中國人民銀行在2月底宣布降息，自3月1日起下調金融機構貸款和存款基準利率各0.25%；這是人民銀行繼去年底降息、今年2月初全面降低存款準備率0.5%之後的寬鬆貨幣政策，這些連續措施引發大家對未來大陸經濟前景的好奇。
如何形容大陸經濟發展的情形？讀者經常會看到報章雜誌以「軟著陸」、「硬著陸」來形容經濟成長的情況。軟著陸是指當經濟景氣循環從高成長轉至平緩階段（如同飛機開始要著陸），能夠避免物價以一定幅度以上持續上漲，亦即避免通貨膨脹的襲擊。上述的情形是較為完美的狀況，因為高度經濟成長終究無法長期存在，若能在經濟回歸常態，而又能避免通膨壓力，將是所有國家所期盼。
但是在經濟高度成長時，該國之貨幣供給一定也快速增加，當經濟成長轉緩，夠多的貨幣追逐未有高成長的産出，有可能形成快速物價上漲；一旦形成物價上漲的預期，則高度通貨膨脹將摧毀過往經濟成長的果實，形同飛機硬著陸。根據過去經驗，當各國政府利用貨幣供給的增加，所堆疊的經濟成長，總是要付出一定的代價。
目前大陸經濟從高度成長轉成減緩情況，可用軟著陸或硬著陸來形容？答案是兩者皆不適當。從大陸的經濟成長、物價上漲的幅度來判斷，倒是有點「緩著陸」的情形。
為何上述情況不是軟著陸？因為會造成上述狀況是大陸過去是靠投資拉動的高度經濟成長，特別是鐵路提速、高速鐵路、高速公路、房地產、基礎建設的擴充，已經無法持續，甚至屢屢產生無效投資與過度供給的狀況，部分產業持續呈現產能過剩，造成生產者賣出產品的價格持續下降，代表大陸的經濟還未安全著陸，未來的經濟風險仍然存在。由於未來仍有待觀察產業結構調整是否成功、消費是否大幅拉動經濟成長、金融風險管控是否得當而定。
大陸去年的經濟成長率為7.4％，今年預計下跌至7.1%。雖然有成長延緩，但是並不算太低。然而，大陸消費者物價指數上漲率從去年8月（相對前年同期）低於2%，今年1月卻下降至0.8%；甚且生產者物價指數上漲率從2012年2月至今皆為負值，亦即生產者賣出產品價格下跌已經連續三年，去年底下降超過3%，今年一月下跌4.3%。為何經濟成長率還有7%，但消費者物價指數上漲幅度如此低，而生產者物價指數還持續下跌？原因就是前一段所論述的無效投資與過度供給，而有點通貨緊縮的可能，逼著人民銀行會持續降息、低存款準備率。
我們必須緊密觀察的是生產者物價指數持續下降，等同企業的營收獲利日益困難，而通貨緊縮，等同企業的實質借款成本提高，因而今年大陸企業債務違約會明顯提高。而去年開始，大陸房地產價格開始下跌，一些地方出現「鬼城」的現象；甚至導致資金棄房市、進股市。而過去地方政府融資平台大幅籌集的資金，通常用於基礎設施建設，亦面臨一定的債務壓力。大陸國務院去年10月發布43號文，禁止地方政府償還、承擔所設立公司的債務。去年12月亦禁止在滬深證交所使用低評級企業債作為抵押來借入現金，地方政府債券也在其中。
因此大陸之產能過剩行業、房地產商與地方政府設立開發、投資公司，有一些會有債務違約，甚至部分民營企業、大陸台商也有如此的情況。若上述債務違約情況同時發生，大陸的經濟成長將有大幅度的下降，金融風險亦擴大中，這是台灣銀行業這幾年在放款、投資方面，對大陸暴險快速增加所必須小心以對的地方。
（作者為國立交通大學財務金融所教授）
