3月12日，台灣工業銀行繼2月底搶先推出金融資產證券化商品後，宣布將與世平興業合作，發行台灣首件企業應收帳款證券化產品。談到資產證券化上路後，工銀頻頻搶得先機，董事長駱錦明難掩心中喜悅。
「每次有銀行說要辦資產證券化，我都會偷偷地笑，」他說，「哪有這麼簡單？他們沒有足夠的經驗。」
但面對證券化的誘人大餅，競爭對手也不縮手。工銀拔得頭籌後，對手們莫不加快腳步，目前約有十家銀行正籌備、研究金融證券化相關商品中。
今年是資產證券化元年，市場仍在摸索期，浮上檯面的發行額只有新台幣200億元。但以本國銀行總放款餘額約11.5兆元來看，只要將十分之一證券化，就有1.15兆的潛在市場，一點也不輸公司債、金融債券1.4兆的發行餘額。
簡單地說，金融資產證券化是指金融機構或企業將持有債權所產生的現金流量（如應收帳款、汽車貸款、信用卡還款、房貸利息等），包裝組合後，以證券形式銷售給投資人的過程。
譬如，台灣首筆的證券化商品中，台灣工銀把共36億元的企業放款移轉信託給土地銀行，包裝成年息2.8％的證券出售。日後，欠債企業的還款將轉發給證券投資人，來實現所保證的2.8％現金利息。又因放款債權已由土銀託管，投資人也享有與工銀風險隔離的保障。
活化資產，資金運用更有效
對於金融機構，資產證券化提供了新的籌資管道，還幫助活化資產。「證券化後，銀行就可以提早收回長天期的貸款資金，做更有效的運用，」政大財管系教授周行一說。它也是「表外化」的融資，意味一旦將債權轉讓給受託機構後，該債權便從資產負債表剔除，有助於改善財務比率。
但是，檢視台灣工銀與有證券化計畫的銀行，如第一銀行、中國信託商銀，都是逾放率低，體質穩定的機構，似乎沒需要美化資產表。目前市場資金充裕，大家手上都是一堆爛頭寸，也無籌資的必要。在這當頭進行資產證券化，各家銀行多少有些捧政府場、「共襄盛舉」的味道。「大家都在呼應政府政策，」萬泰銀行發言人施坤良說。
資產證券化屬於結構型融資，從創始、包裝、信用評等到承銷，每一環節都有專業機構分工，衍生的服務商機相當可觀。以今年預計發行量200億元、產品的首年費用約為三十至四十基本點（一個基本點為0.01％）估計，周邊服務費約有6000萬～8000萬元。
各路逐利人馬中，又以負責規劃商品、統籌執行的主辦銀行競爭最為激烈，報價從七十至八十個基本點砍到二十至三十，市場行情大亂。第一銀行信託部襄理莊淑娟笑道，「早上我們做證券化的消息一見報，下午投資銀行、會計、法律事務所就登門造訪，態度很積極。」
因證券化商品較一般固定收益產品複雜，在本地又是新業務，發行的機構籌劃時不免有「摸石頭過河」的感受。
「證券化基本上沒有辦法賺錢，這是一個大前提，」台灣工業銀行信託部專案經理林超驊說，「這種產品的學習過程很長，光是一個正常的案子就要六個月，成本也很高。」
林超驊回憶，去年籌備第一檔產品時，由於法規尚未齊備，與律師一談常到半夜，工作團隊一天工作十二個小時也是稀鬆平常。但他強調，監督機構在證券化過程的嚴格檢驗，間接敦促銀行改善內部透明度，並改善授信品質、加強風險管理與合理化內部作業流程，「這些效益是無法用數字量化的，」林超驊說。
買家仍是法人與大戶
在銀行定存利率不到2％，股票獲利又難的時候，資產證券化商品儼然成為明星產品。為建立市場信心，金融局與銀行達成默契，初期發行資產證券化的產品得以風險低、信用好的資產為主，報酬又比定存高，是難得兼具風險與報酬的投資標的。
就需求面而言，證券化商品的賣相也佳。中華信用評等公司總經理陳松興解釋，法人在投資固定收益證券時，大多希望公司債的評等在TWA-以上，金融債券在TWBBB上，但符合要求的產品不多。目前規劃中的證券化商品，評等的目標應在TWAA以上，對法人具相當吸引力。
但由於公開發行證券化產品需提報證期會，考量時間及作業成本下，發行機構一般都傾向私下募集。如此一來，債券大買家——債券基金，受限於投信投資規定便不能參與；加上針對一般投資人淨資產1000萬元、平均年收入150萬元的資格門檻，使得證券化商品仍屬法人與大戶的戲局。
「次級市場的流動性不夠，會不利資產證券化商品的發展，」元大京華證券債券部副總經理吳麗敏提出觀察。
她提醒投資人，資產證券化如同一般債券，有利率、信用、流動性風險，但還多了一項：提前償付風險。目前台灣的放款提前償付率的資料普遍不全，這部分的風險需特別注意。「這也是為何定價時，創始機構會提供較高的票面率來吸引買盤，」吳麗敏說。
