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如何避免重蹈博達陷阱?

守寍寍
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守寍寍

2004-08-01

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如何避免重蹈博達陷阱?
 

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本文出自 2004 / 8月號雜誌 第218期遠見雜誌

博達因公司債到期無力償還聲請重整,引發台灣資本市場的地雷股骨牌效應。尤其低價發債電子股、或負債比過高相關個股,都受到博達效應衝擊。投資人已開始擔心,股市是否仍有地雷隱藏未發,尤其是體質不佳的中小型低價股因為市場聯想不斷,受創程度不輕。

博達事件也引發主管機關針對今年有公司債到期的一百多家公司,全面清查其現金流量與償債金額是否差距過大、是否有資金缺口。軟體廠衛道科技便首當其衝成為清查標的。

投信基金雖在博達事件裡全身而退,但卻受到其他疑似地雷債券波及。聯合投信旗下債券基金持有的公司債中,因為包含投資人疑慮的公司所發債券,在博達引爆地雷風波後,投資人擔心持有地雷基金損失而大量申請贖回,引發國內債券型基金一波贖回風。聯合投信不但創下國內債券型基金頭一遭虧本惡例,更因基金遭大舉贖回導致流通準備不足而大失血,後續經營雪上加霜。

根據台灣證券交易所及櫃買中心資料,目前國內掛牌的轉換公司債共約三百多檔,但可供投資人參考的信用評等卻寥寥無幾。目前國內企業多委託中華信用評等及標準普爾兩家公司進行信用評等。如何選擇安全投資標的,進而從中獲利,是投資大眾關切焦點。

以博達案為例,法人圈早耳聞博達可能出事,沒有一檔基金抱到博達公司債。投資人卻因訊息落後而來不及出場。

面對變幻無常的市場,投資人難道只能一次次被地雷股炸傷、成為最後一隻老鼠?台灣證券交易所網站整理1998年7月至1999年12月發生財務危機的企業,歸納出以下重點:

1. 公司突然更換簽證會計師或財務主管有異動。

2. 個股股價跌幅連續超過大盤指數20%以上。

3. 董監事與大股東質押比率突然增加超過80%以上。

如果公司出現上述情形,投資人就要小心留意。畢竟在實務上,簽證會計師及財務主管都是最瞭解公司實際財務狀況的人,無論是自己選擇退出或被迫更換,一定有內情。

以博達為例,2003年起財務主管及發言人先後離職,會計師也在年報出爐之際突遭撤換,就是極大的警訊。

至於董監股權質押過高的公司,發生資金周轉問題的機率亦較高。最怕的就是成立很多投資公司、而這些轉投資子公司多半用來護盤。

另一種狀況是董監持股比例過低,這透露公司派對自家企業認同度不高。例如博達經營團隊與董監的綜合持股比例不到10%,也是明顯指標。

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另外,投資人對於四大表(資產負債表、損益表、現金流量表、股東權益變動表)的檢視順序也須調整。分析師表示,投資人往往注重損益表的每股盈餘,因為能夠直接看到企業獲利能力;但卻忽略代表公司資金周轉能力的資產負債表與檢驗資金內容的現金流量表。畢竟賺錢能力再強的企業,還是需要資金來周轉。

因此,資產負債表中代表企業短期償債能力的速動比例,(愈高代表短期償債能力愈佳)與長期償債能力的流動比例(以超過100%為佳),及代表資本結構的負債比例(以不超過三分之二為宜),成為投資人可輕易檢視的三大指標。

另一個值得留意的指標是股本與營收成長的互動,以及每股創造營收的能力。以博達為例,1996年股本僅1.9億元,2003年卻成長至46.3億元,八年內成長超過二十倍;但營收卻未等比例增加。在博達股票上市五年內,股本增加了三倍多,營收卻僅成長0.05%,每股創造的營收更在五年內衰退了70%以上!

但淡江大學財務金融系教授林蒼祥也提醒投資人,就算企業的帳上現金充足,仍須檢視資產變現性是否足夠。博達帳上63億元現金憑空消失、無力償債並非第一個案例,多年前發生重大違約交割的洪福證券,帳上的10億餘元現金居然是鎖在保險櫃裡的公債!這筆看得到拿不到的「現金」,當場讓查案的證交所人員傻眼。

五個步驟保障自身權益

投資人如果不幸踩到地雷股,該如何保護自身權益呢?

在「證券投資人及期貨交易人保護法」(簡稱投資人保護法)尚未公布前,是由證券暨期貨管理基金會代理投資人求償。以往證基會曾代理投資人以團體訴訟方式提出刑事及民事訴訟,對正義食品、東隆五金、國產汽車、國揚、金緯纖維等上市公司負責人涉嫌挪用公司資產行為,進行集體求償。廣三集團的順大裕及中企股票違約交割案則是第一樁獲得全額賠償的案件。近六百位投資人共獲得2億餘元賠償。

2003年投資人保護法公布施行,「財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心」(簡稱投資人保護中心)成立,正式扛起保護投資人的重責大任。凡涉及內線交易、財報不實、炒作股票、掏空公司的案子,投資人保護中心都有專業人士協助處理。

投資人保護中心董事長朱兆銓說明求償的幾個步驟:

第一步,求償標的明確後,投資人保護中心主動公告,開放投資人求償登記。

第二步,到投資人保護中心登記。

第三步,投資人要求券商出具交易紀錄等相關證明。

第四步,投資人保護中心會教導投資人如何計算投資損失。除了買、賣損失之外,對於股票遭到套牢的投資人,則以平均價格做為現值來計算損失金額。

第五步,投資人保護中心整理相關資料後,若登記求償的投資人超過二十人,則以團體訴訟方式求償。二十人以下的求償案,投資人保護中心也會協助調處、和解,或是協助個別投資人打官司。

朱兆銓說,投資人保護法無論在裁判費用或保全程序的保證金繳交上,對於投資人都有極大的優惠,用意就是希望能夠保障投資人最大利益。

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