最近中國發生金融動盪，銀行間貸款利率在幾天時間裡飆升到兩位數，進一步確認這個世界第二大經濟體，邁向了硬著陸。
在大規模信用擴張的推動下，（2008～2012年間相當於GDP的30％），中國經濟的金融槓桿率已是新興市場之最。這不會有好結果。
事實上，日本野村證券的一份最新研究發現，當下中國金融風險概況，與泰國、日本、西班牙和美國在金融危機前夕，有著驚人的相似度
所有爆發危機的經濟體，在信用泡沫破裂前夕的五年中，金融槓桿率——國內信用對GDP比例，都升高了30個百分點。
人民銀行已開始緊縮信用
目前堅持認為中國金融槓桿率並不太高的經濟學家，是少數派，且聲音愈來愈小。顯然的，連中國人民銀行也認為，金融槓桿已經升到了危險的水準。6月份，為了抑制貸款增加，中國人民銀行發動了一波信用緊縮行動。
眼下，中國觀察家專注於兩種情境。第一種，在經歷了經濟軟著陸後，中國新領導人採取巧妙的政策，抑制信用擴張，特別是透過影子銀行系統的信用擴張，強迫過度槓桿化的借款人破產，並將財政資源注入銀行系統，以增強其資本基礎。這將使得嚴重依賴信用的中國GDP增長遭受衝擊。但去槓桿化過程會漸進而有次序的進行。
（按：影子銀行又稱為平行銀行系統，中國的影子銀行，大多集中於三種形式的融資。第一類是銀行表外業務，如理財產品；第二類是非銀行類金融機構，如信託公司、小額貸款公司、財務公司和當鋪等；第三類則是民間金融。）
第二種，中國領導人控制信用成長失敗，主要原因是槓桿率高的地方政府、神通廣大的房地產開發商以及國有企業，均成功抵制削減其融資來源、以及強迫其破產的政策。結果，信用擴張將無法抑制，接下來可能發生意料之外的事件，並觸發中國的「雷曼」時刻。
金融混亂將威脅社會穩定
如果這一情景發生，中國大陸的經濟將崩潰，大量借款人將違約，隨之而來的將是金融混亂。
這兩種情境可以引發兩個有趣的觀察。首先，猛烈的金融去槓桿化是不可避免的。其次，無論發生哪種情境，中國的經濟成長率都將下降。那麼，即將到來的金融去槓桿化和成長減速時代，會對中國政治造成什麼影響？
大部分人會認為，經歷財政緊縮和GDP成長減緩，會對以經濟表現為基礎的中國共產黨的合法性，造成嚴重威脅。失業率上升也可能刺激社會動盪。中產階級可能反對中共。經濟困境同時傷害各種社會群體，因此可能刺激形成廣泛的反中共聯盟。
此外，大規模經濟混亂可能摧毀執政精英的團結，使他們在政治上變得更加脆弱。 事實上，一些執政精英正是最直接受到金融去槓桿化影響的人。在中國信用繁榮期大肆借款的，並非小型民營企業或普通消費者（中國家庭債務負擔相當輕），而是地方政府、國有企業和神通廣大的房地產開發商（有很多是政府官員家屬）。從技術上看，金融去槓桿化意味著重組他們的債務，強迫其中一些破產。
中國夢？政治噩夢再現？
可是，這些人都擁有龐大的政治資本，可做困獸之鬥以捍衛自己的財富。但是，由於中國信用泡沫規模非常巨大，銀行系統資本重組需要極其巨量的資金，因此只有其中一些少數人能夠獲救。無法獲救者自然會對獲救者心懷怨恨。
GDP成長的放緩，透過不同的政治連鎖效應，將破壞精英層的團結。中國當前制度是一個巨大的利益分配機制。執政精英的共存不是基於共同信念、價值和規則，而是基於對經濟發展果實的瓜分。在高成長時期，每個集團和個人都能獲得誘人的合同和案子。當成長放緩時，黨內掠食鬥爭將無所不用其極。
最應該關注金融去槓桿化和成長放緩的是中共中央總書記、國家主席習近平和國務院總理李克強。如果去槓桿過程快速而有序，那麼他們在2017年尋求連任時將更有聲勢。
習近平和李克強不可能擺脫中共對經濟繁榮和民族復興的承諾，這一承諾早已化身為正式口號——「中國夢」。那麼，在面臨政治噩夢時，他們會怎麼做？ （本文經Project Syndicate授權）
