上一期筆者以「股市萬點將成歷史？」為題，指出大勢必先站穩一０八四三點之上三%，亦即站穩一一０００點以上，才有可能看到一二０００點的新高價位。反之，如果所出現的是假突破，亦即不能突破天價的三%，則有可能出現一０%以上的回檔。然後，出現反彈，形成「右肩」，開始走上主跌段的命運。
以截至十二月上旬的走勢來看，果然已經走上主跌段的命運，而且已經連續走了兩個星期以上，雖然言中，卻很不幸。如以十一月中旬的一０五五五點為準，則到十二月上旬，平均跌幅已達三０%，對小型股的衝擊更大，跌幅大多超過四０%以上，而跌幅達到六０%以上者也不在少數。而且，如無重大利多出現，往下探底的可能性仍然很大。
在股海揚帆，不能有絕對樂觀，讓勝利衝昏了頭，也不能有絕對的悲觀，而陷入愁雲慘霧之中。從十一月下旬以來，台北的股市雖「天天天黑」，但是我們仍然可從一些指標的出現，期待未來的曙光：
期待曙光
第一，立法委員、省議員及縣市長的選舉已過，當初投入選戰的人力與資金，將可選擇適當的時機重回股市。這對另一波行情具有決定性的助燃作用。
第二，台灣八九年九、十兩個月的消費者物價指數，已經連續超過五%以上，以致物價的安定發生動搖，可能促使政府採取長期性的金融緊縮措施。但很可喜的是，十一月份的消費者物價指數，已較十月份大幅回降。九、十、十一這三個月的消費者物價上漲率分別為五．九四%、五．七二%及三．七五%。所以金融緊縮的壓力大為緩和。不僅如此，貨幣供給額仍然維持著偏高的現象。一旦股價的漲勢形成，推升的「能量」相當充沛。
第三，十二月六日，由於中央銀行大舉介入外匯市場，使原本呈現貶值走勢的台幣匯率逆勢升值一角五分。央行並且一再強調「二十六比一是理想價位」。這一行動所透露的是，今後台幣很有可能轉貶為升。
台幣貶值，熱錢流失
照理，台幣的升值不利於出口，而使以出口導向為主的台灣經濟受到影響，故對股價的上升乃是利空。但因台灣股市的投機性濃，台幣的升值反而引發熱錢的流人，且其流入的速度、金額均與升值之速度、大小形成正比，所以，熱錢的流入大量介入股市之後，股價將受波及推升。
過去兩年台灣股市的長期多頭行情，實與台幣之升值密切相關。而八九年下半年以後，股價漲升乏力，也與台幣不升反貶之走勢有關。畢竟，在台幣貶值的趨勢中，不但熱錢裹足不來，即使原在股市進出的資金也會逐漸撤退，而使股市失血，股價下跌。
除了上述的指標之外，證券交易所得稅改為就源課徵，大戶可以擺脫人頭戶的陰影與困擾，方便進出。而且，證券交易稅在合併證券交易所得稅後，稅率由原訂的千分之十五降為千分之六，如以全年二八五個交易日，每口平均成交一千億估計，投資人成本的減輕約在一千億元以上。而且，夫妻的薪資所得可以分開申報，所得稅的最高稅率由五０%降為四０%。凡此種種稅制方面的重大改革，就長期觀點而言，對於股市應是利多。如果千分之六的證交稅不守再降，利多就會立即成為轉機。
基於上述的研判，我們在目前的悲情股市中、仍應保持一份樂觀的心情。可以相信，一些有遠見的人已在一片走低聲中默默往下承接，一則攤平套牢股票的成本，一則等待黑夜消失後的黎明。但應注意，台灣的股心結構與氣質，也已隨勢轉變，長期投資的比重漸升而短期投機的比重漸降。
短線進出小心了
所以，一向以短線進出獲取投機利益的人，今後比較難以稱心如意。而從長期投資觀點購買本質優良股票的人，較有勝算的可能。何況，台灣股價的季節性症候是十一月份及十二月份看淡，一萬點以上且已形成嚴重的套牢區，一旦股價上漲，期待解套的股票必然傾巢而出。故就目前情況研判，長期的利多確然存在，短期的上檔卻較有限。
不過，上述的研判並不表示理性的投資人應該遠離股市。相反地，更應密切注視股價動向，許多潛藏不少利多、績優、質佳的股票，很有可能會在年底之前降到適於進行中長期投資的合理價位，在該價位適時介入，風險自然有限，而且獲利可期。至於選股的原則：
一、業績持續看好，不受景氣變化所牽連而為公共建設所迫切需求的水泥及機電類股。
二、土地資產雄厚且有具體開發計畫的個股。
三、今年以來董監事轉讓股數已經超過其原持有股數二０%以上，而有可能出現董監改選行情的個股。
四、投資事業股票即將上市，而其持股比率較高的個股。
五、投資計畫即將完成，產能擴大或有新的產品加入營運，可望創造更多業績與盈餘的個股。
六、業績良好，營收豐富，配股配息優厚的個股。
股市也有哲理
春耕、夏耘、秋收、冬藏，中國傳統農業社會的節氣作息，在瞬息萬變的今日股市，竟亦蘊含著無限的哲理。歲暮年關，回首前塵，展望新的一年，冷靜的投資人應有所悟。
(白俊男為太平洋證券公司總經理)
