外匯市場期盼多日的遠期外匯交易，終於在日前重新開放了。然而，此次開放，卻是在中央銀行設計的「局部」管制措施下進行。使人不得不對開放後的經濟效果，抱持懷疑和憂慮。
其實，政府在擬定任何公共政策時，都不免受限於各種環環相扣的制度。而任何一個制度有缺陷，往往為其他制度或政策帶來包袱。過去遠期外匯市場不開放而導致的政策包袱，便是最好的例證。
具體而言，中央銀行在過去幾年間，或最近幾個月來，均先後面對巨額貿易順差產生的台幣升值壓力。為了保持身為貨幣當局的中立性，中央銀行大可放手，讓市場決定台幣升值的幅度。但是，由於遠期外匯市場沒有開放，出口商失去可以避險的管道；此時，中央銀行若坐視台幣升值，實無異將出口廠商置於危崖，斷其退路。
於是，中央銀行被迫介入外匯市場。以台幣緩慢升值方式，替出口商承擔風險，但也因而造成貿易順差無法平衡，以及熱錢大量流入的現象。結果是貨幣供給量失控，使得金錢遊戲和通貨膨脹的威脅至今猶存。
收放之間勝敗難料
不過，這次的遠期外匯交易開放方式，並沒有讓中央銀行將此一包袱完全丟開。因為，市場開放是局部的，央行限制交易必須是商品進出口才能從事遠期外匯交易。
這項措施從表面上看，還是為了減少外匯市場的交易風險。它一方面給予進出口廠商購買遠期外匯的避險機會，同時又限制過多投機者進場，防止遠期外匯市場的投機風險，可以說是一石二鳥之計。但實質上，這些措施卻有可能加重市場的投機和不確定注。
因為期貨交易在本質上即是利用買賣風險，來維持價格穩定，並分散風險的活動。市場買賣雙方的交易動機，均是為了「投機」。此時，價格變動與否，一方面取決於投機雙方對後市的預期，是「利多」大於「利空」，亦或「利空」大於「利多」。另一方面，價格變動也取決於個別投機者在主觀上，是否有能力透過本身交易量來影響均衡價格。當市場參與人數眾多時，個別投機者對市場價格的影響便愈小，此時；市場價格愈能取決於客觀環境變化，風險也會相對的減少。
如今中央銀行限制只有進出口商品才能買賣遠期外匯；此一限制必然減少市場交易量，結果是每一筆交易所能左右市場價格的能力增加。於是一個為分散風險而成立的遠期外匯市場，受了此一不當的限制，最後反而又製造了另一項風險與不確定性。
屆時，中央銀行是否又要介入遠期外匯市場交易？這正是令人擔心與不安的地方。
(林全為政大財稅系教授)
