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德、俄最有「暴發」力

透視區域潛力
文 / 楊紹華‧張卉穎    
2006-07-01
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德、俄最有「暴發」力
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基本上,投資歐洲可以分為兩大塊,一是成熟型市場,如西歐的英、法、德、義大利;二是新興市場,如中歐的波蘭、捷克、匈牙利等。而像橫跨歐亞兩陸的俄羅斯,還有即將加入歐盟的土耳其,不少基金也將其納入歐洲的勢力範圍,如元大投信最近推出的泛歐基金,就把這些崛起中的市場也一併考慮進去。

但其中,成熟歐洲還是目前歐洲基金經理人投資比重最高的地方。雖然說歐洲幅員遼闊,甚至連埃及、南非、以色列,也都因為與歐陸貿易往來關係密切,而有基金將其歸在泛歐的區域內,但其實仔細檢視歐洲基金的投資比重,有較大比例還是以成熟型市場為主,「當然,成熟歐洲沒有新興歐洲的爆發力,不過,在歐盟東擴效應逐漸顯現之後,即便是成熟歐洲,也展現了有別以往的投資價值。」摩根富林明歐洲基金經理人田克杰表示。

成熟歐洲:受到「新」刺激

「老狗玩出新把戲」,田克杰以此形容歐盟東擴對成熟歐洲的影響。在過去,成熟歐洲總給人「不夠資本主義」的印象,過度保障本國勞工、生產效率低落,導致企業缺乏成長動能,某種程度上,的確像隻走不太動的老狗,然而,當企業開始前往新興歐洲尋找廉價勞力之後,事情有了180度的變化。

最直接的影響,當然是企業生產成本降低,成熟歐洲國家因此找到了提高利潤空間的機會。

「有趣的是,新興歐洲的廉價勞力,也開始刺激成熟國家的勞工。」田克杰指出,以往成熟歐洲國家的勞工意識極高,「老闆要你加班,得先向工會申請,但現在,有了新興歐洲的廉價勞力當籌碼,老闆可以嗆聲,勞工的危機意識取代了自我保護主張。」在此之下,歐洲企業的成長腳步不再蹣跚,活跳跳地動起來了。

整個歐洲動起來,而不同的成熟國家,也各自擁有不同的特殊題材。舉例來說,英國、法國都有石油公司,不難搭上全球能源需求急迫的商機,其中,英國還有2012年舉辦奧運的題材,「搭過倫敦地鐵嗎?夠恐佈吧!」田克杰表示,光是為了奧運而全面更新地鐵,就足以為英國創造可觀的經濟成長動能。

德國:谷底強力反彈

而在各個成熟歐洲國家中,最受投信業界看好的,當屬德國。

「原因很簡單,因為德國是近年來歐洲地區最慘的國家。」田克杰指出,相較於歐洲諸國,德國的科技類股較多,因此2000年科技股崩盤時也跌得最兇,而最近幾年油價飆漲,沒有石油的德國也只能繼續相對黯然。

所以,當歐洲經濟明確轉強之後,德國的「反彈空間」也會是最大的。當然,油價問題的影響仍是疑慮,但德國除了對核能政策已由保守轉為開放之外,替代能源工業的發展也是世界之冠,除能緩解油價利空,更為德國提供了去年以來備受關注的替代能源題材。

若以短線而論,預計明年實施的「附加價值稅」(Valued Added Tax,消費者購物附加的稅),則為德國內需市場提供短期驟升的力道。由於德國民眾若是想購買貴重物品,趕在今年買,會比明年1月才買足足省下3%的稅,可以預見,提前消費的效應將在年底前展現出來。而就長期後市來說,友邦歐洲小型公司股票基金經理人香妲‧蓓儂(Chantal Brennan)認為,此項稅收措施將大大增加德國今後幾年的財政收入,也讓國內資金的流動更加活絡,創造經濟價值。

整體來說,新總理梅克爾上任後,無論是財政、稅制或企業的改革動作,效果均已明顯優於歐洲諸國,雖然梅克爾的認同度略有雜音,但自上任以來,德國各項經濟數據確已持續好轉。

新興歐洲:優質人才大舉吸金

至於包含中歐及東歐在內的新興歐洲市場,則正在受惠於西歐來此投資的可觀資金挹注。西歐來此投資的誘因,正是新興歐洲成長動力維持不墜的優勢所在,除了因為地緣、時差、語言的差異有限之外,新興歐洲擁有的優質人才,更讓成熟歐洲國家為此垂涎。

投信業者指出,由於東歐及中歐過去都屬社會主義國家,而社會主義向有特重數學、理工教育的特質,因此當地的勞力特性,正可彌補西歐國家之所缺。外資不斷地流入之後,除了直接對各國GDP成長帶來貢獻之外,也提升當地人民工作機會與消費能力,創造內需成長動力。

俄羅斯:體質大躍進

其中,坐享油價及原物料價格飆升利益的俄羅斯,自是新興歐洲當中最受矚目之處。事實上,俄羅斯在1998年金融風暴時,外匯存底一度剩下不到150億美元,但以今年第一季數字來看,卻已成長到2000多億美元之譜,主要原因,就在於近年來藉由原油及天然氣出口而海削一票,國家因而增加了不少稅收、還清了外債。外債低,外匯存底多,幣值也有升值的壓力,人民消費強,使得體質重新轉好。就新興國家來說,俄羅斯的基本面支撐無庸置疑。

「當然,這個國家還是存在隱憂。」田克杰表示,畢竟成長速度接近於「暴發」,俄羅斯在公司治理等制度面問題上,還來不及趕上經濟的進步速度,貧富不均的問題也會影響未來長期穩定發展。除此之外,俄羅斯股市當中權值比重最高的十檔個股,均是石油公司,股市難免會有產業過度集中的投資風險。

不過, 若以整體市場的投資價值評估考量,俄羅斯具有「開始崛起」、「開始轉型」的特性,因此,也仍然具有值得樂觀期待的高度成長爆發力道。「中長線而論,我們還是非常喜歡這個市場的。」

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