今年股市大盤自一月二十六日的五五七六點，一直上攻至九月二十六日的一０八四三高點後反轉，共上漲五二六七點，漲幅高達九五九。萬點關卡屢攻不克，主要係因政府立場偏空之故。
幹部紛紛另起爐灶
股市過分飆漲，政府研擬政策加以冷卻，是無可厚非之事，本文擬針對近期有關當局所執行的措施，加以評析優劣。
關於取締地下投資公司一案：民國七十一年，鴻源機構設計出一種吸收資金的方法，只要客戶出資十五萬元，不論輸贏，每月一律領回一萬元紅利，此後絕大部分的新興投資公司皆沿用此套模式，例如以十五萬元為一單位計，每月可領回六千元的利息，月息為四分。鴻源依此方式，吸收國內過剩資金，用於在國內外廣設營業據點。稍後鴻源機構一些高級幹部依此例另起爐灶，設立新的投資公司，例如龍祥與永安投資公司即為一例。龍祥與永安的幹部又於七十五年設嘉駿、憶扶和富格林等投資公司。電子界的定勤集團、從事科技業的萬家福公司亦於民國七十六年初加入此陣營。
依據立法委員在去年的質詢中表示：「……據悉目前地下投資公司將近八十家，吸收的資金超過一千億元，投資人數在十萬人以上……。」如今地下投資公司的家數與金額，當已超過數百家與數千億元，成為一股龐大的地下金融勢力，左右股市與房地產市場之榮枯，因而引起主管當局關注，並施以取締措施。
綜上所述，主管當局的立意甚佳，但並未能切中股市與房地產市場價格飛漲之病因，實今人感到惋惜！因為眾所周知，上述二者之弊病在於，相對於國人所握有的儲蓄資金而言，籌碼實屬稀少之故。以目前來看，雖然有部分資金因匯兌損失與股市報酬率關係，似有漸漸撤離國內，或者投入東協五國(泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞與新加坡)之趨勢，但仍有龐大游資滯留國內，而苦無多樣化的投資目標。
充實股市籌碼
欲徹底解決這個問題，以充實股市籌碼(鼓勵績優廠商上市以及加速公營事業民營化)，與廣闢投資管道為最佳手段。關於公營事業民營化一案，日前行政院公營事業民營化推動專案小組決議，將中央政府與省政府所屬事業機關中的十九家公司列為「立即辦理」的對象。
今年八月底股票上市公司的總資本額為三九九一億元，十九家公營機構中十七家的總資本額計為一三八六億元(見附表)，若採中國國際商業銀行釋出五一%股票的民營化方式，則釋出數目約為六十九餘億股，而總釋出之資本金額約為七０七億元左右，占總上市公司資本額的一七．七二%，即增加股市五分之一左右的籌碼。這對上市公司之股價自有「鎖定」效果，且有抑制股價狂飆之功能。
釐清問題的根本
由於民營化工作相當漫長，且屆時所釋出的股票數目將相當可觀；所以加速民營化與增加投資管道，方為解決股市弊病的根本手段，而取締地下投資公司是另一個金融問題，兩者不該混為一談。
關於人頭案與證所稅修正案方面：去年九月底財政部宣布自今年起恢復課徵證券交易所得稅以來，由於未明文規定不准借用他人姓名買賣股票，以致每個投資人為達避稅目的，造成人頭滿天飛的現象。同樣的，主力大戶亦紛紛設立投資公司與雇用人頭，以達到避稅的目的。所以，人頭案與證所稅開徵實際上是一體兩面的事。 去年此時，當局「為求稅賦公平起見，特提早恢復開徵證所稅」之言猶在耳，而今卻欲以提高證交稅來取代證所稅，且似已勢在必行，但對於稅率制定的標準與高低，宜客觀、審慎來看。
難逃稅上加稅之嫌
目前財政部對於一般股票、金融債券、政府公債、公司債、共同基金與受益憑證等類適用不同的稅率，第一類之稅率為一．五%，而其餘則為０．一%。依財政部之說法為：假定一般投資人之獲利率為一０%，依短期金融票券之稅率二０%來課徵，據此而得對股票賣方課以二%的證交稅，此案提經公聽會後引起各方爭議，財政部乾脆打六折課徵，然後再加上原先實行的０．三%證交稅，合計而得一．五%的證交稅。
由此得知，在稅率制定的過程中，缺乏較客觀的標準而恣意設定。此外，依短期金融票券之稅率來適用長期股票稅率之制定，亦犯了長短期不分的毛病。同時，經協調後而得一．二%之稅率又加上０．三%的證交稅，實難逃稅上加稅之嫌。換言之，重複課稅之重稅觀念似乎深植主管當局的心中。
關於取消漲跌停申報揭示，與放寬漲跌幅度為七%之限制等改善交易制度措施；先進國家的作法，無論上市公司或交易資訊，皆公開明示在投資大眾的面前，而不會刻意抹黑，以免違背交易資訊與法令透明化之原則。
猶有甚者，近期政府已經再採行放寬漲跌幅為七%，此或許又犯了政策次序失當之病。
以美國與香港為例，美國目前似無漲跌幅限制，但有設計完備的預警程式以防價格過度波動；此外，香港股市在過分動盪之際，可採行暫停交易之緊急措施。依此看來，若我們光採行放寬或根本沒有漲跌幅限制，就無漲跌停掛進掛出之訊息可揭示。我們迫切需要的是預警系統，而不是以為抹黑資訊就可解決一切弊端。
抑制需求面易遭民怨
由此深深感受到目前股市的飆漲，係因資金氾濫、籌碼太少、證所稅及漲跌停導致的「鎖定」效果，造成股價超漲、超跌之不穩定現象。而目前政府所採行的措施皆偏向抑制需求面，不但無法從根本解決問題，且易招致民怨。
俗語說的好：「斬草要除根。」政府必須從供給面與總體經濟之失衡著手，才能根除股市之弊病。
(白俊男為太平洋證券公司總經理)
