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中小型股能漲多久

文 / 周華欣    
2004-03-01
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中小型股能漲多久
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「漲得快、跌得凶,風險很高!」這是許多人聽到中小型股時的第一印象。但無庸置疑的是,當景氣好轉,中小型股也是春江水暖鴨先知。

去年景氣復甦,資金重回股市,大幅推升流通股數少、市值小、資本額小的公司,去年大膽買進海內外中小型股的投資人,如今個個都眉開眼笑。

以證期會核備的海外基金為例,過去一年各區域中小型股基金的漲幅在55%至80%間,幾乎是一般股票型基金的兩倍(見頁258表一)。國內中小型股票基金表現也很突出,截至1月底的一年平均績效為33%,打敗加權指數的27%與一般股票型基金的26.5%。

在亮麗數字的背後,投資人更關心的是:現在買會不會太晚?是否有追高的風險?

彙整專家看法,2003年是經濟復甦的初期,中小型股因「輕薄短小」,業績與股價最具爆發力。但是過去一年的漲幅已高,未來較難有大幅上漲的情形。

「中小型股價格被低估的情形正逐漸消失,」(見表二)富蘭克林坦伯頓中小型公司成長基金經理人魯道夫(Simon Rudolph)表示。不過他也強調,景氣仍在擴張階段,低利率環境有助減少中小企業的籌資成本,今年全球中小型股上漲的趨勢依舊未變。

在身為創業搖籃、占全球小型股市值六成的美國,追蹤小型股的羅素2000指數去年漲幅高達45%,但如今,市場上也出現減碼的聲音。

分析師咸信,利率與美元將是影響美國中小型後市的兩大變數。

利率攀升對中小型股是個壞消息。中小型公司仰賴銀行融資為主要資金來源,利率調升會加重借貸成本,拖累業績與股價表現,連帶誘使投資人將資金移向高配息、獲利穩健的大公司。

不過,也有人認為,從聯準會主席葛林斯潘的談話看來,並無升息的高急迫性,且為避免衝擊景氣,美國未來升息應採緩步調整方式,對中小型股的影響可能有限。

弱勢美元所造成的資金排擠效應更是不容忽視。美元貶值將使得美國出口商品具價格競爭力,直接受惠的是外銷導向的大型企業,「如果美國以外的海外市場經濟持續復甦,但美元卻依舊下跌,2004年將會是大型跨國公司表現的一年,」摩根史坦利投資策略長蓋爾布瑞(Steve Galbraith)在報告中點出。

摩根大通全球市場策略長史瓦哲(Stuart Schweitzer)也持類似看法。他認為美國小型股今年頂多漲數個百分點,下波接棒領漲的是「超巨型」企業——例如道瓊工業指數裡的大權值、大市值公司,「畢竟他們的績效已經落後了好幾年。」

相較於美國的榮景,歐洲小型股指數也不遑多讓。過去四年,歐洲小型股指數不但打敗大型股,最近一年(截至2月中)更狂漲87%。

這是否代表不宜進場追高?富達投顧資料顯示,歐洲小型股相對大型股的本益比目前仍處歷史低水平,而相對大型股的市價淨值比較1993年~1994年的景氣擴張時,仍折價25%。低本益比、低市價淨值比,代表未來仍具上漲空間。

以經濟、貨幣面來看,歐洲今年經濟可從去年的0.5%上揚至1.7%,表現不算出色,但已步上成長的軌道。強勢歐元引起了侵蝕企業獲利的疑慮,不過,歐洲中小型股多屬內需型產業,受到歐元升值的衝擊較小。

在日本,溫和偏多的大環境也有助於中小型股獲利。隨著日本的基本面改善、企業活動趨於活躍,各家券商預估去年的企業盈餘成長率約為9%,今年可望上看20%。

瑞銀資產管理公司日本中小型基金經理人植木秀郎(Ueki Hideo)去年底來台時表示,東證一部指數(東京證券交易所股價指數,簡稱TOPIX)平均本益比為三十四到三十五倍,相較之下,很多中小型股本益比仍低於二十倍,具投資成長潛力。他並對媒體預測,在2004年,相較日股6%至7%的預期報酬率,小型股有10%至12%的報酬率。

反觀國內,今年來大盤屢次挑戰新高,當指數在高檔震盪整理時,資金也轉向股本小、籌碼集中的股票。人氣首先回流上櫃龍頭股(如DRAM股),之後隨著金控題材發燒、股市成交值的放大,證券股也應聲上漲,截至2月中,店頭指數翻揚16%。

怡富投信副總經理張淑婉認為,在摩根史坦利資本國際指數(MSCI)調升台股權重的預期下,外資將持續回補台股。當大型權值股把本益比拉高後,中小型股將出現比價效果,而出現落後補漲的行情。

「目前中小型股還沒有被拉起來,許多優質的小型股本益比都才十、十一倍,該漲的都還沒有漲到,」她表示。

「要把握上半年,好好賺錢!」新光投信店頭基金經理人周書玄深具信心地說,「在多頭股市,店頭市場通常能跑贏大盤……,以加權指數六千五百點到七千點近一成的預期漲幅來看,店頭至少還有10%到20%的空間。」

他預測,近期電子股將帶領店頭指數上攻,高價股有可能3月時點燃除權行情。他看好的類股包括封測、網路通訊、零組件廠商等。

中小型股投資:專家的叮嚀

不論近期是漲是跌,投資中小型股應該著眼於長期增值機會。小公司因研究資料少,股價容易被低估,如果挖掘出具成本優勢、或者競爭利基的新興公司,隨著公司茁壯,未來的獲利機會是以倍數計。這解釋,為什麼投資界有小型股長期績效優於大型股的「異常現象」(small cap abnormality)。

不過,投資中小型股也需注意籌碼面的影響。對股本小、流通股數小的公司,法人撒點錢就能把股價急拉上去。但是當市場急轉而下,機構法人第一個砍中小型股,會跌得比大盤還兇。「前提是選對公司,此外,還要抱得夠久,不要被短線上上下下洗出去,」怡富投信副總經理張淑婉提出建議。

對有意投資海外中小型股票的國人,因公司數量多、跨及各產業及市場,最簡便的投資方式就是透過共同基金。

美林投顧助理副總裁張郁棻建議可從全球型基金著手。她解釋,比較近五年全球中小型股基金與全球股票型基金(累積報酬:54% vs. 6.1%。年化波動率:19.6% vs.15.3%),便可發現全球中小型股基金的長期增值潛力佳、而波動相對穩健。因為經濟消長、股市輪動等因素,各區域的中小型股同一時間表現不盡相同,張郁棻強調,採取全球布局,也可幫助提高投資效率、並分散單一市場風險。

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