中央銀行如今的匯率政策，可以說是動輒得咎。
一方面，美國人理直氣壯地警告央行，不可操縱匯率和阻礙新台幣升值。另一方面，國內出口廠商則不斷抨擊央行，坐視台幣升值傷害出口產業而不顧。至於社會大眾，又抱怨央行的匯率政策，造成巨額匯兌損失，並使貨幣供給大幅擴張，導致國內房地產及股票價格翻騰不已。
政策搖擺不定
在面對各方不同要求的夾縫中，央行所能採行的政策空間，變得十分有限。而它明明知道，有限的空間，不足以同時滿足這些要求；卻深怕觸怒任何一方似地，不斷以搖擺不定的政策，嘗試讓大家或多或少感到滿意。當然，最後則是讓所有人感到失望而已。
其實，央行有充分的理由，可以告訴要求台幣快速升值的美國人，以及要求台幣不能升值的出口廠商，中央銀行的匯率政策，無論採取台幣升值或貶值方式來「服務」他們，都不足以解決他們各自關心的問題。
首先，就美國人所關心的貿易赤字來說，這項赤字其實和其巨幅財政赤字有關。如果利用美元貶值(台幣升值)減少進口，縱使可以一時間使貿易赤字減少，但由於財政赤字所引伸的超額需求不能透過進口得到滿足後，勢必產生通貨膨脹，於是形成出口減少及進口增加，結果又得讓美元貶值。
這種情形將一直隨美元貶值而循環下去，直到財政赤字或國內超額需求消失為止。因此，美國人不可能寄望其他國家的匯率政策，解決它的長期貿易赤字問題；而應該反求諸己，減少本身的財政赤字才是。
其次，再看國內出口廠商所關心的「升值打擊出口」問題。如果央行果真以緩和台幣升值方式，來維護出口順差，那麼因此累積的外匯便將不斷增加，連帶造成貨幣供給擴張。
順差比升值的打擊更大
央行固然可以不斷發行國庫券或債券，沖銷貨幣供給，但又會導致利率攀高，結果將不僅使央行財務結構惡化，而且促成投資減少和生產衰退，直到出口順差消失為止。
假使央行不採取沖銷政策，那麼增加的貨幣供給，一定又會帶動非貿易財價格上升。這些非貿易財，除了股票及房地產外，還包括勞動力。換言之，工資水準將不斷提高，並因此增加出口成本，直到出口順差消失為止。
所以，給出口產業帶來威脅的因素，其實是出口廠商本身造成的出口順差。如果出口順差不能利用台幣升值來平衡，則自然會透過利率上升或成本上升來平衡。唯一不同的是，升值對出口的打擊是立即可見的，而利率或成本上升的打擊卻是遲緩而無形的。但也正因為如此，後者的後遺症往往遠甚於前者。
因此，匯率邀策根本就不可能發揮長期調整經濟的功能，它只是經濟體系運作的一個結果。怎麼可以倒果為因地視為保障某些經濟部門的工具呢？中央銀行大可不必藏頭縮尾地敷衍各方壓力。它應該挺身而起，針對那些對匯率政策存有不當幻想和期望的人，指出央行所追求的，只是一個穩定的貨幣供給，以及中性的匯率政策而已。
當然，要想讓中央銀行追求這樣一個獨立的貨幣政策，恐怕先得讓它脫離行政院體系才有可能。
(林全為中華經濟研究院副研究員)
