編按：當公共資源無法獨撐大局，商業資本又顧慮風險時，「催化資本」與「混合金融」應運而生。從阿諾．史瓦辛格發起的CFF，到BlackRock與麥克阿瑟的跨界實踐，這股金融創新風潮正帶動影響力投資加速落地，為全球永續議題注入實質推力。
當商業資本猶豫觀望、公共資源力有未逮，一種介於兩者之間的「催化資本」，正在悄悄發揮槓桿作用。從銀幕英雄阿諾的聯合拯救，到貝萊德（BlackRock）的氣候投資，再到麥克阿瑟帶動的金融創新，混合金融正在重新定義合作，整合資本流向，改變我們對風險與回報的想像，發揮最大影響力。
「魔鬼終結者」的綠色轉身
阿諾．史瓦辛格1991在《魔鬼終結者2》飾演冷酷機器人，從T-800重新程式化，成為人類的守護者T-101。
從影壇硬漢，到加州州長，再到永續英雄，阿諾的轉型，絕對比電影更精彩！2011他創立「R20地區氣候行動組織」，後發展為今日的「催化金融基金會」（Catalytic Finance Foundation, CFF），以催化資本與混合金融，協助地方政府推動綠色基礎建設。
催化資本？混合金融？
乾淨能源、社會住宅、環境修復、貧病弱勢等永續解方，往往期間較長、項目過大、風險偏高或利潤尚難確定。在資源有限的情況下，單靠政府或商業投資難以獨建其功。不同資本間的公私合作，才能發揮異想不到的效果。
催化資本（catalytic capital）指的是風險容忍度較高、報酬期待較低、且投資期間可以較長的資金，通常來自政府、慈善機構或是開發銀行，其目的在於先走一哩路，「催化」項目的成熟度，以「解鎖」商業資本的參與，擴大資金池，乃至擴大影響力，故名之。
混合金融（blended finance）則是催化資本與商業資本的結合。是資本結構的安排，運用催化資本，以補貼、擔保、低息貸款，限制利潤，或是損失先擔等讓利方式，甚至政策支持（包括技術、減稅等），改變投資項目的風險係數、商業資本的獲利方程式。這讓公私部門及不同資金得以合作，實踐更大的影響力，是近年來重要的金融創新。
催化金融基金會：公私合作的典範
CFF總部位於瑞士與美國，起源於阿諾．史瓦辛格創辦的R20，致力幫助地方政府進行專案開發。逐漸轉型，運用「催化資本」及「混合金融」，提供初期資金與技術支援，幫助地方政府在氣候基建領域，建構投資解方，並吸引商業資本、保險公司、投資基金與開發金融共同參與。
CFF扮演的正是一種創新「制度型催化者」，它並不直接提供全部資金，而是促成公私部門在風險與回報的交界處建立合作的可能。這正是各國中央政府與地方政府，在面對巨大永續挑戰時最需要的「融資結構」：調動私營資本，參與公眾事務。也正是影響力投資最強調的：Private Capital, Public Good。
混合金融可國際合作，也可國內互補
下一個國際合作的混合金融案例則是政府主導：「公正能源轉型伙伴關係」（Just Energy Transition Partnership, JETP），是一個由G7國家和國際組織（資金供應國）於2021年發起的綠色融資機制。它旨在幫助依賴煤炭的發展中國家（接受國），公正過渡到永續能源系統，同時解決轉型過程中的社會問題。
JETP的資金需求非常龐大（例如印尼項目1000億美元、越南860億美元），絕非政府可以單獨承擔。為了擴大資金及社會影響力，運用混合金融的模式，由公部門及慈善資金提供催化資本及政策補助、技術合作、投資擔保，來降低項目風險，吸引商業資本加入。
基於眾所周知的原因，美國川普政府於2025年3月退出JETP，但這並未阻止JETP的成功運作。催化資本居功厥偉。
個別政府當然也可以發起混合金融，解決永續難題。例如：作為JETP主要的催化資本供給國，日本2023年由政府發行1400億美元的債券（GX Transition Bonds）以及信用保證，作為催化資本，吸引商業資本（包括：樂天、捷熱能源JERA、綠能投資）參與投資，像是北海道苫小牧離岸風電場。
商業資本，能否主導公私合作的混合金融？
BlackRock於2021募集了6.73億美元CFP「氣候融資伙伴計畫」（Climate Finance Partnership）。其中催化資本（1.3億）占20％，分別來自德、法、日的開發銀行及幾個慈善基金。他們以「先承擔損失，後分享有上限的利潤」的方式，來降低整個基金的投資風險，並增加商業資本的獲利能力。
BlackRock運用自己投資及氣候的核心能力，設計並發起了CFP，自己也投入2000萬美元，參與投資（LP），並擔任該基金的投資管理者（GP）。此舉非但為氣候做出了貢獻，強化了永續品牌，更賺得影響力營收（impact revenue），包括管理費及利潤分成。
有趣的是，成立較晚（2023）的ALTÉRRA（阿布達比主權氣候基金），號稱全球最大的氣候投資商業基金，雖然沒趕上成為CFP投資人，但與CFP共同投資。接下來並將提供催化資本，在2030前，吸引2500億的商業資本攜手前行。這似乎也揭示了主權基金的另類可能。
慈善基金：催化資本與混合金融創始者、實踐者、推動者
事實上，影響力投資就緣自洛克菲勒基金會。影響力投資的核心是雙底線：社會效益與投資利潤。對投資利潤的追求又分成三類：市場利潤、讓步利潤（較接近市場）、保本利潤（較接近零獲利）。在影響力投資界，約2∕3資本追求市場利潤，其餘都可算是催化資本，也就是混合金融裡最可貴、最不可或缺的部分。它們大多來自慈善機構（基金）。
就在美國IRS 2015稅務指南，清楚規範慈善基金裡PRI（讓利投資）與MRI（市場利潤）比例與揭露要求後，直接打開了美國慈善機構及大學基金1.4兆美元的大門，可以參與影響力投資，分別追求市場利潤或投資讓利，成為催化資本的主力。
台灣政府能否趕上這種與時俱進的創新作法？
也因此，為了大幅提升資金運用的創新與效率，愈來愈多的慈善基金從「用捐贈改變世界」，轉變成「用投資改變世界」，將資金發揮最大影響力，幫助更多的人。
其中最著名的實踐者及推動者莫過於麥克阿瑟基金。他們與洛克菲勒基金、歐米迪亞聯盟（Omidyar Network）合資1.5億美元成立的「催化資本聯盟」（Catalytic Capital Consortium, C3），目標是帶動催化資本及混合金融的成長。短短兩年多，吸引了200多家投資公司的20多億美元，投資在100多家專注解決SDGs問題的新創事業。
最典型的案例是，2023年，麥克阿瑟基金提出2500萬美元投資保證，吸引FMO（荷蘭政府持股51％的發展銀行）接力出資1.11億美元的B類股（first-loss capital，有損先擔）。兩者合力改變了風險係數。
然後，由安聯全球投資帶動其他商業投資人共同出資10億美元的A類股（優先股，優先清償），三者組成一個11.11億美元的The SDG Loan Fund，在非洲、拉美、亞洲貸款給再生能源、農業企業以及金融服務，並大量創造就業。從麥克阿瑟的2500萬美元保證算起，其資金的「影響力」放大了40餘倍。
以上幾個不同案例，分別由政府、金融機構、慈善機構來發動及主導，既有國際合作，也有國內互補，但都是公私聯手，共同解決永續問題。混合金融不是單純補貼，而是設計良好的風險分攤與激勵架構，使公共資源撬動更大商業動能。下面幾個平台有更多更詳盡的案例及作法：
Convergence：全球最大混合金融數據與案例平台，提供項目範本、市場數據與政策資源。
Catalytic Capital Consortium（C3）：由MacArthur Foundation主導，整合學術、政策與實務資源，推動催化資本的理論與應用。
台灣能產出首樁催化資本與混合金融的具體案例嗎？
混合金融是催化資本（讓步資本）與商業資本的合作，共同解決某些永續難題。根據不同的資本特性及目的，合理安排資本組合，分攤風險、分配利潤、擴大規模，對政府、慈善、商業資本、金融機構來說，都是大贏家。
政府，在ESG與影響力投資日漸升溫的台灣，可以考慮設立專責催化資本基金，推動示範專案，並與專家協同制定透明的影響力衡量標準。
慈善基金，也可從「補洞幫扶」思惟，轉向「塑造市場」策略，讓慈善資源不僅作為補貼工具，更成為引導與改變資本流向的主動力量。
金融機構，更可發揮核心能力，整合不同資金資源（政府與慈善），真正達到Private Capital, Public Good的境界，擴大影響力，也擴大投資利潤。
從阿諾的銀幕轉型到催化資本與混合金融，已為社會與環境帶來重大價值。下一步，是讓這種合作結構成為制度常態，不只是實驗室的火花，而是公私共融的主旋律。
來自慈善或政府的「催化資本」，每每讓我想起以天下為己任的范仲淹，在著名的〈岳陽樓記〉，寫下「先天下之憂而憂，後天下之樂而樂」的千古名句。
混合金融，則讓我有「河海不擇細流，故能就其深」的「有容乃大」氣魄。面對人類永續挑戰，合作是唯一的選項，混合金融不只是金融創新，更是助力資本成為改變世界的燃料。
本文章反映作者意見，不代表《遠見》立場
（作者為「台灣影響力投資協會」共同創辦人）
