中國國家統計局公布2月CPI同比上漲1.3％，創下近3年以來新高，而PPI（生產者物價指數）僅跌0.9％，降幅連續收窄。對投資人與企業主而言，這組數字究竟是春節燒出來的通膨，還是經濟回溫的起手式？會再走上日本長期通縮的老路嗎？
如果你是在2026年2月到中國大陸旅遊或買金飾，肯定對物價上漲有感。中國國家統計局於3月上旬公布的細項數據，揭露了這次CPI跳升的「真實推手」，服務價格比前一個月上漲1.1％，貢獻了CPI超過五成的漲幅。
具體來看，飛機票價格同比上個月暴漲31.1％，交通工具租賃漲24.7％，旅行社收費漲15.8％，反映了2026年春節9天超長假期」帶來的消費爆發。
值得注意的是，黃金飾品在此時價格飆升76.6％。市場機構分析，這不是因為中國人突然變得更愛買黃金，而是國際金價上揚與避險情緒疊加的結果。
再來觀察PPI（生產者物價指數），連續三個月降幅收窄，2月僅下跌0.9％，同樣創下2024年7月以來最佳表現。更值得留意的是，PPI已經環比連續5個月正成長，展現了2021年以來罕見的強勁走勢。
北京大學國民經濟研究中心研究員蔡含篇觀察到，有一股力量在拉抬PPI，那就是國際油價與有色金屬的價格上漲，直接拉動相關行業。
像是銀冶煉比前一個月上漲16.9％、金冶煉漲8.4％。石油開採業價格也上漲5.1％。
此外，百工百業轉型「新質生產力」的需求則「令人振奮」。譬如，資通訊電子設備價格比前一個月上漲0.6％，其中電子半導體材料漲2.8％。
更驚人的是，鋰離子電池製造價格由上月下降1.1％轉為上漲0.2％，為該指數連跌33個月後首次轉正。太陽能設備及零組件的製造價格更大漲3.2％。
然而，並非所有行業都迎來春天。煤炭開採、水泥製造、新能源車整車製造雖然跌幅收窄，但仍在同比下跌區間。
「內需的改善進一步顯現，驗證了我們之前對宏觀經濟復甦的判斷，即中國經濟或許已經度過週期底部。」中國金融四十人論壇指出。
居民貸款「負增6507億」，誰在害怕借錢？
如果CPI和PPI的數據讓人看到曙光，那麼信貸數據就是那盆往下澆的冷水。2026年2月的新增人民幣貸款僅9000億元（人民幣，下同），少增1100億元。驚人的是這項銀行新增貸款的「組成結構」，企業貸款增加了1.49兆元，但住戶貸款居然減少6507億元，比去年同期減少了2616億元。
換成白話一點的意思就是，企業在借錢擴張，不過老百姓不借錢，顯示房地產市場的寒意，已經凍結了居民加碼投資房市的意願。
「房地產是中國居民最重要的財富構成，」野村中國首席經濟學家陸挺接受大陸《界面新聞》專訪時點出關鍵，在高峰時期，房地產占居民總財富的比重超過60％，目前占比仍在50％以上：「房價的持續下行將產生顯著的負財富效應。」
這就形成了一個尷尬局面：物價在漲，但多數人的錢包沒漲；工廠報價在漲，但終端消費者的信心沒漲。如果沒有來自民間的消費，企業營收最終可能因需求不足而「熄火」。
還是要靠政策來救市
若將中國大陸當前物價走勢與日本「失落三十年」進行對比，一個歷史的陰影悄然浮現。
因為1990年代中期的日本，也曾經歷過物價短暫回升，卻最終陷入長達30年的通縮泥潭。
日本在1997年CPI一度回升至1％以上，當時也有分析高喊「通縮結束」。但關鍵點在於當時日本物價的回升，主要是由於1997年4月消費稅從3％提高到5％所導致的，並非經濟自然回升。
而這與中國大陸當前的情況大相逕庭，況且為了救市，大陸官方採取了寬鬆的貨幣政策及積極的財政政策。
像是2026年中國兩會將赤字率設定在4％，並設立1000億元的財政金融協同促內需專項資金。中國金融四十人論壇便指出，當前政策是「在通縮預期形成之前，提前注入強心針」。
與日本不太一樣的，還在於大陸的產業升級，提供了真實的需求支撐。
看得細一點，日本當年的CPI回升，靠的是資產泡沫的餘溫，而中國大陸此次PPI出現改善情況，背後有電子半導體、鋰電池等新質生產力的真實訂單。
可是隱憂仍在，居民貸款負增6507億元，意味著需求側的「最後一哩路」還沒打通。如果內需持續疲軟，企業端的漲價最終會因無人埋單而夭折——這正是日本1997年後發生的故事。
