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中國經濟對策治標不治本 終釀全球股災

熔斷機制暫停
文 / 黃維玲    攝影 / 張智傑
2016-01-08
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中國經濟對策治標不治本 終釀全球股災
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2016年全球股市開市大凶,來自中國股市的「熔斷」火花燒得歐美股市跟著重度燙傷。有人怪罪熔斷制度推行太草率,有人說這制度剛推行,成敗未定。其實熔斷機制只是導火線,這次全球股災的遠因,乃是中國經濟改革多年來遲遲未厲行治本之道的惡果。

也不過不到一個月前,中共才在北京召開中央經濟工作會議,部署了2016年經濟工作,強調要「推進結構性改革,推動經濟持續健康發展。」當時習近平等中共領導人似乎充滿勝利之姿,而全球也都把去年夏天中國股市暴跌,引發人民幣大跌的隱憂,暫時拋諸腦後。

如今中國股市再度引發全球恐慌。昨天,受到人民幣大跌的衝擊,中國股市經歷了史上最短的交易日。當日開盤不到半小時,滬深300指數便狂瀉7%,當局不得不再度採取證監會上個月才宣佈將引入的「熔斷」機制,使得一個星期內的四個交易日中,就觸動了兩次「熔斷」。

面對慘重災情,證監會昨晚又忽然宣佈,由於熔斷機制沒有達到預期效果,因此決定從8日開始暫停實施。

「現在要暫停熔斷機制,就表示他們必須承認他們過去的做法一直是錯的。」紐約時報引述交銀國際策略師洪灝表示,多年來,中國每碰到經濟衰退,反應都一樣,就是「花錢、花錢、花錢」。

2008年金融海嘯,中國當局高舉刺激方案,基礎建設、高鐵、高速公路,來保護國內免受全球風暴。

這次的對策也一樣。去年股災之後,推出砍息、推動各種刺激成長的方案。中共央行面對股市下滑,投進更多資金,讓銀行可以繼續貸款出去。同時還運用充裕的外匯存底,試圖控制人民幣匯率下滑。

但這些都治標不治本。其實治本之道很明顯,就是立即關閉負債纍纍的國營企業,讓他們不再舉債。但這措施非常大膽,因為會更加侵蝕短期信心和成長,也會引發大規模裁員。

另一方面,中國當局已經是全球市場的一員,甚至是領導角色。過去幾年人民幣在當局有心推動下,成為全球領頭貨幣,但是當局也同時失去對人民幣的控制,讓市場扮演更大的角色。

過去幾年,中國開始允許甚至鼓勵企業或個人向海外投資,紓解了國內因過度投資和擴張帶來的通貨緊縮的壓力,也增加了中國在世界各地的影響力。但是閘門一開,中國資金在世界到處買房投資,變成一股洪流。因此央行過去三個星期一直在引導人民幣慢慢下滑,一方面促進外銷,另一方面讓出國投資的代價變昂貴,阻止資金外逃。

最後的結果是一場混亂。人民幣在國際市場一天一天貶值,中國家庭和企業擔心未來會繼續貶,反而加速資金逃亡,形成更大的貨幣風暴。

洪灝預測,2016年開局不利的去趨勢會繼續下去。「波動往往會引發進一步波動。蔓延到其他資產種類的可能性很大,」他說。「鑒於我們經歷了如此劇烈的波動,目前還遠遠沒有見底,尤其是現在基本面看起來很糟糕。」

華爾街日報也指出,熔斷機制推出不到一個星期,現在斷定它失敗,為時尚早。「最根本的問題在於,中國股市與人民幣匯率都存在估值過高的問題,而中國政府又不願讓股市和人民幣匯率自行調整。」

針對人民幣貶值的壓力,該報指出,中國有兩個選擇:讓人民幣匯率一次性跌到市場水平,或者緩慢貶值。但前者會破壞全球市場,危及與西方的外交關係,所 以「中國其實只有一個選擇。」

不過,緩步推進的策略也不是沒有風險。頻繁地干預市場勢必會消耗大量外匯存底,動用外幣購買人民幣也會減少國內的貨幣供應量,況且這種做法又和現行的刺激政策背道而馳。此外,緩步貶值會促使資金更快從中國抽離。

放鬆對貨幣的管制就不是容易的事,但中國政府本應在多年前就着手進行,拖到現在,變成要在經濟放緩、股市泡沫又破裂的情勢下實施,更是如履薄冰。

「這種做法給投資者留下的印象是中國政府已力不從心。」華爾街日報指出,就股市而言,「中國政府欠缺管理能力,完全可以說是實至名歸。」而因此造成的信心崩潰,將使得中國經濟復甦之路更加艱難。

什麼是熔斷機制?

熔斷機制(circuit breaker)是保護市場的一種手段。在交易過程中,當價格波動幅度大到某一個限度時,把交易暫停一段時間,就像保險絲在電流過大時會熔斷,以保護電器不受到損傷。

熔斷機制怎麼實施?

中國的熔斷機制以「滬深300指數」作為基準指數。當指數漲幅或跌幅達5%時,A股就會暫停交易15分鐘,除了國債期貨照常進行交易之外,所有和股票相關的交易都會暫停買賣;恢復交易後,如果指數漲幅或跌幅再達到7%時,就會全天暫停交易。上述5%和7%熔斷機制一天內最多只實施一次。

熔斷機制的由來?

熔斷機制起源於美國。1987年10月19日全球股市暴跌,道瓊斯指數重跌了22.61%。隔年的10月29日,美國商品期貨交易委員會和證券交易委員會批准紐約證券交所和芝加哥商品交易所引入熔斷機制。

根據美國的規定,熔斷分為三級,當指數比前一天下跌7%、13%時,交易將暫停15分鐘;指數比前一天下跌20%時,當天交易停止。

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