今年的聖誕老公公，暱稱「大摩」，提早在盛夏震撼來台。美國摩根史坦利資本國際公司（MSCI）八月中旬大幅調整台灣股市權值，使台股占遠東地區（不含日本）自由市場指數由一七％提高到二六．八％，為數度盤整的台灣股市快速充氣，也引發國內外投資人瘋狂搶進台股的熱潮；去年跳票企業拖垮股市的慘淡景象，似乎早已遠颺。
幾乎所有的投信分析師都同意，不熟悉國內產業的國外法人 ，進軍台股的依據，主要由財務報表的數字來判斷；尤其是股東權益報酬率（ROE）的長期穩定性，以及企業本業的獲利能力，是下單的主要依據。「股東權益報酬率，最能彰顯企業長期對股東的回饋程度，這也是台積董事長張忠謀最在意的一項財務指標，」中信投信副總經理刁明華分析道。
本業是否專注、是否長期穩定獲利，與企業本業獲利占營收的數字有關，也是企業經營健全程度的體檢。為了不毫無章法地起舞，《遠見》雜誌針對台灣四百六十餘家上市公司與兩百二十家上櫃公司，依據營業利益率（營業利益除以總營業收入）、每股營業利益（營業利益除以總股數）以及扣除掉營業外收入的股東權益報酬率這三項指標，佐以三年的平均財務表現，一共篩選出兩百五十家以本業獲利見長的「遠見雜誌精銳企業二五○」（見一六一～一六五頁表），以顯出深耕本業、獲利穩定且突出的企業。
業內利益愈多，愈健康
交通大學管理科學系教授兼EMBA學程主任朱博湧指出，營業利益率可以看出企業的本業獲利能力；如果企業的營業利益率明顯高於同業，代表其有能力掌握較高的margin（利潤）。其次，每股營業利益可看出每股創造的營業價值，亦即看出經營者是否進行有效經營。
而股東權益報酬率，最能代表股東投資價值的所在，也最能反映公司的長期競爭力。由於股東權益報酬率最能看出經營者對股東「照顧」的程度，也是多數國外投資法人、及張忠謀最重視的財務數字。特別是股東權益已扣除掉舉債經營的部分，往往能看出經營團隊財務槓桿運用程度；如果獲利多半來自舉債經營，在風險攀升的考量下，也是股東應考量的因素。
選對行，成功的一半
在《遠見》雜誌精銳企業二五○的榜單中可以發現，選對產業仍是決定企業長期維持競爭力的關鍵因素。而擠入前三十名的精銳企業中，有不少「小而美」的機電類企業，顯示機電類是可密切注意的潛力企業。
排名第四的勝華，則是一個反敗為勝、搭上產業起飛列車的最佳範例。勝華生產TN與STN（皆為小尺寸的液晶顯示器）及液晶顯示器模組（LCM），產品多用於個人數位助理（PDA）、大哥大等用途。成立初期因為品質不穩定，連虧三年，甚至一度面臨倒閉的地步。民國八十二年在總經理黃顯雄接任後，隔年即轉虧為盈；再加上近兩年液晶顯示器需求倍增而身價大漲。此為因專業經理人與景氣上揚而大翻轉的案例。
再者，夕陽產業雖未必沒有獲利明星，不過，也多半已建立了不可撼動的地位。以前三十名的名單來看，排名第七的中興保全是唯一擠進前十大的非高科技產業，與排名第十一的新光保全兩者囊括保全業八五％以上的占有率，在同業地位不可撼動。「別人可能要不計十年的虧損，才有可能攻占兩者的地位，」統一投信副總經理黃慶和說。
愈專注，愈賺錢
若以個別企業的特質來觀察，從排行榜中也可以發現，名列前茅者多半是以具有核心競爭優勢著稱：若非長於管理、強於技術、通路無敵，就是能緊握住產業的利潤池。
黃慶和分析指出，對市場高度敏銳、技術定位正確以及企業管理架構堅強，是決定企業長期競爭力的要素。一旦這三大要素確立，不論是技術領先、在通路上有獨強地位、在某領域上有無可撼動的地位，或是有極高的品牌忠誠度，都可以讓企業穩當獲致長期的競爭力。
以專注（focus）而能夠緊握住產業利潤池的例子比比皆是，尤其以排名第一的華碩的例子最具代表性。華碩的核心競爭優勢，在於能在低價競爭中殺出一條血路，以緊跟著市場變動（time to market）的超高靈敏度，抓住高價市場以與同業做產品區隔。例如每當英特爾有新規格的產品出現時，華碩總是能早於同業推出產品；印刷電路板業龍頭的華通，同時也具有此一優勢，在此次榜單中名列第五大。
具有獨特技術定位的華碩捨棄代工的路線，以自有品牌進軍相容市場(clone)及通路市場做為利基市場，也是另闢蹊徑，等於找到了一塊同業進入障礙很高的利潤池。此外，華碩也因為管理架構極強，能維持高本業獲利於不墜。黃慶和指出，華碩樹立獨特企業的文化，沒有人是組織的既得利益者，隨時可激發出更好的創意，都是讓企業生生不息的動力。
刁明華表示，近年來成為紡織類股異數的年興紡織，即因為專注生產牛仔布為美國品牌大廠代工，而成為不少投信操盤人青睞的對象。至於利奇則是全球次大腳踏車零組件供應商，並積極挑戰領導品牌的地位。利奇不斷在製程上研發，一方面做到產品多樣化，一方面又縮短交貨期，讓市場排名第一的日商不得不主動尋求與其策略聯盟。年興與利奇都以技術能力為利器擺脫同業的競爭。
值得注意的是，有不少名列前茅的企業，都是屬於股本不大 、獲利表現驚人的「小而美」企業；擁有一套「獨門絕活」，是這些小而美企業「出人頭地」的共同特質。包括製造小型不斷電系統的飛瑞、全球第二大自行車零件廠利奇、以及全球最大汽車車燈廠堤維西，都以擁有技術能力著稱。
在冷凍櫃尋寶
此外，也有以管理能力見長而確保公司長期獲利的例子。刁明華表示，在全球傳統產業普遍不景氣的衝擊下，中鋼還能獲致三年平均高達一五．八一％的扣掉業外的股東權益報酬率，制勝因素即在於管理績效的卓異。
至於以通路見長的聯強與統一超商，也是管理動能極高的代表性企業；之所以未能在「精銳企業排行榜」有出現搶眼表現 ，與通路企業毛利原本極低的產業特性有關。雖然如此，三年平均營業利益率分別僅有三．九九％、三．一○％的聯強與統一超商，硬是將扣除業外的股東權益報酬率拉高到二三．四七％與二○．四一％，與其他高科技產業相較下亦不遑多讓，顯現其管理效率的一級棒。
歷經了景氣的震盪起伏，未來誰會再接再厲，長期為股東創造更多的獲利？刁明華表示，在營業利益率與每股營業利益相仿的情況下，觀察股東權益報酬率的走勢，應可為單一企業的未來提供相當的訊息。
扣除營業外收入後的股東權益報酬率，一上市就冠上股王封號的廣達電子以三年平均高達六○．三七％的報酬率奪魁，其次則是技嘉與華碩，可以看出投資人為何長期擁護這些股票的心情。不過一名分析師也指出，廣達雖是新股王，能否長期看好，還有待兩、三年的觀察。
不過，更多的寶藏可能隱藏在熱度不高的上櫃市場。以上市與上櫃排名前四十名的股票來看，扣除掉業外的股東權益報酬率都在一五％以上，獲利能力不相上下；雖然很少受到注目，都有可能變成未來的明星寶礦股。「但上櫃公司也因為企業小、產品線少，容易因為跑掉一個代工客戶或策略小錯誤而大跌一跤，成為地雷股的機會也在一線間，」刁明華說。
產業價值鏈在變，企業也必然要隨之彈性改變。或更集中發展、或跨出本業，可以確定的是：隨時在自省的企業，就可能是台灣未來的精銳企業。
