增大增至2.6%。圖/油價低基期效應,推動美國3月CPI年增大增至2.6%。

去年同期低基期延續一到兩個月,短暫給予通膨走高動能。圖/去年同期低基期延續一到兩個月,短暫給予通膨走高動能。

不過在扣除食物與能源的3月核心CPI ,則由占比最高的房屋租金項目主導,3月核心CPI年增為1.65%,房租的年增為1.7%,均僅小幅高於2月1.28%和1.46%。雖然去年房租項目同樣受疫情因素,出現較低的基期,但在Fed大幅寬鬆的貨幣政策推動下,不論是房價、房租均快速在5月就出現回升、年增也同步止穩,將一定程度抵銷能源項目推動的CPI年增回升,並壓抑核心CPI年增的走勢。

房租項目主導核心CPI走勢,將一定程度壓抑通膨回溫速度。圖/房租項目主導核心CPI走勢,將一定程度壓抑通膨回溫速度。

房租項目基期5月後快速走高,將給予核心CPI年增壓力。圖/房租項目基期5月後快速走高,將給予核心CPI年增壓力。

整體來看,我們認為目前美國的通膨回溫,主要來自於低基期因素支持,還有製造業快速補庫存,供給端缺工、原物料短缺、交付時間拉長等問題所致,並將延續一~兩個月,但以上兩大因素均屬於短期現象。從美國-通膨平衡率圖表,也能發現市場自去年底即開始預期通膨的回升,但以五年期的上升速度最快,顯示普遍預期通膨短期將加速上行,並顯著高於10年期,但中長期路徑仍不明朗。

市場自去年底開始反映通膨預期,但主要集中在短期回溫。圖/市場自去年底開始反映通膨預期,但主要集中在短期回溫。

二、從 2000、2008 年經驗,觀察通膨長期回溫關鍵指標

回顧2000、2008年危機,美國政府均採行刺激財政、大幅降息,甚至2008年的QE購債方式,給予衰退的經濟支撐。而財政、貨幣的雙動能挹注,就會造成如同今年的低基期效應,因此我們拆解過去兩次狀況,並解析本次通膨回升需要注意的重點。  

危機後,財政挹注將帶動零售業存貨銷售比快速下降: 兩次危機之後,不論是布希、歐巴馬政府,均分別進行了大規模的減稅計畫,給予美國民間消費動能支撐,類似本次的現金支票、聯邦失業救濟金補貼等移轉性收入,這會直接挹注民眾,但對於中小企業以及供給端的支持有限,因此會看到零售業存貨銷售比的快速下降,並最終在客戶端庫存消耗至低位之後,帶起一波企業的補庫存、支持原物料價格築底回升,同時推動通膨在低基期下,出現第一波的明顯回升,就如同去年底至今年上半年。

危機後,財政及貨幣政策快速挹注消費端,壓低零售庫存。圖/危機後,財政及貨幣政策快速挹注消費端,壓低零售庫存。

零售業快速補庫存,推動原物料價格上漲,帶起通膨回溫。圖/零售業快速補庫存,推動原物料價格上漲,帶起通膨回溫。

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