猜一猜，全球平價時尚品牌，哪個最具投資價值？
按照2010年財報年度營收排名為，ZARA所屬INDITEX集團、H&M、GAP、以及UNIQLO（優衣庫）所屬Fast Retailing公司。 但從投資者的角度來看，排名卻略有變化。以12月2日巿值計算，前兩名順位仍是，INDITEX、H&M；但三、四名次互調，Fast Retailing第三、GAP第四。
其實，這也正是ING集團的投資偏好，INDITEX第一、H&M第二、Fast Retailing第三、GAP第四。
差異何在？「投資，看重一個公司的未來成長性、獲利性兩大因素，而非只看營收，」ING全球品牌基金經理人莊凱倫比較。
營收成長性〉ZARA最全球化，風險相對低
先從未來成長性看起。2010財報年度，INDITEX全球店數累計超過5500家，排名第一；GAP集團3200多家，排名第二；H&M集團2300多家第三；而Fast Retailing2100多家店第四。
但從營收地區來源來看，ZARA相對全球化。2010年，INDITEX來自歐洲以外地區占比27％，其中亞洲15％、美國12％；相較之下，Fast Retailing、H&M、GAP來自日本、歐洲、美國以外地區占比僅有16.5％、14％、12％。
「零售業愈早進入新的巿場愈好，才能搶得好的店面位置，取得先占優勢，」ING莊凱倫分析。 近年歐美景氣停滯，「亞洲巿場相形重要，其中大陸更是決戰之地，」莊凱倫分析，大陸內需巿場夠大，才能開設相當店數，規模也才會突破性增長。
2010年， INDITEX、優衣庫、H&M、GAP在大陸的總店數各為119、54、47、4家。 將來，前三家成長速度驚人，尤其INDITEX。ING投資管理公司預估，INDITEX大陸店數將從去年119家增至2020年1800家，而H&M也將從去年47家增至700家。
Fast Retailing不遑多讓。9月上旬，Fast Retailing總裁柳井正對外宣布，大陸每年新開100家店，目標2020年，總店數1000家店，營收占比20％，將成Fast Retailing最大營收來源國家，超越日本。 擴充速度反應在每股盈餘（EPS）成長率，也呈現正比。ING預估，INDITEX2011、2012、2013年各為10％、14％、13％。
然而，H&M、Fast Retailing、GAP的EPS，受到近一年來棉花價格上漲、以及亞洲代工廠工資上漲衝擊，「這三家品牌2011年EPS全都負成長，」ING預估。
所幸，從2011年9月起，棉花價格回穩，加上今年基期較低，「從明年起，EPS成長又將回復正成長，」ING莊凱倫預估。
相較之下，INDITEX因為售價較高，易於轉嫁棉花上漲成本，加上INDITEX代工廠50％以上位在西班牙、葡萄牙、及摩洛哥一帶，比較不受亞洲工資上漲影響。
通常，服裝業的成本，除了平日的管銷、人事費用，主要來自三大部份，棉花等原物料成本、運輸成本、以及亞洲工廠工資上漲。
華頓投信全球時尚精品基金經理人洪嘉陽分析，原物料成本上漲，是近一年來各大品牌共同遭遇問題；但差別是，H&M、Fast Retailing、GAP因為代工廠多數位於亞洲，面臨工資上漲問題，而INDITEX則因物流中心設在西班牙，為搶快上架，歐洲以外地區，產品全都空運，運輸成本較高。
獲利能力〉H&M毛利率最高，INDITEX淨利率第一
其實，投資觀察指標，獲利能力是另個重點。大體而言，無論INDITEX、H&M多款少量、或優衣庫的少款多量，這三家品牌在成本管控上，均是處理得宜。
首先，在毛利率方面，H&M相對領先。H&M去年毛利率約62.9％排名第一，即使今年、明年受到原物料成本、亞洲工資上漲影響，ING預估仍有60％水準。
其次，再看毛利扣掉管銷、人事、其他等費用後的淨利率，則是INDITEX略勝一籌。去年淨利率23.6％，而今、明兩年，ING預估23.3％、23.7％，同樣領先。
ING莊凱倫比較，全球最大精品集團路易威登（Louis Vuitton）的淨利率也僅20％， INDITEX、H&M表現，並不遜色。但要提醒的是，從PEG值（Price∕Earnings To Growth ratio）來看，H&M目前股價略被高估。他分析，PEG是，本益比除以未來三年獲利成長率，PEG為1時，估值合理；如果高於1，代表股價高估，反之低於1，則是股價低估。
ING預估，H&M今年本益比16.4，但未來三年獲利成長率約5％，兩者一除得出3.3，明顯偏高；相對地，Fast Retailing只有0.7％，則被低估；至於INDITEX、GAP均為1.1，符合期待。總之，投資平價時尚品牌得小心。
