今（26）日台股又站上45000點，帶動AI概念股等高價股題材。而隨著AI資本支出持續擴張，GPU、HBM、先進封裝與光通訊持續成為供應鏈焦點。近日，安聯投信推出00412A（亞洲半導體主動式ETF），號稱是全台首檔涵括亞洲重要半導體供應鏈的主動ETF，預計在9月16至22日開募，10月13日正式掛牌，有哪些選股策略？
AI熱潮延燒逾三年，市場現在最關心的問題，已經不再只是「AI能不能改變世界」，而是科技巨頭砸下愈來愈高的資本支出後，能不能真正轉化成營收與獲利。
安聯投信投資長張惟閔認為，AI仍處於早期階段，大型科技公司獲利預估持續上修，全球AI基礎建設投資也快速擴張，顯示AI循環尚未走到盡頭。
安聯投信因此推出00412A（安聯亞洲半導體主動式ETF），聚焦亞洲AI與半導體供應鏈，預計在9月16至22日開募，10月13日正式掛牌。經理人蕭惠中指出，AI投資幾乎繞不開亞洲，主動選股的重點，是找出供應鏈中最缺、最難取代的關鍵環節。
AI資本支出上看7.6兆美元，算力仍是最大宗
張惟閔指出，不論AI應用如何演進，最終都要回到算力、資料中心、電力與半導體等基礎建設。
安聯投信引用Goldman Sachs資料預估，2026年至2031年全球AI相關資本支出可望達7.6兆美元，其中算力占比將由2026年的64％升至2031年的69％，仍是最大支出項目。
他認為，市場真正要觀察的，不只是科技巨頭花了多少錢，而是投資回收是否仍具吸引力。只要AI應用持續轉化為營收與獲利，企業就仍有理由擴大投入。
半導體仍有循環，但結構性成長力量愈來愈強
AI帶來的另一項改變，是市場開始重新看待半導體產業。
過去半導體一直被視為典型的景氣循環產業。原因在於半導體屬於高度資本密集產業，每一次擴產都需要投入巨額資金，景氣好時容易出現過度投資，一旦供給快速增加，接下來就可能進入庫存與價格修正。
尤其韓國記憶體產業，更常被視為「循環中的循環」。
張惟閔認為，這樣的循環特性並沒有消失，但隨著AI、資料中心、車用電子、工業自動化與各類智慧終端同步發展，半導體需求來源已愈來愈分散，長期結構性成長力量也比過去更強。
安聯投信引用McKinsey預估，全球半導體市場將由2024年的0.77兆美元，成長至2030年的1.6兆美元，六年間規模倍增。
也就是說，未來投資半導體不能只等待景氣落底反轉，而要進一步找出哪些企業真正掌握結構性需求、技術門檻與定價能力。
「瓶頸就是商機」GPU、HBM、光通訊成三大焦點
目前管理安聯台灣大壩、安聯台灣科技、安聯台灣智慧三檔基金，總規模超過4000億的明星經理人蕭惠中更關心的是，供應鏈眼前的關卡究竟卡在哪裡。
她指出，目前AI需求最大的特徵，不是訂單不夠，而是需求快速上升後，供應鏈瓶頸一個接一個出現。其中，最受市場關注的包括三大領域：第一是GPU代表的算力，第二是HBM（高頻寬記憶體）代表的儲存，第三則是光通訊與CPO代表的高速傳輸。
隨著AI模型規模持續擴大，不只需要更多GPU，也需要更高頻寬記憶體，資料中心內部晶片與晶片、伺服器與伺服器之間的資料傳輸速度也必須同步提升。
「瓶頸就是商機。」蕭惠中指出，只要某個環節供不應求，企業就必須增加資本支出解決問題，接下來便可能帶動設備、材料與零組件供應鏈受惠。例如AI需求帶動HBM持續擴產，先進製程與先進封裝也要同步增加產能。當晶圓廠、記憶體廠、封裝廠開始擴產，設備與上游供應商通常會率先吃到資本支出。
這些擴產也不是單一季度題材。蕭惠中指出，部分新一代AI平台與機櫃仍處於建置與出貨過程，部分產品甚至要到今年第四季才開始明顯放量。因此，目前市場看到大型CSP（雲端服務商）宣布的龐大資本支出，並不代表所有設備都已經交付，供應鏈中仍存在大量「已宣布、尚未完全轉化為出貨與營收」的需求。
她指出，同一張圖表從悲觀角度來看，這代表供應鏈仍有瓶頸；但換個角度，這些積壓訂單也可能成為未來營收成長的來源。
全球約九成先進製程在亞洲，AI投資繞不開台日韓
也因為半導體成為AI基礎建設最核心的環節，亞洲的重要性更加凸顯。
蕭惠中指出，目前全球約九成先進半導體製程產能位於亞洲，供應鏈分工也各有優勢。台灣掌握先進晶圓代工、封裝測試與AI伺服器供應鏈；韓國在DRAM與HBM領域占有領先位置；日本則長期掌握半導體設備、高階材料與部分關鍵零組件。
若只投資台股，雖然已經可以參與相當完整的AI供應鏈，但仍有一些產業環節「研究得到、卻買不到」。例如HBM主要集中在韓國，部分半導體設備與材料集中在日本；光通訊中的雷射光源等關鍵元件，也未必能在台股找到最直接的投資標的。這也是00412A決定把投資範圍從台灣擴大到亞洲的重要原因。
涵蓋台日韓 ，沿著生態產業鏈找公司
蕭惠中表示，00412A並非先設定台灣、日本、韓國等市場的配置比重，再分別挑選個股，而是延續團隊既有的台股研究方法，從產業鏈出發尋找投資標的。
「台股怎麼研究，我們就把它往上延伸、往左往右打開。」她指出，研究台灣GPU、IC測試、先進封裝與伺服器供應鏈時，本來就會一路追蹤上游設備、材料與關鍵零組件，投資範圍擴大至亞洲後，則能進一步納入韓國記憶體、日本半導體設備與材料等台股較難直接參與的領域。
換言之，投資組合的形成並非由國家配置決定，而是先判斷產業趨勢與供應鏈位置，再尋找具技術優勢、成長潛力或受惠於供需瓶頸的企業。這也讓主動式ETF能依產業變化調整持股，而不必完全受限於指數既有權重。
00412A的選股範圍約涵蓋500檔亞洲科技相關企業，經產業研究與個股篩選後，預計集中於約50檔高信心持股。蕭惠中透露，實際持股檔數大致落在40至60檔，並將隨產業趨勢、企業基本面及市場環境動態調整。
自ChatGPT問世以來，AI成為推升台股的重要主軸，受惠範圍也從GPU、伺服器，逐步擴大至記憶體、設備、材料、先進封裝與光通訊。
蕭惠中指出，台灣強在先進製程、封裝與伺服器，韓國掌握HBM與記憶體，日本則具備設備與材料優勢，亞洲因此形成相對完整的AI半導體供應鏈。若把AI比喻為淘金熱，美國科技巨頭負責推動模型與應用，亞洲則扮演提供晶片、記憶體、設備與材料的「賣鏟人」。因此，00412A並非以國家配置為出發點，而是沿著亞洲半導體產業鏈，依供需、技術門檻與企業基本面進行選股。
對投資人而言，AI下一階段比的可能已經不是「有沒有買到AI」，而是能不能找到產業鏈中真正最稀缺、最難取代，也最有能力解決瓶頸的企業。而00412A號稱是全台首檔涵括亞洲重要半導體供應鏈的主動ETF，屆時表現見真章。
整理製表：廖君雅
