隨著各國解封，農產品基本面由黃豆領軍翻正，同時在美元弱勢以及中國強勁需求下，CBOT黃豆、小麥、玉米期貨價格開始上升，行情能延續嗎？哪項投資商品更為看好？本文將解析最新USDA（美國農業局）報告，從供需基本面著手，逐一檢視「黃小玉」中的關鍵趨勢。
受疫情衝擊，許多商品期貨價格皆在疫情期間大幅下跌，農產品如黃豆、小麥、玉米期貨價格也難逃兇猛跌勢。但解封後回升，黃豆、小麥、玉米的期貨價格，在疫情期間至今的報酬率為17%、-1%、12.5%。
黃小玉供需分析：黃豆基本面穩健向上、玉米持平、小麥依舊疲弱
不過撇除期貨報酬率，還是應該回頭檢視供需的基本面。美國農業局（USDA）於 9／11（五）公布全球農產品全年供需預測，以下針對供需兩端調整進程、存貨進行初步分析。
1. 供給端調整進程：黃豆、小麥、玉米皆為震盪趨勢
觀察9月黃小玉三者2020／05～2021／04的供給年增分別為3.408%（前3.578%）、2.123%（前 1.801%）、2.661%（前3.479%），黃豆和玉米紛紛下調三者全年供給，初步判斷為8月乾旱及颶風導致收成前景出現緊張；若觀察5月至今的調整進程，三者皆在震盪。
2. 需求端調整進程：黃豆持續上調、小麥持續向下、玉米維持震蕩
觀察9月黃小玉三者2020／05～2021／04的需求年增分別為4.852%（前4.537%）、0.356%（前 0.400%）、3.603%（前3.894%），唯獨黃豆需求上調；若觀察5月至今的調整進程，可以發現黃豆需求持續上升，而小麥則持續下調，玉米需求則起伏不定。
3. 存貨需求比：黃豆、玉米下行，小麥持續創高
觀察9月黃小玉三者2020／05～2021／04的存貨需求比分別為25.36%（前25.92%）、42.531%（前42.230%）、26.339%（前27.252%），黃豆、玉米存貨需求比向下，顯示供需動能正在好轉，而小麥則因需求持續疲弱導致庫存堆積，存貨需求比創高。
整體而言，就三者的供需兩端、存貨等方面來看，黃豆的基本面最為穩健，需求復甦強勁；小麥則持續疲弱，供需兩端失衡；玉米則於低檔震盪中。從我們所編製的基本面指數來看，唯獨黃豆翻正，黃豆的行情也節節上升，投資價值浮現，因此以下針對黃豆進行深入分析，行情延續的可能性。
需求面：全球經濟持續復甦、中國需求強勁
從需求面來看，隨著全球最大黃豆進口國──中國經濟好轉、境內養殖業持續復甦，帶動中國近期對黃豆、玉米的進口量。根據中國最新農業部報告，生豬存欄7月年增率13.1%，養殖業好轉之下推升飼料需求上行，黃豆、玉米的進口需求逐步回升。
同時，中美貿易戰第一階段協議發酵，中國將大量進口美國農產品，其中聚焦在黃豆及玉米的購買，也讓美國農業部持續上調全年黃豆的需求量。
中國對黃豆的進口需求自疫情後持續好轉。根據美國農業部最新報告，其上調中國全年黃豆進口需求至9900萬噸；同時，原為全球最大黃豆出口國的巴西因境內供給出現緊張，導致巴西黃豆價格上揚，中國因此轉向從美進口大量黃豆，使得美國對中國的黃豆出口量持續上升，給予近期CBOT黃豆期貨強勁的漲勢。
此外，在全球景氣持續復甦之下，美國農業部於最新報告中上調本年度全球對黃豆的進口量至1.63億噸，同時再次下調年度存貨200萬噸至9300萬噸，透露黃豆前景依舊看好。整體來看，全球及中國對黃豆需求強勁且黃豆基本面優於玉米，黃豆行情趨勢相對更為穩健。
供給面：北美乾旱地區擴大，黃豆產量前景出現緊張
從供給面來看，美國農業部於前幾個月上調黃豆產量，卻在本次報告中下調黃豆產量，初步判斷最直接的原因為北美近月乾旱持續擴大，加上8月中受到颶風侵襲，威脅黃豆生長，收成前景出現隱憂，也讓美國農業部於本次報告下調美國黃豆每公畝、境內的生產量。收成前景的不確定性，亦使得黃豆期貨價格上升。
此外，根據美國農業部對天氣的監測，太平洋面溫度持續偏高，逐步朝向反聖嬰趨勢進行，亦對黃豆收成不利。觀察ONI指數連續兩月翻覆，且持續接近反聖嬰的絕對值；SOI指數連續翻正，亦呈現往反聖嬰天氣狀態前進的趨勢。整體而言，黃豆需求端持續強勁、供給端產量出現隱憂，在此現象尚未結束前有望繼續支撐黃豆價格。
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