自從去年九月二十四日財政部長郭婉容宣布恢復課徵證券交易所得稅以來，朝野各界一直對「合併課稅」、「分離課稅」嚷嚷不休。
若採「合併課稅」，根據現行稅法的規定，證券交易所得併入綜合所得報稅，綜合所得的稅率高，買賣股票賺的錢就繳較多的稅，相對地，若稅率低，所需繳的稅也較少，也就是按「量能課稅」的公平原則來課稅。
高估投資報酬率
但財政部在經過不到一年的檢討掙扎之後，為了根絕人頭戶、導正目前股市一切不正常的現象，考慮將證所稅與其他稅分離課徵，採「就源扣繳分離課稅」，特別將稅率暫訂為二%，但投資人普遍反應嫌稅率過高，財政部此次態度與去年大有不同，希望得到各方建議，採最完善的方式來課徵證所稅。最後綜合各方看法，將證所稅併人證交稅，兩稅合併，但提高證交稅稅率。
一、稅制改變與總交易成本之關係
由上可知，如果稅制改變，未來買賣股票的交易成本提高了，回顧過去，歷史最高的交易成本是民國七十六年時完成一筆交易所負擔的總成本為千分之七，若財政部將證交稅提高至一%，剛完成一筆交易所負擔之總成本為一．三%，成本的負擔較以往沈重許多。
從實證研究得知，今年一月至八月二十八日止，加權指數的平均六日乖離率為０．八三%，平均三十日乖離率為四．三%，代表六日投資報酬率為０．八三%，三十日的投資報酬率為四．三%。
六日為短期投資期，三十日為中期投資期，由此可知，財政部當初暫訂證交稅稅率為二%，即假定投資報酬率為一０%，稅率為二０%而來；若將證交稅提高至一%：即假定投資報酬率為五%，稅率為二０%，顯然政府官員有高估投資報酬率之現象。
「聚賭抽頭」
同時，股市處於多頭抑空頭，也直接影響投資報酬率，而以上的數據都是由今年的多頭市場得來；若市場處於空頭，平均投資報酬率皆會降低，甚至為負值；因此，新的稅法難免予人聚賭抽頭之惡劣印象。
即使以一%的證交稅而言，如果以一百萬元投入股市，若平均每週進出一次，而賺賠互補，則一年後，當時投人的資金已減少一半，只剩下五十萬元，所以投資大眾不可小看區區一%的稅率。同時也呼籲政府能明訂有關證交稅的法令，以防日後政府官員老是利用租稅政策來干預證券市場的正常運作。
二、市場的反應與因應之道
交易成本的提高，勢必會影響市場上交易行為的改變，以下就董監、主力、法人機構、中實戶、地下投資公司、散戶的交易行為加以分析：
一、董監：明年因交易成本提高，董監可能利用今年選舉行情先將持股賣出，而且一些體質不好的股票，董監減少持股的賣壓會更重。董監賣出持股後，待明年低檔補回後，考慮交易成本的提高，不易隨意放出持股，將產生籌碼鎖定效果。
二、主力：交易成本提高後，主力做量洗盤不易，未來拉抬目標將轉向有炒作題材的個股，朝向長期操作。明年低檔盤整許久的績優股、今年股價跌幅已深、籌碼容易被集中的個股都將成為主力獵取的對象。
三、法人機構：與董監相同，今年年底將站在賣方這一邊，待明年低檔再回補。自營商、基金公司的周轉率也會降低，達到以法人機構來安定股市效果。
中實戶大聯合
四、中實戶：明年也會朝向長期的投資，由於拉抬不易，中實戶之間會相互聯合起來，或與主力互通訊息來合力操作。
五、地下投資公司：對於財力較雄厚的投資公司在選股上，將選擇有業績支持的個股；也由於投資報酬率將受影響，部分資金將流向其他投資管道。
六、股友社：在明年，股友社的影響力大不如今年，因此賣明牌的股友社可能減少，代客操盤的股友社可能選擇一些有實質利多小型股操作，將可能較有表現。
七、散戶：今年年底的選舉行情，使得散戶將會是接到小型股的最後一棒。在明年上半年仍抱著如今年台塑三寶的最後希望，等希望落空後，下半年這些小型股的賣壓將趨沈重。
未來除權行情看好
在除息除權方面，由於明年綜合所得稅利息收入免稅額由三十六萬元降為十八萬元，所以投資人參與除息的意願將受影響。今年由於許多法人、大戶皆利用除權來製造帳面虧損，而且許多投資人使用人頭戶不願過戶，影響今年的除權行情，明年這些現象將消失，未來除權行情將較今年為好，所以明年一些權值大的績優股與權值大的中小型股將被看好。
三、其他可能發生的變數對證券市場的影響
交易成本的提高，帽客勢必減少，同時丙種的客戶自然也會減少，且丙種放空在獲利減少之下，丙種放空的人也會減少。
股市熱錢釋出
若證交稅大幅提高，股票市場因此冷淡下來，原本在股市中的龐大熱錢釋出，將流人房地產、期貨、百貨消費市場，造成房價飆漲、物價上漲、通貨膨脹，一般薪資所得階層將身受其害。
四、總結
將證所稅併人證交稅，但提高證交稅稅率，勢必造成交易成本提高，短線進出減少，成交量隨之降低，股市將因此冷卸下來。這或許是件好事，但資金將由股市流入其他投資管道，可能帶來房價飆漲、通貨膨脹加重，甚至引來六合彩賭風，政府當局實不應頭痛醫頭，腳痛醫腳。至於投資人更應深切瞭解明年股票市場交易型態的改變，擬定明年的投資策略來因應，才是當務之急。
(白俊男為太平洋證券公司總經理)
