台灣的經濟在2003年8月SARS之後，出口恢復快速成長，帶動經濟復甦。目前台灣主要出口市場是中國大陸及美國，而此兩個市場目前持續被看好，所以一般預期台灣經濟應當已經脫離去年的谷底，漸漸回溫。由數字來看，出口增加率由去年7月的4.4％，上升為8月的12.9％，工業生產指數年增率也由6月的2.33％，上升至10月的8.8％。
景氣如果逐步恢復，各項指標應當均呈穩定上升，但我們發現自去年11月開始，具有領先指標性質的消費者信心指數調查下降了，到12月又出現小跌。我們也看到經建會公布的景氣對策信號綜合判斷分數，於11月出現下降。股價也是如此，上升至11月的高峰之後，開始出現盤整現象。這些指標都具有領先指標的性質，而領先指標的鈍化，意味著台灣走向經濟復甦的過程中，可能面臨另一波的考驗。
最主要的考驗應當就是今年3月20日的總統大選。一般在分析總體經濟走勢時，使用的變數有外貿情勢、所得、物價等，而在分析台股行情時，使用的工具包括本益比、與國外相對比價或技術分析等。在正常的市場環境下，這些工具都是很有用處的，但是，當政治大環境或其他非經濟因素面臨變化時，所有這些分析都可能被改觀。去年SARS的來襲就是一個最好的例子。
若將台灣與美國做一對比，可以發現，雖然兩國都受到總統大選的影響，但是表現的方式卻是截然不同。在美國，碰到總統大選年時，大家都預期行政部門將維持寬鬆的貨幣政策，試圖讓經濟表現更優秀，所以最近幾個月，美國消費者信心指數呈現大幅上升，分析家指出原因之一就是美國今年年底要舉行總統大選，預期政府會儘量往利多的方向前進。
在台灣卻嗅出相反的氣息。如果要舉行防禦性公投，其具體之內容與相關宣示可能對大環境有相當的影響。總統大選本身也是一個不確定因素，誰當選，當選的宣示內容，就職所布達的陣仗為何，都屬於目前未知，但可能影響大環境的因素。所以從現在到今年上半年，台灣在政治上可說是面臨了幾個重要的不確定因素，很可能與大環境產生連動關係。消費者信心指數或其他領先指標在景氣復甦中出現鈍化，應當與這幾項不確定性相關。
指數的鈍化的意義
首先來看消費者信心指數六個細項所透露出的訊息：分別為消費者對未來半年國內物價水準、未來半年家庭經濟狀況、未來半年國內就業機會、未來半年國內經濟景氣、未來半年投資股票時機及未來半年購買耐久性財貨時機的看法。各項得分皆在零～兩百之間，分數若為一百～兩百之間，偏向樂觀；得分落在零～一百之間時，則是偏向悲觀。計算方式為統計六個細項所得到的分數，再予以平均。
從指數的調查結果可以看出，去年下半年以後六個細項分數都呈上升趨勢，但到了11月，就出現了鈍化的現象，尤其以「未來半年國內經濟景氣」「未來半年國內就業機會」「未來半年投資股票時機」等分類指數的鈍化現象更為明顯。
另外，我們也可以看一下經建會的領先指標：分別為流動性負債、金融機構淨超額準備、股票市場股價指數、銀行間收盤美元、支票存款年回轉次數、退票張數比率、外匯存底、本國銀行逾放比率及消費者信心指數等九項指數，這些指數可以做為預估未來幾個月的景氣變化之用。
消費者信心指數是一種消費者對於未來預期的主觀看法，與經建會所做之廠商景氣調查類似，都是屬於「質」的資料，只是後者的調查對象為廠商，前者為消費者。
消費者信心指數相當重要，以美國為例，密西根大學每次公布的消費者信心指數調查都獲得各界相當的重視，因為此一指數對美國經濟景氣具有領先指標的性質，可以迅速反應出民眾對於未來經濟的看法。消費不但是國民所得中比重最大的一塊，且消費者心理除了影響其本身的消費行為外，也會影響股價、房屋購買等行為，影響範圍相當廣大。尤其景氣在谷底時，民眾不確定何時會脫離谷底，或是景氣在高峰，民眾不知道何時會下降時，消費者信心指數的走勢就顯得更為重要。
對台灣而言，從過去的趨勢來看，消費者信心指數可說是相當可靠的領先指標，它與經建會的領先指標亦步亦趨，但由於領先指標有一個月的統計時間落差，消費者信心指數在時間反應上可說是更敏感、更快速。
從台灣目前各種指數都可以看出，台灣經濟正在快速升級當中，移出去的產品絕大多數是屬於勞力密集與低階的產品，留在台灣的多為技術層次較高、單價較高與附加價值較高的產品。這樣的型態完全符合雁行理論的預期，也表示工商企業的全球競爭力相當高，台灣經濟勢力也不斷擴張。在這樣的情況下，我們尤其希望台灣的政治大環境能夠安定，兩岸關係也能夠維持現狀。目前看來，這樣的期待能否獲得回應，情勢並不是很清楚，也就出現領先性指標可能出現鈍化的反應。
未來幾個月，大家應當對於具有領先性質的指標做更密切的觀察，包括反應最靈敏的消費者信心指數及其他按月發表的各種領先指數，我們且拭目以待。
（作者朱雲鵬為中央大學教授兼台經中心主任，謝邦昌為輔仁大學教授；專欄言論不代表本刊立場）
