編按：香港IPO在短時間內衝破千億港元，創下紀錄，顯示資本市場熱度持續升溫。然而，紅籌架構正在面臨政策轉向，企業上市路徑出現重大變化，揭示中港資本市場新趨勢正在成形。
2026年，香港IPO市場從年初至突破千億港元，僅用79天，刷新香港自2018年以來最快紀錄，共有30家新股上市。2025年，香港資本市場IPO規模重新站上全球第一，募資額達2858億港元，其中大部分為陸企。今年以來，香港IPO成長動能更強，除了科技企業以外，也有非科技企業展現多元資本市場樣貌，香港證交所最近進一步放寬企業上市條件，希望吸引更多優質企業。
近期，中國大陸監管部門正收緊對「紅籌企業」赴港上市審查，建議拆除現有的境外控股結構，回歸以中國大陸境內主體身分申請上市。本質上，紅籌股是中國企業在「不能直接，或是不方便直接用境內法人赴海外上市」的年代，為了接軌香港與國際資本市場，而發展出的離岸控股上市模式。
紅籌股角色升級，成產業龍頭股
紅籌股概念形成於1990年代初的香港市場。當時中國改革開放加速，但內地企業若要直接進入國際資本市場，制度、公司法、會計準則、外資股權安排都還不成熟。於是，許多中資背景企業採取一個更可操作的方式：先在香港、開曼等地設立，或是取得一個境外上市平台，再把中國內地業務與資產注入該境外控股公司，由這個離岸主體在香港上市集資。一般人熟知的H股，是中國內地註冊公司直接在香港上市，紅籌則是用境外註冊控股公司上市；H股在1993年開始出現後，兩條路徑便長期並存。
1980年代末到1993年前後，「中資收購香港殼／平台，再注入內地資產」成為樣板，其中最具代表性的是中信泰富。1994～1997年，紅籌股正式成為一個市場板塊。這段時間最具代表性的股票，通常是地方政府窗口公司，如北京控股，市場長期把它視為地方國資紅籌代表之一；作法是把城市公用事業，如燃氣、水務、環保等資產裝入香港平台，但業務主軸凌亂。
1997～2003年，紅籌股變成國企大型化平台，它從「平台股、窗口股」升級成為中國核心行業龍頭的海外上市載體，尤其集中在電信、能源、金融。代表股第一個絕對是中國移動，第二個是中國聯通，第三個是中國海洋石油，第四個是中銀香港。這個時期的紅籌股，已不是「有中資背景的股票」而已，而是中國國家級核心資產的境外上市工具，這是紅籌股的關鍵輝煌時期。
從境外融資到境內治理，重心轉移
中國大陸證監會並非「全面禁止紅籌赴港上市」，更像是監管口徑明顯轉向：從過去默許使用紅籌架構，轉為傾向要求改走「境內主體」赴港上市。目前這個政策的核心意義，是中國在資本市場治理上，把「便利境外融資」的優先順序，讓位給「資本留在境內、股權與控制權可穿透監管、外匯與資料風險可控」。但也說明中國大陸資本市場的快速成長，現在已經有實力來支持一流科技企業的成長，無需走到境外；未來如果需要引進境外資金，則可以走「A+H」兩地上市模式。
總結來說，中國與香港資本市場的分工正在被重新定義，現在北京雖然保留香港的融資功能，但不再接受企業用過度離岸化的股權架構，把控制權、收益權、退出機制都放在境外。中國沒有要放棄香港這個融資平台，但正在降低對「離岸控股＋境內經營」這種舊式紅籌模式的容忍度，改成要求資本運作服從境內監管、外匯管理與控制權透明。這不會影響未來港股的成長，只是增加監管色彩，並促使中港兩地市場進一步融合。
本文章反映作者意見，不代表《遠見》立場
（作者為台灣併購與私募股權協會創會理事長；轉載自工商時報，本文獲作者授權轉載）
