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首先是AI基礎建設的狂飆。2026年第一季，AI相關投資對實質GDP年化季增率的貢獻高達0.75個百分點，私人消費帶動僅0.37個百分點。剔除AI貢獻，美國GDP增量近乎歸零。科技巨頭持續大規模資本支出，全力建構運算基礎設施，成為本輪成長的第一驅動力。
其次是財富效應的回饋。美股持續刷新歷史新高，不少美國家庭手握股票資產，帳面浮盈大幅擴張。紙上獲利直接轉化為高端消費、旅遊服務業的強勁需求，撐住占美國GDP七成的消費基本盤。
最後是通膨的自我強化。股市上漲推升投資組合管理費等項目，直接推升核心PCE；同時AI建設帶動設備、電力需求暴增，從供給端持續加深通膨的黏性。
這套正向循環，建立在兩個極其脆弱的基礎之上。第一，長天期利率高壓：十年期美債殖利率逼近5％，科技巨頭自由現金流被擠壓，債務融資占比快速攀升；一旦AI投資報酬率追不上高昂資本成本，表面高成長就會露出槓桿泡沫本質。正如澳洲跨國投資銀行暨金融服務集團麥格理（Macquarie Group）所言，這更像一場「滾動泡沫」：先殺估值、再殺獲利、最後殺現金流。第二，財政利息鉗制：美國聯邦債務突破40兆美元，2026財年淨利息支出將破1兆美元，占GDP比重達3.3％，已超過國防預算。白宮急於壓低利率、減輕財政負擔，聯準會主席華許卻將2％通膨目標視為絕對優先——這正是當前貨幣政策的核心兩難。
AI榮景走鋼索，華許陷升降息兩難
華許的鷹派立場鮮明：核心PCE不回落至2％，就不排除繼續升息。但市場隱憂在於：若AI大規模投資無法兌現商業報酬，泡沫破裂只是時間問題；一旦股市深度修正、財富效應反轉，消費將迅速走弱，直接拖累整體經濟。屆時聯準會將陷入無解循環：堅持升息，AI產業鏈斷裂、財富效應反噬、經濟成長重挫；立刻降息救市，通膨預期反彈、美元信用受損、華許堅守通膨目標的政策形象直接破產。
即便未來降息，也不會順著白宮訴求輕易到位，較可能遲到、力道打折、內部分歧明顯——除非三項硬指標任一成真：失業率突破4.5％、AI私募信貸出現違約、GDP年化季增率轉為負值。屆時華許便會迅速卸下鷹派姿態，以「通膨屬階段性擾動」為由，在一、兩次會議內轉向降息。
美國這波榮景，本質是高利率環境下的一場鋼索表演：AI既是成長引擎，也是通膨推手；股市支撐消費，也是最大隱憂。升息轉降息的開關按下之時，既是舊泡沫的終點，也將開啟新一輪貨幣寬鬆週期。
（作者為上海交通大學教育基金會理事、首席投資官）