上次專欄提到長期的生產力循環由科技帶動，持續支撐經濟創新，而中短期的製造業循環，則決定未來半年到一年廠商去化庫存力道和投資意願，也決定資金的流向。
去年疫情過後，上述兩者循環同步強勁成長，帶動全球股市上漲，然而，從8月開始，我們關注各區域製造業成長力道似乎出現分歧的狀況。從代表製造業強弱的「PMI 新訂單減客戶庫存」觀察，中國已呈現轉向、台灣高檔、美國持續創高。這反映出中國股市首先表現弱勢，接著台股回檔，美國則高檔震盪。
圖／中美台製造業循環不同調，上下游出現分歧。
從上述我們發現到，在全球供應鏈緩解跡象下，上游供應端首先面臨到去庫存壓力，以中國為例，新訂單出現滑落，領先進入「被動加庫存階段」。而台灣則滯後中國，國發會統計的PMI新訂單目前仍加速成長，客戶庫存卻首度出現從去年6月以來的大幅攀升，細看產業，庫存攀升來自「電子光學」和「電機機械」，分別上升9.3 和10.3個百分點，顯示回補庫存效應正在減弱。而美國作為全球商品最終製造和最大的消費地，仍位於「被動去庫存階段」，補庫存效應持續，成為全球製造業最後的支撐。
消費者信心走跌，美國商品消費明顯放緩
不過，同步從最終端美國消費來做分析，8月13日公布的密西根大學的消費者信心、與8月17日的零售銷售，則同樣透露出終端的疑慮。
圖／8月密大信心快速滑落，跌破疫情以來新低點
最新8月密大信心指數70.2（前：81.2），創下肺炎疫情以來新低，而消費者對當前經濟狀況指數降至77.9（前：84.5）、未來預期指數降至65.2（前：79），觀察細項，此次信心大幅下滑，主要來自大型耐久財、汽車、房屋購買狀況調查項目，而消費者普遍認為主因為通膨、物價的明顯上升，開始壓抑購買耐久財意願。同樣的狀況，也發生在商品消費占比較高的7月零售銷售中，汽車、家具，以及建築園藝等耐久財項目絕對值，均出現連續3～4期的滑落，顯示美國占比四成的「商品消費」已經出現放緩。
這會延伸出什麼樣的問題？
商品消費以耐久財、能源、家具等物品等為主，主要均為上述提到的製造業項目，顯示最後尚未往下的美國，雖然存貨仍處低檔，但消費趨緩，或將使這波拉貨動能力道來到轉折，今年下半年，全球製造業均放緩的機率已逐步提升，而過往的製造業回檔，只要一發生，均會使得資金回流美國，美元指數上漲、全球股市波動，其中，又以製造業與原物料為主體新興市場受影響最深。
圖／2021下半商品消費增速放緩，服務業消費接棒
美國就業結構好轉，支持消費經濟動能
所幸，長期而言，我們仍認為美國經濟將持續成長，除了先前提及的生產力循環延續，占比較高的服務消費（以醫療保健、教育、休閒娛樂為主）支撐，以及就業結構的好轉，更是主因。
我們從美國完整PCE消費數據中，可以看見服務消費持續向上，商品消費則出現波動。但不同於商品消費，在去年的貨幣、財政雙重刺激下的強勁創高，服務業活動將隨著疫情發展、防疫措施退場、民眾生活恢復常態，以更長時間的長線挹注經濟。同時，7月就業報告中，也可以觀察到三大就業的結構性好轉，包括總勞動力人口的回歸、薪資絕對值的上升，以及弱勢族群的改善，透露美國朝向就業最大化，支持消費經濟動能的長線趨勢不變。
圖／民眾反映價格上升，是壓抑耐久財商品購買意願主因
全球經濟短長交替，避免投資製造業與原物料
因此，在全球經濟面臨短（製造業向下）長（生產力向上）交替的情境下，短線投資股市勝率將會降低，適時在接下來一季～半年增加現金水位，是必須的，並盡可能避開製造業為主的新興市場與原物料，等待全球回檔修正過後，再度布局生產力為主的區域（美、台、韓）、產業（科技）。
