美國聯準會即將於下週召開6月利率決策會議，多數委員於6／3緘默期前否認秋季後暫緩升息論點，造成市場FedWatch全年升息預期波動加劇，同時近期特斯拉CEO馬斯克釋出裁員及經濟衰退看法，市場進一步擔憂貨幣政策緊縮對於經濟的負面影響，究竟聯準會鷹派政策關注什麼，又是如何看待經濟軟著陸呢？
5月中旬以來，市場在Bullard、Bostic等委員公開發言後，開始傳出聯準會9月後將放緩升息消息，推動美股大幅反彈，並讓美元、10年期美債殖利率一度回落至101、2.75%水平。
同時FedWatch全年升息10碼機率亦回升至最高，不過於緘默期的最後一週，理事會成員Waller以及副主席Brainard公開發言依舊偏鷹，使得行情轉趨震盪、 FedWatch全年升息11碼機率再度大幅上升。
時序即將步入6月中旬，本週即將公布5月CPI、下週聯準會則將召開的6月利率決策會議，M平方提出三大觀察重點：
一、利率對焦進程：委員緘默期前發言，加劇升息預期波動
觀察5月中旬以來，首先從5／17聖路易斯聯儲行長Bullard以聯準會沒有像看起來的這麼落後曲線（Fed isn't as behind the curve as it might seem），並認同接下來會議升息2碼是個好計畫（We have a good plan for now）開始，在5／24亞特蘭大聯儲行長Bostic以「即便消防車也會在十字路口放緩速度（Expeditious but cautious—even fire trucks slow down at intersections）」言論，表態支持達到中性利率後轉向謹慎。
他指出，配合聯準會5月會議紀要傳遞快速達到中性利率後，將使聯準會在今年晚些時候處於更有利的位置，推動FedWatch全年升息10碼機率回升最高至61.39%，短期大幅收攏市場貨幣政策緊縮預期。
而緘默期前最後一週，理事會成員Waller則公開支持多次會議以2碼速度進行升息，直到見到通膨回落至接近2%目標，Brainard則表示目前很難看到9月後暫停的理由（Right now, it's very hard to see the case for a pause.），並強調若通膨沒有如預期在接下來幾個月中下降，9月仍高機率維持2碼升息速度，使得FedWatch全年升息11碼機率於6月初快速回升至57.1%，而10碼機率回落至24.96%，顯示市場貨幣政策緊縮預期反覆，全年升息路徑不確定性的背景下，仍需靜待6月聯準會利率決策會議的點陣圖收攏。
聯準會委員均強調短期必須快速至中性利率（2.4%），因此6月會議可以預見的是聯準會仍然將維持鷹派政策的實施，包括6、7月會議均升息2碼，以及自6／1開始實施的每月475億縮表 ，也將在9月進一步提速到每月950億，持續地收回流動性，達到壓抑需求、控制通膨的目標。此外，本次市場討論的鷹派委員Bullard、Bostic並非認為秋季後聯準會將暫停升息，而是需要依照經濟、通膨狀況，確認持續緊縮的速度。
而關於下半年升息路徑，聯準會也將在6月會議的利率點陣圖中做出表態，目前委員共識為先上調至中性利率，所以利率點陣圖至少要自原先7碼上調至全年升息9碼至2.25 ~ 2.5%，但現在市場預期落在全年10～11碼，差別就在9月升息1碼或是2碼。觀察市場已經明顯開始擔憂經濟前景的情況下，若通膨未再大幅超預期，我們認為即便聯準會給出全年11碼，應難再如上半年聯準會給出利率點陣圖後，市場再進一步擴大升息次數預測，貨幣政策緊縮預期應逐漸接近尾聲。
二、美國就業市場結構出了什麼問題？聯準會能否順利使美國經濟軟著陸？
而美國經濟於通膨以及製造業週期放緩之下，究竟是否有可能稱衝擊到就業？聯準會的調控是否有可能使美國經濟最終達到軟著陸？觀察當下美國就業市場所面臨的問題，如M平方於本篇報告所述，通膨存在的四大結構性問題當中，其中有關於勞動市場是否會帶來「薪資 - 通膨螺旋上升」（Wage - Price Spiral）的第二輪上漲效應，造成物價的攀升更加僵固，為聯準會當下執行抗通膨式緊縮最主要想要避免的關鍵。
1.美國就業市場面臨到的問題：匹配效率、退休、疫情與移民
我們先來看看美國就業市場面臨到的問題，在關鍵圖表中有提及，美國貝佛里奇曲線在疫情後呈現明顯上移，顯示勞動市場供不應求的緊張情況，也帶動美國每小時薪資成長來到5%以上，以及職位空缺率來到歷史新高的7%。總觀當下美國就業市場所面臨到的問題，主要來自於：
▌後疫情產業變革、匹配效率降低
疫情後帶來工作模式的轉變、以及產業間分歧的狀況，造成勞動市場的匹配效率出現改變。
根據IMF所編製的匹配效率指數（Mismatch Index），在疫情期間確實大幅上升，隨著疫情後的復甦至今，雖有逐步緩減，然因不匹配所造成的就業損失仍未回到疫情前水平，而在積極尋找工作的勞動力當中，出現轉換產業的情況也明顯攀升。
除此之外，不同於歐洲推出員工就業保障計劃，使得困難產業的失業人口仍留在就業市場，美國於疫情期間則是針對失業者提供失業救濟金的政策，更提高勞動力離開就業市場的誘因，以上因素皆造成一定程度的匹配效率降低。
▌大幅放水帶來的財富效應、提前退休比例攀升
而過去兩年大量的財政與貨幣政策出台，為美國家計帶來前所未有的財富效應，如M平方本篇文章提到，就連財富底層50%百分位的民眾，家計資產中存款、房地產、股票的資產也大幅攀升，也造成許多勞動力提前退休的狀況發生，疫情後美國55～74歲中非勞動人口（Non Labor force, NFL）占比及退休佔比均顯著上升，更加劇當下勞動供給無法跟上企業職缺需求的現象發生。
延伸上述IMF統計資料顯示，退休人口中，又以Medium Skill（專業技能需求中等的職業）與Low Skill（專業技能需求低的職業）為主要上升比例，觀察薪資結構 ，當前就業市場供不應求的情況也主要發生在在低薪及低技術的產業。
▌疫情、移民政策等其他因素
除了上述兩點，疫情造成就業人口因照護與育兒需求、健康因素等問題而回歸緩慢，也一定程度的貢獻了當下勞動力短缺的現象。
此外，更長期的結構因素也包括了美國的移民政策，自川普上任以來，美國移民政策的收緊，使得來自移民就業人口數量出現滑落，根據美國勞工統計局（BLS）2021年的資料，美國移民人口數於2018年後出現停滯，更在疫情間大幅滑落。此一現象也反映在移民就業人口當中，統計2021年資料，2700萬的移民就業人口約佔整體就業人口的17%，移民政策未來的方向，也是影響美國就業市場的結構的關鍵因素之一。
2. 聯準會「軟著陸」的政策邏輯：如何在不提高失業率的情況下降低空缺數
美國政府該如何改善當下勞動市場失衡的情況，以控制薪資的上漲不因當下嚴峻的物價環境再增添變數，最終成為永久性通膨的情況發生？除了需仰賴拜登政府於防疫、移民、甚至補貼政策上的調整外，當今聯準會也著手開始於需求端進行調控。
聯準會主席Powell於5／18採訪時表示：「聯準會現在專注於將通膨降至2%，因為民眾正受到高通膨所影響，尤其中低收入的族群更為嚴重，聯準會將繼續行動，直到見到通膨以明確且令人信服的方式下降。而經濟中普遍存在供需失衡，雖然無法確認供給端的影響，但在需求端聯準會有工作要做，聯準會將壓抑需求端，例如就業市場目前600萬失業民眾，每個人有1.9個職位空缺（1150萬個職缺），壓抑企業需求的職位空缺率 ，使得工資、通膨降低，達到具挑戰性的軟著陸目標」。而關於這樣的目標，我們也可以從理事會成員Waller在緘默期最後一週，以應對高通膨以及關於軟著陸的想法為主題的公開發言，探究其政策邏輯。
Waller於本次公開發言中，除了支持在未來幾次會議升息2碼，將年底前利率提升至中性水平以上以減少需求外，在「軟著陸」的計畫也提供了細節：Waller認為空缺率與失業率之間的關係主要還包括了勞動供需匹配效率（Matching Efficiency）、勞動力脫離（separations）、動態平衡（Dynamics）。前兩項因素分別與失業率為正向以及反向關係：匹配效率高，就會有更多人就業，並降低失業率，使貝佛里奇曲線下移；而勞動力脫離高，就代表更多人離職或是被解雇，所以失業率會變高，影響貝佛里奇曲線的左右平移，簡單理解就是勞動力脫離增加，貝弗里奇曲線就會右移，職位空缺跟失業率替換關係就會變高，只要職位空缺下降一些，失業率都會提高很多，也就是市場所擔心的情況。
不過 Waller 認為現在的狀況並非如此，過去兩年的經濟、就業市場復甦，讓勞動力脫離逐漸地降低，勞動力離開就業市場，多來自於自主離職，而非企業解雇，因此目前職位空缺跟失業率替換關係比較低，所以理論上是隨著匹配效率好轉，是可以達到壓低職位空缺，並且只影響微幅的失業率而已，從2022／3 與2019／1對比來看，職位空缺率的下降是有可能對於失業率衝擊小，維持就業市場強勁。
原文轉載自財經 M 平方〈聯準會 6 月會議前再放鷹，就業與通膨的兩大難題〉
