最近五年，全球經濟由美國一馬當先，工商各業多方面成長，美國股票大放異彩，尤其以新興的高科技股更為狂飆。這些上市成功的企業、發財的創業家，在創業之初，大部分都有創業投資(Venture Capital，以下簡稱創投)的資助。美國是全球創投最發達的國家，本文簡介美國創投的歷史淵源、資助範圍、選擇對象、投資報酬率，以及新興企業的成功率等，並談談西歐、亞太及台灣的創投企業。
初生之犢等待天使
美國立國精神極富先趨性及冒險性。自從一九七０年代越戰結束以後，不少年輕人開始投入較具理想性及冒險性的工作。理想性高的青年發起了許多有意義的運動：保護自然生態、重視環保、監督政府浪費、保護消費者聯盟、婦女運動等。另一批有冒險性的青年則擔任科技的先鋒：他們挑戰藍色巨人IBM，建立了各式各樣的個人電腦王國；深入瞭解生物的元素－－基因，發明許多新藥及新品種；挑戰電信元老AT&T，使無線電話及網際網路成為九０年代晚期必備的工具。他們有的是出身名校的高材生，有的是在車房裡的草莽英雄；他們的成功，除了個人才具之外，另外一個主要的動力是創業投資。
到底創投與創業家是如何互動的？
美國人常講「American Dream」，簡單地說，就是擁有自己的房子、發大財。美國每年註冊的大小新公司共有
七十萬家，但是成功的企業家並不多。除了人才及創業計畫不周全之外，投資籌劃不足也是主要因素。美國的社區銀行也相當保守，對有風險的創業大多興趣缺缺。但是社區中卻有所謂的「天使投資者」(Angel Investor)，他們多為事業有成的商人、醫師，或退休的大老闆，以個人財力集資數萬到數十萬美元不等，幫助初創者。這些資金多為地區性，不見得有企業人才來管理。當地的富豪巨商也常以回饋社會為目的，加入天使投資者的行列。
專業性的創投則是最近二十年才興起，最初是以大企業中成立類似創投部的組織，對外資助有創意的新公司。如果新公司的技術及市場有開發可能，則予以併購，整合進大企業。較著名的大公司都有這樣的例子，如GE、3M、IBM、AT&T，以及最近新興的微軟、英特爾。
大規模的企業創投，則是從許多大型慈善或教育基金會開始，這類基金會由企業經理人管理，他們對創投多有經驗及投資管道。由於這類基金會可以減免所得稅，就在龐大的基金中抽出一部份資金用於創投，例如洛克斐勒基金會、哈佛大學、耶魯大學及史丹佛大學等之教育基金。
金融性的大銀行、保險公司、大型證券公司及退休基金，近年也投入創投業務，造成美國創投事業新一波巨大的力量。
為什麼美國各大金融事業如此熱衷於創投事業呢？這反映了美國人的一句俗話：「Prospecting for Gold」經營
好的創投業報酬率很高，在美國夢的推力，與各式創投淘金般的推力下，造就了美國十幾年來驚人的高科技成長及財富的新寵。
三千分之一的成功率
這幾年來，美國創投呈倍數成長。一九九二年美國創投投資了二二十億美元，到一九九七年已達一百二十八億
美元，六六%是投資於高科技(見表一)；投資案則由一九九三年每季兩百五十九件，成長為一九九七年六百九十六件，一個小企業的平均投資金額高達五百多萬美元(見表二)。
創投成長迅速，但成功的機率有多大呢？根據最近美國杜邦公司及美國創投協會的共同調查，在三千個新產品的概念中，約有三百個概念可以提出完整的計畫；在這三百個計畫中，最後只有一個會是成功的事業。
創投的報酬率依性質而異，但投資前三年幾乎很少有回收。一般來說，大企業的創投期較長(約十年)，每年回收率約二０%左右，並不算高，投資的對象比較注重是否有可能成為策略伙伴。專業的創投，平均回收率約三０%以上，一九九０年代初期到現在，有不少美國創投挖到了鑽石礦，每年回收以倍數成長。因此，近年來企業創投更願意投資局風險性的案子。
一九八０年代，一個創投資助的企業，前五年總投資平均為七百萬美元，到一九九七年高達一千七百萬美元。一方面是因為高科技公司需要更多的人才及設備才會成功；另一方面，參加新公司的人，除了早期的創業者之外，很快會進用企業經理人來主持業務及財務。這些經理人不再是領低薪、拿股票的奮鬥者，而是由創投高薪聘來的企業經理人，這樣一來，小企業的成功率增加了不少。
如何搭上線、找到金主
美國想創業的人很多，企業創投收到的計畫也很多。據估計，在創投所收到的案子中，六０%只看了二十分鐘就被退回，二五%則分析後被退回，而約有一０%的計畫書經過仔細研究後予以回拒，平均只有約五%的計畫書受到青睞；也就是二十個申請案子中，約只有一件計畫拿到錢。
那麼創業者要怎麼樣才能中選呢？首先得有好的構想、新的技術、健全的人才團隊及可行的計畫書。有了這些基本資料後，接下來的步驟是：
一、試探(Prospecting & Qualifying)：尋找數家計畫中業務相近的創投公司，看看他們是否有興趣研究此一計
畫書。
二、簡報計畫書(Presenting & Demonstrating)：簡要地介紹、表達出計畫書的要點，重要的是講出與他人相異之處(優點)，並證明或演繹新產品的可行性。
三、解釋反駁的疑問(Answering Objections)：必須準備充足的理由來應付投資者的一連串疑問，並說服創投經理人為什麼要投資這一「低」風險性的企業。
接下來則是創投業者如何做階段性的投資。
創投經理有其基本的投資方針，有的選擇在早期高風險的開創期就挹注資金；有的則較保守，僅於快上市前的階段投資。
創投的階段性投資分為下列數期：
一、播種期(Seed Financing)：對概念才形成或僅有構想的階段，很少創投者願參與此一期之投資。
二、創建期(Start up)：有一詳細計畫及少數幾位創業者開館立業，多由本地創投者參與、資助最基本設備及人力。
三、第一期(First stage)產品已開發成功，需要資金以試產及試賣。
四、第二期(Second stage)：產品已賣出，資產增加，負債也增加，如能增資，則可進入淨收入階段。
五、中期(Mezzanine Round)：又稱淨收入期，業務已有相當的成長，再加一筆資金運用，就可確定成功。
六、跨越期(Bridge Fiancing)：公司上市前需要增添設備、進用資深人員與增加銀行融資，準備上市。
七、收穫期(Harvesting)：公司股票上市，或是被其他大企業併購，大多集中在中期或跨越期。
創投資助之企業在一九九六年有一百五十五家公司被大企業併購，同年則有兩百六十家公司上市，比例已相當接近。近年最著名的兩家上市公司為華人楊致遠創業的雅虎，身價已近十億美元，但最大受益者為韓裔日人所經營的Softbank Technology，這家公司在雅虎上市前投資了四千萬美元左右，目前擁有的股票值數十億美元。另外一家以網際網路購書為主的Amazon.com(亞馬遜網路書店)，是由加州矽谷最著名的創投公司Kleiner、Perkins、Caufield & Byers早期所投資，一九九八年年中每股已超過一百美元。Kleiner V. C是美國最著名的創投公司，提供了Amazon．Com最佳的股票信譽地位。
保守的歐洲與起步中的亞洲
受傳統的影響，西歐及日本銀行、財團及大企業很少投資局風險的創業，而多投資於集團內的企業、房地產或彼此交叉投資，一般銀行也都以有擔保品為主。德國人有句話說：「寧願讓七個發明家挨餓，也不願意投資一塊錢來試試。」西歐創投主要是在產品已開發成功準備上市的時候。因此多年來，西歐及日本甚少有「無中生有」的科技與企業，不過近幾年他們也開始注意到創投的重要性，許多銀行、大企業及大商社陸續在美國矽谷設立聯絡處，學習並試探創投的運轉。
除了日本以外，亞洲創投發達較早的是台灣及南韓。南韓在一九八四年由韓國開發銀行首先成立韓國科技財務公司，十幾年來投資了二．五兆韓圜，主要仍為政治性的投資，近年才有私人創投，到一九九七年共有五十七家創投公司。新加坡、香港及中國大陸也開始創投事業，因為起步較晚，得三至五年才會見效。
至於台灣，可說是亞洲創投最發達的地區。在一九八０年代早期，由公營的交通銀行及行政院設立開發基金，進行政策性的創業投資。一九八三年底通過了創投減稅獎勵政策，民間的創投公司開始出發。一九八四年有宏碁的宏大創投，接著有日本及交通銀行合辦的和通創投，美國HZQ來台設立的漢鼎，以及台灣本土的創投，每年都在增加，到一九九六年底共有四十七家，投資了八十八億新台幣，約合當年三億多美元。到一九九七年幾乎每一家大企業或大財團都成立了創投公司。一九九七年底，創投公司總數已高達一百家(美國約有一千家)。台灣創投主要投資於資訊及半導體工業(見表三)，在甚被看好的製藥、生化、醫療環保及航太等則投資較少。從一九九八年開始，政府及民間也開始注重生化、醫藥方面之創投。
台灣近十年來的電子及資訊產業進展飛速，未來十年台灣創投如能分散投資對象，減少大企業間互相投資，協助有創意的海內外華人創業，經濟會有更進一步的成長。
未來的創投是新興科技的天下
美國每年約有三千家新概念的公司成立，約有三百家公司的股票上市，一九九七年創投資助了兩千七百家。這些有前瞻性的公司在一九九０到一九九五年間，雇用的員工增加了三四%，而同一時期《財星》雜誌的五百家大企業員工則減少了四%。
一九九七年美國創投業投資的總金額高達一百二十八億美元，創歷史新高，促進美國走入二十一世紀成為另一新紀元的科技王國。
但是美國企業也有一句俗話：「在大餅上拿一塊，總比據有整個小餅好。」有資金幫創業者起家，是比較容易成功。
創業成功而致富者仍是少數，但是在三百個詳盡企劃書中(包括大企業內部創業及外面的新興企業)，只有一個能成功；獲得創投資助的也只有二十分之一。接受資助者，有幾分成功的希望呢？據美國創投協會估計，十件中有三件失敗，約六件成為表現平平的小型公司，只有一件企劃可能成功。美國目前有一千家創投公司，一九九七年有六萬件企劃，也是歷史新高。二十一世紀仍是新興科技創業的天下。
(本文作者黃肇鑣為美國3M公司科技部門經理)
