北京川習會之後，美國總統川普又揚言轟炸伊朗，後來雖然喊卡，但仍然導致油價飆漲，近日全球股市聞聲崩跌，包括支撐台股的AI股也回檔。這點出背後問題：AI不只需要晶片，還需要電。當全球科技巨頭砸重金擴建AI資料中心，誰有石油之外的乾淨能源來供應未來電力？
當全球市場還在追逐輝達與AI晶片時，另一場更深層的資本轉向，其實已悄悄展開。
4月美伊衝突升溫後，市場重新關注能源安全議題，油價與荷姆茲海峽的地緣政治風險，讓各國開始強化「自主能源」，這兩大因素推升全球再生能源ETF出現2021年以來最大單月資金流入，而AI資料中心帶來的電力需求，也成為乾淨能源重新評價的重要推力。
「沒有電力，就沒有AI。」法巴乾淨能源股票基金經理人富格曼（Ulrik Fugmann）近日來台訪問，他直言，AI時代最大的瓶頸，不再只是晶片，而是電力基礎建設。市場如今正在出現一場「科技與電力的融合（convergence between technology and power）」。過去，科技與能源被視為兩個不同產業；但AI時代來臨後，兩者已經開始形成高度共生關係。
富格曼操盤的法巴乾淨能源股票基金，涵蓋電力、基礎建設等標的，今年前4月績效28.06％，近1年績效高達125.38％，並非單純受惠於「ESG理想」，更是因為「AI基礎建設」。過去兩年一度陷入修正的潔淨能源ETF，也因此出現久違的大規模資金回流。
「AI五層蛋糕」最底層是能源
從核能、太陽能、儲能，到燃料電池與智慧電網，全球資本市場正重新評價「電力」的價值，尤其今年4月美伊戰事升溫後，油價與能源安全議題再度成為市場焦點，全球資金開始重新流向乾淨能源與電力基礎建設資產。
他形容，AI發展像一個五層蛋糕，而最底層就是能源。
「電力即算力（Power is computation）。如果AI拿不到足夠電力，AI發展就會放緩。」這也是近期全球資金重新評價乾淨能源的重要原因。今年4月，美伊衝突升溫後，市場開始擔憂中東供油與荷姆茲海峽風險，能源安全議題迅速重回市場核心。
富格曼認為，這波能源行情與2020年最大的差異，在於「驅動邏輯已經改變」。2020年市場追逐潔淨能源，主要是因為ESG、永續投資與氣候變遷；但如今，真正推動市場的，已經是AI帶來的實際電力需求。
「過去是替代（substitution），現在是需求爆發（demand expansion）。」他指出，2005年至2023年間，全球整體電力需求其實幾乎沒有太大成長，當時能源轉型更多只是「風電、太陽能取代燃煤與天然氣」。
但AI時代不同。根據麥肯錫預估，美國資料中心用電量到2030年將較2023年暴增近四倍，占全美電力需求比重從3.7%提高至11.7%。而Bloomberg數據也顯示，美國五大科技巨頭在2023至2027年間，資本支出年複合成長率高達47.5%，2026年總資本支出甚至可能突破6900億美元。
也因此，市場開始重新發現一個過去被忽略的產業：電力。
富格曼認為，目前市場其實出現了明顯的估值落差。相較AI科技股動輒六倍以上的股價營收比（PS Ratio），乾淨能源相關企業目前多數仍僅約1.3至1.5倍，顯示市場對「供電者」的價值，仍明顯低估。在他看來，真正被低估的，反而是支撐AI運轉的能源與電力基礎建設。
因此，法巴乾淨能源股票基金的核心策略，本質上其實是一檔「電力基金（power fund）」。從上游的鋰、鈾與稀土等關鍵原料，到中游的太陽能、風力與儲能設施，再到下游的電網技術、電池與能源效率應用，基金布局的是整條「電力價值鏈（power value chain）」。
投資「電力價值鏈」三大方向
其中，富格曼特別看好幾個方向：首先是核能與鈾礦。他操盤的基金已持有Cameco超過兩年半。該公司掌握全球約20%的鈾供應量，也是美國核能建設的重要供應商之一。隨著AI資料中心用電需求暴增，核能重新成為市場討論焦點。
其次，則是美國太陽能供應鏈。富格曼坦言，他們近年並未積極布局中國太陽能板製造商，原因在於中國市場競爭過度激烈、利潤率偏低；但美國市場不同。
由於美國目前限制中國太陽能板進口，First Solar這家本土企業幾乎是「準壟斷」地位，擁有較強定價能力，也直接受惠於美國AI資料中心與公用事業的電力需求擴張。
此外，他也大幅看好燃料電池。富格曼現場甚至直接拿出燃料電池鋼板零件向媒體展示。他形容，燃料電池本質上是「輸入天然氣，輸出電力」，而且不需要燃燒，因此碳排放極低。其中，基金長期持有的Bloom Energy，更是他最具代表性的案例之一。這家公司股價曾長期低迷，甚至一度跌至7美元，但隨著AI資料中心開始尋找新型電力解決方案，Bloom Energy如今已成為少數具備大型商業化部署能力的燃料電池供應商，並與Oracle等科技巨頭簽下大型電力供應合約。
富格曼透露，Bloom Energy股價已從7美元一路漲至303美元。但他也提醒，潔淨能源產業本身仍具有高度循環性。2020年時，基金甚至因資金湧入過快，一度暫停接受新資金申購四個月。而之後市場也經歷2022至2023年的劇烈修正。不過，在富格曼眼中，這反而像1995年後的科技股。
長期投資人必問的三個問題
「科技泡沫破裂，不代表科技是錯的；真正的問題，是市場短期過度興奮。」他認為，如今市場正在經歷潔淨能源的「第二階段」。第一階段，是ESG與永續概念驅動；第二階段，則是AI、能源安全與電力需求真正開始落地。
而對長期投資人而言，必問的，只有三個重要問題：你是否相信全球電力需求會持續成長？你是否認為全球能源基礎建設投資仍然不足？你是否相信AI會持續擴張？
「AI革命才剛開始，但支撐AI運轉的電力時代，也才正要開始。」富格曼認為，在全球資本市場仍聚焦AI晶片與科技巨頭之際，另一場圍繞「電力」的長線競賽，正悄悄成形。從核能、太陽能、儲能，到燃料電池與智慧電網，未來真正決定AI競爭力的，或許不只是誰擁有更強大的模型，而是誰能擁有足夠且穩定的能源供應。
這也讓乾淨能源投資，開始從過去的ESG選項，逐漸變成AI時代下的新基礎建設資產。
