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人民幣入籃,準備好了嗎?

【名人專欄】
文 / 葉銀華    
2015-12-07
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人民幣入籃,準備好了嗎?
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國際貨幣基金(IMF)本周一宣布將人民幣納入特別提款權(SDR)的貨幣籃子,成為第五個貨幣,明年十月生效(大陸稱為人民幣入籃);人民幣在特別提款權的權重預計為10.9%,僅次於美元的41.7%與歐元的30.9%,超越英鎊的8.1%與日圓8.3%。

人民幣入籃宣布後,有部分評論人民幣會因國際需求增加而升値,促使金融機構趁勢銷售人民幣相關商品。做上述的評論、行動,若未仔細推敲人民幣入籃意義、效應與風險,並不適當。我們要特別強調,目前SDR貨幣籃子的美元、歐元、英鎊、日圓早已經匯率自由化、該國資本進出無管制,但是人民幣都還未具備。

人民幣入籃的意義為何?當IMF會員國償付國際收支逆差、償還IMF貸款,透過SDR機制,對人民幣需求將增加,同時亦因此人民幣可與黃金、其它籃子貨幣,充作各國央行的外匯準備。然而明年十月,人民幣就會被國際使用與成為各國央行的外匯準備?

人民幣入籃後,各國央行外匯準備要從美元、歐元、英鎊或日圓,逐漸增加人民幣,必須隨著國際貿易帶來外匯準備的新需求,或是在不造成金融市場重大波動下逐步轉換。目前人民幣匯率仍在人民銀行的掌控,資本帳自由化也剛在試點,人民幣自由交易與國際化還有很長的路要走。截至2015年9月,IMF共創建並分配給會員國的SDR約2,800億美元,因此即使人民幣被會員國完全使用,目前金額亦不算大。

目前每日人民幣外匯市場兌美元交易價幅度,設定為中間價之上下各2%,因此人民幣匯率仍受管制。2015年8月11日人民銀行推行新的中間價報價機制,改由造市商參考前一個交易日人民幣收市價,考慮外匯供需情況,以及主要貨幣匯率變化,向上海外匯交易中心提供中間價報價。人民銀行宣稱新機制由市場決定開市中間價,減少行政干預,提高匯率彈性。但此機制使得人民幣相對美元匯率收盤貶值幅度擴大,迫使人民銀行於8月13日召開記者會強調是進行人民幣匯率的校正,而非競貶,並宣稱已完成校正工作,更駁斥貶值10%的謠言。由此可見,大陸進行人民幣匯率改革還在摸著石子過河,亦顯示人民幣外匯市場是十分敏感的。

雖然人民幣入籃,各國央行、金融市場對人民幣需求會增加,但若人民幣匯率未自由化,等同承擔貨幣未被公平衡量的風險,因而大大降低對人民幣的需求。再者,除非大陸境外人民幣商品充足,或大陸解除資本管制,否則即使有人民幣需求,也沒有投資標的。

人民幣入籃的效應,必須大陸能夠增加人民幣匯率彈性與自由兌換程度,以及大陸解除資本管制。由於人民幣入籃是增強中國大陸在國際的話語權,深具國家戰略,因此上述人民幣相關改革已列入大陸十三五計劃。然而,大陸未來經濟成長已減緩,而且銀行不良放款持續增加中;在此經濟風險下,大陸要進行人民幣匯率自由化與放寛資本管制,就有可能影響金融穩定度,這就是人民幣入籃的風險。離人民幣入籃生效僅十個月,我們要問大陸政府與金融機構準備好了?

最後,我們希望台灣主管機關在推動兩岸金融業務,要充分瞭解人民幣入籃的風險,否則不利於台灣金融穩定。而且,台灣金融機構切記不要以人民幣入籃、人民幣會升値的話術來銷售商品,因為這對金融消費者是不公平的。

(本文作者為國立交通大學財務金融研究所教授)

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