2025年上半年日本經濟壟罩在川普政府對等關陰影下，年底又遭逢觀光客、水產品、航運減班、稀土制裁等日中關係衝擊，但日股在逆境中卻不跌反漲，穩穩站上5萬點、資本市場情緒高昂。但AI獨撐、通膨難退，美股、日股創高會是景氣假象？
日經平均指數過去52周漲幅超過3成，自2025年10月25日，高市早苗上任日本首相後統計至今，足足漲了3000多點；不禁令人懷疑，所謂地緣政治風險，有沒有被誇大？
《每日新聞》前副社論委員長、關西學院大學國際學部講師近藤伸二針對此一現象，特別接受了採訪。
日本股市創高背後的結構隱憂
近藤伸二指出，川普關稅在日本其實已經被視為「市場早就消化過的因素」。當然，沒有關稅最好，但不只日本，全球各國都面臨被加徵關稅的情況，企業更在意的是「在這樣的環境下要怎麼應對」？相較之下，日本的關稅水準約在15％，算是偏低，因此產業界普遍希望能維持良好的日美關係，避免像丹麥那樣出現一些難以理解的關稅措施。
至於日本股市持續走高的動能究竟為何？近藤伸二認為，最主要的原因在於，市場對高市政權推動積極財政的期待升溫；同時，日本企業持續進行公司治理改革，獲得海外投資人的評價提升，加上美國半導體景氣向外擴散，帶動半導體相關族群表現亮眼，這些因素也都共同推升了股價。
深怕日股榮景幻滅、日本各黨減稅救景氣
日本首相高市早苗在2026年眾院開議首日，隨即宣布解散眾議院，各黨被迫展開只有短短12天的激烈廝殺；而調降消費稅，成為民眾最關心的議題，包括執政的自民黨、執政聯盟日本維新會、最大在野黨中道改革聯合，罕見一致拋出「8％消費稅歸零」的主張。
對此，近藤伸二研判，對日本民眾而言，眼前最迫切的問題仍是物價高漲。透過消費稅減稅、廢除汽油稅、高中學費免繳等措施，確實有可能在短期內讓人感覺「多少有點效果」。這些政策帶來的「成果」，每個人的感受不盡相同，但至少可以成為執政團隊對外宣傳「我們已經採取行動」的具體例子。
「真正關鍵的還是成長戰略，而這向來不是短時間內就能看到成效。是否能透過大膽的戰略投資與果斷的鬆綁管制，培養出日本未來真正能賺錢的產業，目前仍充滿不確定性。」近藤伸二語重心長指出。
高市早苗內閣支持率高達7成，選後自民黨政權可能更穩定，不過高市政府所推出的積極財政，政策工具是舉債和引導企業再投資，形同直接衝撞日本產業深層結構。
「積極財政最大的隱憂，終究還是在於市場對財政體質的疑慮！」近藤伸二直言，日圓走貶會進一步推升物價，長期公債利率也明顯上揚；如果這種狀況持續下去，日本財政遲早會面臨壓力，這樣的風險不容忽視，市場釋放出的警訊更不能等閒視之。
近藤伸二不忘提醒，真正關鍵的還是政府的成長策略，這向來不是短時間內就能看到成效的課題。是否能透過大膽的戰略投資與果斷的鬆綁管制，培養出日本未來真正能賺錢的產業，目前仍充滿不確定性。
「以半導體晶圓代工公司 Rapidus 為例，政府雖然已投入大量資金，但除了技術能否到位之外，更關鍵的是，它能不能成為一門站得住腳、長期運作的生意，目前仍看不清楚。」近藤伸二說得直白。
川普關稅還有多少餘威
日股創高的背後，除了美股的外溢效果與市場期待，川普的關稅大刀，是否已經不構成威脅？
在關西學院大學、日本關稅協會、東京商工會議所共同主辦的「美國經濟與川普政策——貿易、商業何去何從？」研討會中，已經有經濟學家調降川普關稅的影響比重。
日本五大綜合商社之一的伊藤忠商社，旗下研究機構伊藤忠總研的首席主任研究員高橋尚太郎指出，現今直接受關稅影響的是美國進口商、美國企業（包含製造業），以及外國的出口企業，前兩者在關稅衝擊下，最終結果將是美國本土減少就業和個人消費。
高橋尚太郎進一步說明，外國企業在出口到美國時，主動把關稅金額反映在價格折讓上，等於自行吸收關稅成本。表面上看，美國經濟似乎不會直接受到衝擊，但實際上，當歐盟、日本等以出口為主的國家或地區景氣降溫，美國對這些國家的出口也會隨之減少，最終仍會回過頭來影響美國自身。
「雖然也有像日本汽車業者，為了維持市占率而自行吸收部分關稅的例子，但整體而言，關稅負擔多半仍是由美國企業承擔。」高橋尚太郎分析。
日本人憂物價、美國人怕通膨
高橋尚太郎坦言，2025 年在7到9月的夏季期間，美國景氣表現比預期來得穩健，主因在於股市走高，帶動消費信心，以及 AI 與資料中心相關投資仍在延續，讓整體景氣維持一定支撐力。
不過，他也提醒，這股動能一旦告一段落，通膨壓力勢必升高，進而壓抑消費表現。另一方面，除了AI與資料中心之外，其他領域的設備投資已明顯走弱，投資動能下滑的情況可能逐漸浮現。因此，他判斷，美國經濟在 2026年初之前，恐怕仍將處於相對低迷的狀態。
「多1%」的通膨壓力無法避免
根據伊藤忠總研試算數字，若以實質GDP成長率來看，在2025到2026年這段期間，川普關稅可能會讓美國GDP成長率被壓低約0.8個百分點。
高橋尚太郎解釋，這個判斷的前提是美國平均關稅率大致維持在17%不變。在這樣的情況下，通膨壓力將成為拖累景氣的最主要因素。
「這並不代表物價會立刻跳升約一個百分點，而是指如果沒有進口物價上漲，通膨原本可能會降到2%以下；但在關稅影響下，通膨率大致只能停留在約2%的水準，降不太下來。」高橋尚太郎研判。
2026年全球對等關稅即將宣布滿一週年，從川普急著拉投資、並揚言對韓國調高關稅至25%以避免生變來看，這項根本性改變國際貿易結構的政策是否如最初宣傳的一樣偉大，也要看其他國家的臉色。
