面對當前的信用危機，全球資本市場更迫切需要探討如何重新設計遊戲規則。顯然，風險管理已落在金融體系的創新之後，現有的規範架構與機構都需要更新，才趕得上潮流。如果我們要發展一套適當的新規則，就必須從不同的觀點，來看待快速變遷的金融世界，並把注意力聚焦在三個關鍵層面上。
層面1〉全球規模活動
對全球金融體系來說，各國政府無疑仍有一些重要性，但他們自己單方面管理與規範金融活動的能力已逐漸減弱。而且，隨著全球資本市場的成長，他們的金融勢力也在分散。美國仍是世界最大經濟體和金融市場，也是全球最大金融市場的大本營，但歐洲、中國與中東等地區的勢力，如今已經擴張到全球。亞洲國家利用貿易剩餘，以及石油出口國以油元所做的投資，為全球市場挹注豐沛的流動資金，壓低已開發國家的利率，刺激新一波的槓桿財務操作，並為掙扎求存的華爾街投資銀行提供支撐的力量。
在全球資本市場經歷巨大轉變的同時，這些現象也隨之發生。包括股票、公私債券與銀行存款在內的全球金融資產價值，已從1980年的12兆美元，激增到2007年的195兆美元。事實上，這些資產的成長速度已超越世界經濟，我和麥肯錫全球研究所（McKinsey Global Institute）的同事，把這種現象稱為「金融深化」（financial deepening）。1980年的全球金融資產總值，大致和全球的國內生產毛額（GDP）相當，到了2007年底時，全球金融深度或金融資產相對於GDP比率，已高達356％。此外，這些資產關係也遠比以前更錯綜複雜。如今，有1∕3的政府公債、1∕4的股票，以及1／5的私有債券擁有者，不是這些資產發行國的國民。甚至只在美國交易所購買美國股票的個別投資者，他們支付的價格也必須由全球市場來決定。
層面2〉新民間與公共參與者
退休與保險基金依舊是主要的民間投資者，但其他民間與公共參與者的重要性也與日俱增。各有不同投資目標與策略的避險基金、私募基金、中央銀行、主權財富基金、政府投資機構與政府控制的公司等，如今都活躍在全球市場上。其中有些還兼具混合的角色，帶著來自公私領域的資金，投入公共與私有的活動領域。對只能規範若干參與者，卻管不到其他人，也沒有國際範疇的體系來說，最近的危機便很容易凸顯他們的弱點。至少，這種規範不完整的現象，會鼓勵投資者在限制最少的領域中操作，並競相探索規範的底限。
層面3〉未受規範市場的危機
決策者必須瞭解，究竟有多少金融活動發生在公開交易與受規範的傳統市場外，才能確保盡到監督之責。許多西方銀行與企業在2008年調整資本結構時，並不在公開的交易所賣股票或債券，而是尋求私人投資者大量的資金挹注。隨著債券市場緊縮，銀行也把大批貸款賣給私募公司。2007年初，信用危機冷卻了槓桿購併熱潮後，到了2008年，很多私募公司便轉而收購上市公司的股權。
我們知道，金融市場的深化雖然很難控制與預測，但也有好處：包括提供更廣泛的借貸管道、增加分享風險的機會，以及刺激經濟成長等。當然，市場動盪也可能導致重大的崩潰，例如，1990年代末期，外匯危機就導致亞洲嚴重衰退，並很快波及到阿根廷；而且，美國的次級房貸風波也仍在持續發展。決策者瞻望未來時，他們的目標應該是，一面讓世界能享受全球資本市場演變的好處，同時又能更有效地管理風險。不過，成敗的關鍵除了更新法規外，也取決於我們思惟的更新。
黛安娜．費瑞爾（Diana Farrell）為麥肯錫全球研究所所長。
氣候策略〉七問碳資產
▍原著∕艾力克斯．勞、羅伯．托克 翻譯∕陳澄和
很多美國公司一直都在逃避碳信用市場（carbon-credit market），特別是中型企業。延遲參與的心態可以理解，畢竟這類市場仍在演進中，而且主要出現在海外。然而，等到美國國會制定溫室氣體法規後才參與，是很危險的事。
坐視已等在那裡的資產，必須付出的機會成本相當可觀。但最重要的是，企業必須瞭解，未來，碳權市場如何影響競爭型態及許多投資決策。
為了讓憂心的公司開始考慮溫室氣體減排資產，我們與休士頓英國總領事館的喬安．霍華德（Joanne Howard）與林賽．巴里特（Lindsay Bartlett）合作，編寫出簡單的問答題形式的指南，供大家參考。
問題 一個碳信用額度值多少錢？
碳信用是一種金融合約，一個額度代表每年減少或避免排放一公噸可驗證的溫室氣體，目前的價格視不同因素而定，可能只有幾美元，也可能超過40美元。信用額度由負責的管理機構發行，明確地說，就是聯合國設在京都議定書簽約國的分支，或由非營利組織在某個志願的碳市場上發行。在京都議定書簽約國中，公司必須把累積的信用額度交給管理機構，並遵守排放限制。
問題 用小日光燈取代白熱燈泡，能當作碳資產嗎？
抱歉，可能不算。對年營收可達10億美元的中型企業來說，這類步驟的規模可能太小，不足以創造太大的價值。此外，改善作業效率來減碳的措施無法以文件充分證明，也無法確知節約下來的碳權應該屬於你或電力公司。
問題 可採取的步驟還有哪些？
盡量聚焦在最常見的做法，包括改用耗碳較少的原物料，轉用較潔淨的燃料，產出可再生的能源，以及捕集甲烷、工業氣體或廢棄能源等。
例如，水泥廠可用煤碳電廠的飛灰取代傳統原料，創造碳信用額度；啤酒廠也可以捕集在發酵過程中產生的甲烷。
問題 這類方案牽涉的資金支出有多大？
經過試煉的有效方法，在基本的資本支出外，通過法規許可程序，加上準備合約及文件證明的頭期發展費用，是每個方案5到15萬美元。若開發一種新的方法，可能要額外破費5到20萬美元。在這兩種情況下，碳信用交易的費用，不會因方案規模大小而變動，所以能產生更多信用額度的方案，獲利也愈多。例如，在一座鋼鐵廠中回收廢熱與氣體，每年可以產生20萬個信用額度，價值高達500萬美元。
問題⑤假設我採納一種新的減少氣體排放技術，但再把減少的二氧化碳包裝成碳信用額度後，又回復舊有的汙染作業方式，這樣對我的信用額度會有何影響？
不見了。節省下來的碳資產每年必須由獲得認證的稽核加以查驗，查驗的費用約1萬美元。
問題 如果不想面對持有碳信用的金融風險，可出售額度換現金嗎？
是的，信用額度可充分交易。美國由於目前規範措施尚未公布，很多擁有海外事業部的公司用不著他們在海外創造的額度，便把這些碳信用額度賣掉，主要是賣給銀行、經紀公司或投資基金，再由這些機構將額度賣給必須遵守規定的企業。
問題 一旦弄清楚如何創造與出售碳信用，問題是否就算解決？
絕非如此。減少碳的消耗不只是作業或規範的問題，未來還會成為策略議題，因為這牽涉到潛在的資產創造，而且企業也必須檢驗每種投資長期耗碳的情況。減少氣體排放能創造新的營收流量，密集排放氣體的資產則會減損價值。
艾力克斯．勞（Alex Rau）總部設於舊金山的碳金融顧問公司氣候起因（Climate Wedge）主管。羅伯．托克（Robert Toker）英國駐德州和佛州貿易暨投資（UK Trade and Investment for Texas and Florida）主管，辦公室設於休士頓的英國總領事館。
團隊精神〉划船賽管理學
▍原著∕馬克．戴．隆德 翻譯∕陳澄和
牛津和劍橋這兩所世界上最古老的大學，兩校長達180年的划船比賽，能帶給傑出的企業團隊什麼樣的教訓？我以組織民俗誌學家的身分，和劍橋划船社相處了七個月，從訓練的第一天起，一直到比賽結束為止，目睹教練使用一種挑選團隊的技術，很值得企業經理參考採納。
很少環境能像牛津與劍橋划船社一樣，充分測試團隊成員在競爭與合作本能間求取平衡的能力。事實上，這群精英划手能擠進眾所覬覦的藍色船艇，都必須在照相機的閃光外，面對無情的競爭，才能爭得一席之地，而入選後，則必須與被選上的每個成員合作無間。問題是，教練要如何辨識出這些稀有的人才？
與競爭者密切合作
從40位運動員中挑選出最快的八位成員，是很不容易的事，何況最強壯的八個人，未必就能構成最快速的組合。比起單純的力量，與其他成員相互協調的才能其實更重要。劍橋使用一種席位競爭（seat racing）的挑選技術，他們安排兩個船組，每組各有四位力量與才能都相近的成員，然後在相等的條件下，讓兩組人在1500公尺長的直線水道上競賽。第一次比賽後，每組各有一位划手彼此互換位置，然後進行另一次的比賽，目的是要把單一划手對整組船隊的影響分離出來。這種練習能讓教練適切瞭解每位划手的控船能力，以及不同划手組合的相對速度。這樣的程序不斷進行，每次都有兩位划手互換位置。席位競爭的本質，在於讓划手沒有選擇，必須擺盪在兩種觀點之間，先是把其他划伴當作敵人，接著又視他們為朋友，因為他們必須與競爭者密切合作，才能完美運作。
企業團隊當然不是划船的伙伴，卻適用相同的競爭與合作原則。下次你想組成一個團隊時，不妨讓兩組人馬在解決問題的系列挑戰中互相對抗，並交換兩組的成員，直到你選出最佳的組合為止。這樣的過程或許相當繁瑣，卻有助於挑選出最堅強與最合作的團隊，算得上是一個明智、平衡的好方法。
馬克．戴．隆德（Mark de Rond）任教英國劍橋大學的賈吉商學院（Judge Business School），著有《最後的業餘參賽者：與劍橋船隊一起歷劫歸來》（The Last Amateurs: To Hell and Back with the Cambridge Boat Race Crew, Icon Book, 2008）。
