黃金去年大放異彩，遇戰事反而大跌，黃金後市還能投資嗎？成立逾半世紀的富蘭克林黃金基金過去一年繳出231%績效，面對市場震盪，基金經理人史蒂芬‧蘭德近日來台，為投資人帶來第一手的觀察。
2025年黃金表現超級風光，金價漲幅超過六成。然而，近期因聯準會（FED）政策疑慮與中東局勢不確定性，導致投資人急於變現，金價意外回落。從2月28日美以伊衝突爆發後一個，整體金價在3月下跌超過13％，將創下2008年10月以來最大單月跌幅，也是17年來最差單月表現。
成立逾半世紀的富蘭克林黃金基金過去一年繳出231%績效，面對市場震盪，基金經理人史蒂芬‧蘭德（Steve Land）親自來台，為投資人帶來第一手的觀察。
中東戰局惡化，黃金沒避險反下跌？兩個原因
首先，市場最關心的是，近期中東戰局惡化，為何金價沒有發揮傳統的避險功能反而下跌？蘭德表示，這次的情況比較特殊，主要有兩個原因。首先是「實體黃金的供應鏈被打亂」。全球有超過20%的黃金集中在中東（尤其是杜拜）進行精煉與加工，中東戰局導致航空公司停飛，黃金無法順利透過空運運輸，導致配銷網絡大亂，降價求售。
其次是「流動性恐慌」。在危機爆發初期（如同2008年金融海嘯或COVID-19疫情），民眾與投資人會優先變現、擁抱美元，黃金等資產短期內會遭到拋售變現，但中長期來看，需求仍會回歸。
而金價在今年2月底、戰事爆發前曾一度衝上5500美元，戰事爆發滿一個月的現在則回落至4500美元左右，未來還有機會挑戰5000美元大關嗎？
蘭德表示，去年第四季到今年初，市場上出現了大量的投機性槓桿交易（例如中國市場出現高達20至40倍的槓桿產品），將金價推升至5500美元的非理性高點。隨著各國監管機構打擊這類產品與避險基金平倉，目前金價回到4500美元，這是一個非常「健康且合理」的價位區間。
「黃金」配置比例界於3%到10%之間
對於一般投資人而言，黃金在資產配置中又該占多少比例？報酬率還能像去年一樣翻倍嗎？蘭德表示，黃金與其他股票、債券的相關性極低，是絕佳的分散風險工具。考量到金礦股的波動性約為實體黃金的兩倍，建議投資人依個人風險承受度，將配置比例抓在3%到10%之間。
而2025年高達195%的黃金基金報酬率確實是「特例」，雖然在目前金價水準下依然能創造強勁的回報，但投資人應以長線心態看待，不應預期每年都有如此極端的三位數漲幅。
要談黃金的價格走勢，不妨回頭檢視黃金的供需結構。
人類歷史上開採出的黃金總量約達21.9萬公噸；目前全球黃金需求中，44%用於珠寶飾品，23%為私部門投資，18%則由全球央行作為儲備資產保存。
蘭德指出，黃金市場的宏觀環境正發生關鍵變化。自2008年金融海嘯後，全球央行開始意識到黃金作為穩定儲備資產的重要性；而在2022年俄烏戰爭引發美國及其盟友凍結俄羅斯央行資產後，全球央行為了分散外匯存底風險，更是大幅提高黃金儲備。從2022年至2025年間，各國央行共買進超過4000噸黃金，使黃金占全球央行總儲備的比重由2021年的13%躍升至2025年底的23%。這種對單一貨幣與金融系統的不信任感，成為支撐黃金中長期價值的強大基石。
實體黃金VS.黃金基金
而投資實體黃金與投資於金礦股的黃金基金有何不同？蘭德強調，在當前高金價環境下，金礦業的財務表現與自由現金流量已明顯提升。目前大多數金礦業者的開採成本約落在每盎司2000美元以下，當金價維持在4000美元之上時，這些礦商享有高達50%的豐厚利潤率，這是許多其他產業難以企及的數字。
投資金礦股具備三大優勢，一是對金價的槓桿作用：礦商通常透過舉債進行開採，當金價上漲時，金礦股的利潤成長幅度往往遠超金價本身的漲幅（通常是金價漲幅的兩倍）。
二是參與探勘與生產的成長趨勢：一旦探勘到新礦脈，未來投入開採後能實質提升產量與利潤。三是長期收入潛力與股東回饋：隨著獲利改善，許多金礦商不僅開始配發股息，更因為管理層認為股價被低估，而積極進行股票回購，為股東創造更長遠的價值。
而採礦這個擁有千年歷史的古老產業，也迎來科技賦能的轉型。如今的礦場已開始導入5G網路解決深坑通訊死角，並應用遙控炸藥引爆、遠端採礦與自動駕駛卡車等先進技術。此外，礦業界也開始借鏡農業的「光學採選」技術，利用電子設備分離出含金的白色石英礦與黑色廢岩，大幅降低後續的處理成本。
蘭德指出，對於他們投資的礦商來說，即使金價不繼續上漲，在目前價位也能產生龐大的自由現金流。「長遠來看，隨著黃金開採難度增加、成本持續上升，我們相信金價未來仍有非常大的空間重回甚至超越5000美元。若金價跌至4000美元以下低點，將會是極佳的進場時機。」
