7月下旬，台灣股市奄奄一息，市場上瀰漫著前所未 有的悲觀氣氛，眼看著加權指數就要跌破4000點的心理關卡，外國專業投資法人（QFII，qualified foreign institutional investors）卻逆勢操作，連續每天買進上萬張台積和聯華電子的股票，硬是把盤勢穩了下來，化解了股市崩盤的危機，也為8月份累積了700多點行情的上漲力道。
外資這波的買盤又猛又狠，常常一敲進就是上千張大單，整場買單源源不斷，令人納悶的是，一向奉基本面為最高守則的外資，反而選擇了在兩大晶圓代工龍頭業績巨幅衰退、前景仍有隱憂的時候買進股票，其中的關鍵就在於跨國套利。
既然是套利，代表外資法人預期短期內有價差可圖，所以他們的手法必須迅速、俐落、快進快出，才能掌握到最大獲利。至於標的，當然以最具國際知名度、合計占加權指數權值將近兩成，以及在美國紐約證券交易所掛牌、交易比較活絡的台積和聯電為首選。分析師指出，以台積為例，從4月到7月ADR（美國存託憑證）和台灣現股的溢價（premium）平均維持在55％，但是7月26日那天，加權指數重挫到4008點，連帶使得溢價衝上了65.4％，為4月底以來最大的差價；至於聯電，那天的溢價達到46.1％，是那段期間內比較高的一次（見表）。這麼大的差價看在外資基金經理人眼中，就是賺錢的好機會。
外資套利交易的方式有好幾種，其中比較常見的是一手放空ADR，同時買進台灣股市的普通股，大賺價差。舉個例子，台積ADR折成新台幣為102元，台灣現貨市場價格60元，溢價高達70％，表示ADR的價格可能高估了，所以如果外資此時先融券賣出ADR，再來台灣買進現股，他們的股票一進一出，庫存並沒有變化，可是在短短的時間內馬上賺到了七成利潤。
華寶證券總經理於貽勳對於套利的方式與發生的原因有詳細分析，「外資認為ADR價格太高，藉著做空ADR、買入現股的方式賺錢。套利通常發生在股市行情比較沈悶的時候，大家對於操作套利比較有興趣。」
外資套利快、狠、準
套利的另一個作用是規避風險，外資這次的大手筆大多來自於避險基金（hedge funds）經理人的傑作。談到避險基金，最有名的應該算是投資大師喬治．索羅斯（G. Soros）旗下的量子基金，索羅斯縱橫股市多年，累積了富可敵國的財富，原因之一是他擅用避險基金來賺取價差。
1992年英國的政治、經濟情勢不穩，索羅斯認為英鎊應該會貶值，於是借了好幾十億英鎊轉換成德國馬克。不出所料，那年9月英鎊果然大跌，使得索羅斯償還的數目比當初借的時候低了許多，根據美國《時代》雜誌（TIME）報導，光是那筆交易就讓索羅斯賺進了10億美元。
外資法人套利賺進了大把鈔票，國內的大戶與中實戶（操作資金以新台幣億元為單位計算）看了非常心動，紛紛效法。那資金規模比較小的散戶投資人是否也可以做呢？分析師表示，散戶的操作資金少，手法不如法人剽悍，相關訊息不是很完整，因此套利對於散戶而言並不容易。不過，有一種情況投資人倒是可以留意，平日仔細觀察台積、聯電的ADR與現股的溢價，如果溢價站上了60％至70％、45％至50％的高水準，而且外資又開始大幅買超這兩家的現股，意謂著外資基金經理人可能要套利了，投資人不妨趁著外資在台灣股市大買台積、聯電的時候，買進股票，搭上外資的順風車，跟著賺上一筆。
台積和聯電ADR的價格在許多國外的財經網站都可以查到（包括www.cnnfn.com、www.bloomberg.com，在搜尋股價的欄位裡填入代號TSM、UMC，再點選圖表（charts）），不但有當日的成交價，也能找到過去一星期、一個月、三個月和一年的價位。把ADR的價格乘以當天美元匯率再除以五（一單位ADR等於五股現股）減掉現貨價，就算出了溢價有多少。
既然要做套利，進出一定不能猶豫，當外資開始獲利了結時，投資人也要馬上下車，才不會落得套利不成、反而資金被套住的下場。如何判斷外資是否縮手呢？統一期貨協理黃奕銘提出一些觀察的指標，第一、外資買超現股的手筆開始縮小；第二、外資在現貨市場和期貨市場的操作方向不一致；第三、溢價逐漸減少。以8月6日收盤價格計算，台積、聯電的溢價分別只剩62％、43％，比日前溢價差一度飆到70％、50％以上少了許多，等於宣告這波套利行情的結束。
追求高利潤的另一面是必須承擔高風險，套利賺得快、賺得多，賠得也很快。索羅斯叱吒風雲多年，最後還是栽了跟斗，去年美國科技股直線下滑，他的量子基金不再無往不利，弄到最後基金資產大幅縮水、經理人離職，可見就算是多年的高手也有失敗的時候。投資人千萬要小心，見好就收。
如果從基本面來看，台積和聯電要如何操作呢？華寶證券的建議是「買進」，於貽勳認為IC產業（包括晶圓代工）明年才會復甦，投資人不須急著現在就買，而是應該未來找低點，慢慢挑進場的價位。
