在能源價格下跌和緊縮貨幣政策的帶動下，全球通膨壓力持續降溫中。但期待通膨率重回2％的穩定水準，恐怕相對困難，而且取決於長期通貨緊縮力量是否能重新發揮作用。
本次全球通膨比許多人預期的久，但似乎終於開始呈現下降趨勢，且除非發生不可預期事件，未來12個月應會繼續放緩。
然而，通膨長期前景仍未明朗，我們認為可能會受到多個結構性因素影響，像是全球化、科技進步及人口結構，雖然預期科技將發揮強大的通縮力量，但隨著新的世界秩序，全球化的影響在未來幾年可能消退，加上全球經濟面臨人口老化和勞動力市場緊縮，長期人口變化也是關鍵影響因素。
“雖然我們預期科技繼續發揮強大的通縮力量，但全球化的影響可能在未來幾年開始消退。”-- M&G英卓投資管理固定收益投資長 Jim Leaviss
通貨膨脹是金融市場一直關注的話題，因為它左右央行政策的走向，促使金融資產價格出現大幅修正。2022年3月至5月，聯準會連續宣布10次升息、遏止物價飆升，全球部分主要央行亦走相同路線，使得超低利率時代戛然而止。
雖然通膨可能比許多人預期的更頑固，但現今情況似乎終於步入正軌，這在美國尤其明顯，消費者物價指數 (CPI) 的年增率從2022年6月9.1%高峰開始下降，到2023年6月僅為 3%，而且推動通膨走低的原因更加廣泛。近期整體CPI 下降原因來自於能源和貨運成本降低，加上「基期效應」也就是現在在計算通膨年增率較不受先前價格飆升的影響。雖然勞動市場依然緊縮，但迄今尚無明顯薪資、物價螺旋上漲現象，租金也逐漸放緩，因為它是影響美國通膨最大因素。
展望未來，我們預期美國貨幣供給將急遽下降，與接下來18個月通膨降低有關。如圖表近期貨幣供給趨勢顯示，未來一年美國通膨可望延續近期下降趨勢。雖然現在宣布打敗通膨可能為時過早，但就從現況看來，美國目前升息循環確實可能趨近尾聲。
通膨：不可忽視的結構性因素
雖然通膨趨緩有望減輕央行壓力，對債券投資人帶來利多，但要將通膨拉回聯準會的 2% 目標相對困難，難以長期維持。短期內，勞動力市場緊縮和工資迅速上漲可能持續形成通膨壓力，進而大幅抵消貨物與大宗商品價格下跌的影響。
展望未來數年，通膨趨勢可能再次受到長期結構性因素影響。直至近期短暫的變化，通貨膨脹數十年持續處於下行趨勢。主要有三大原因：全球化、科技進步和人口結構。投資人需要考慮的關鍵問題是，這些影響長期通縮因素會何時會捲土重來、其作用性、影響是否開始減弱，以及近期的價格漲勢是否會延續更久。
全球化：過去三十年全球貿易的快速成長是推動通膨下降的一大因素。全球化讓消費者和企業得以享受從生產成本較低國家或地區進口的產品。透過外包和離岸生產，企業也能將業務轉移到勞動力或生產成本較低的國家或地區。
然而在三種通縮因素中，全球化的重要性可能相對薄弱。因過去幾年愈來愈多企業將生產轉移回本土，以降低供應鏈中斷的風險，此舉勢必導致成本上升。此外，中美貿易緊張加劇以及英國脫歐等問題，各方將祭出更多關稅及其他限制性貿易措施，所以全球化或許是造成通縮的原因之一，但非強大的唯一原因。
科技進步：科技可增進效率和提高生產力，維持低通膨也發揮關鍵作用。自動化、機器人技術和數位化有助於開發更高效率的生產流程，使企業大幅降低生產商品和服務的成本。此外，電子商務和線上市場等平台亦提升消費者的價格發現能力，並促進企業之間的競爭。
我們認為，科技將持續發揮維持低通膨的重要作用，加上人工智慧 (AI) 的快速進步，可預見的未來將成為重要的通縮力量，協助企業進一步優化流程、簡化營運，人工智慧技術進展步調未放緩，這對長期通膨趨勢帶來好消息。
人口結構：人口結構變化也會對通膨產生重大影響，因為將嚴重影響勞動力、商品和服務的供需。人口老化尤其可能導致適齡的勞動力短缺、減少；此一現象應更有利於勞工爭取調高工資，進而成為通膨上行壓力。另外，高齡人口增加導致健康和社會照護需求提高，也會推升相關領域的成本。
在通膨長期前景仍未明朗情況下，我們認為應持續觀察這三大因素，才能掌握趨勢及變化。
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