去年八月，我國與美方就保險業、信用卡、銀行與證券業等金融服務業作一廣泛諮商，會中達成許多共識。今年五月二十五日，財政部邀集一起部會專案小組，討論當前我國有關國際金融市場、貨幣市場、保險市場及證券市場等不合時宜的法規與限制；並考慮鼓勵第三類科技公司的股票公開上市，以增加股市流通籌碼，希望研擬一套有效的方案，俾使達成金融自由化與國際化目標。本文即說明自由化與股市之間的互動性。
而在銀行業務、分行設立等方面的限制，亦俟今年六月底銀行法修正案通過的決議為依憑。
僵化的金融運作
在保險市場方面，我國每年核准美國產、壽險公司各兩家來台設立分支機構；唯日後核准保險公司設立之家數、保險公司之相互開放營業、資本額之規定與美商保險公司投資有價證券及不動產問題等之限制，將俟保險法進一步修正後，方有希望作全面改革，以提升國內保險市場之專業性與服務水準。
美國人的要求
目前我國金融制度與金融業務的運作仍相當僵化。對外國分支機構似採取歧視性待遇，金融法規的透明性不夠，引起外商機構爭取國民待遇與要求提高法規之透明度；甚至要求提出開放時間表。顯見我國金融自由化是在美方指責下呈牛步化的改革。我們寄望此次銀行法修正能有大刀闊斧的改革魄力，樹立金融自由化之新典章。
所謂「金融自由化」是指金融業務與金融分支機構設立的自由化，同時袪除不合時宜的金融法規與制度，以重新制訂合乎需要的金融法規與前瞻性的制度。這種「再管理」，是為防範未來的金融弊端，也是建立一種金融預警制度。
去年中美金融諮商會議中，美方曾就證券業方面提出他們的幾點要求，希望我方能配合。
一、外商銀行以其公司名義買賣可轉換公司債：以目前而言，國內僅有永豐餘造紙公司發行一期可轉換為他公司股票的公司債，唯此與我國公司法所稱之「轉換」並不一致，截至目前為止，這項建議僅供參考，對股市尚無明顯之影響。
二、擴充規範與促銷外國有價證券相關的規定，並促成其合理化：目前我國對此規定僅允許外商投資設立證券投資顧問公司，係屬純粹的「顧問」性質，不得經營證券商之業務；假若有朝一日，證券國際化的腳步加速，以上的束縛被完全解除後，則外商帶來的不止是資金匯入，同時能引進外商經營的理念與技巧。
股價的動與不動
三、外國公司股票在中華民國「登記」：關於外國公司股票在國內募集、發行與上市等問題，今年年初財政金融當局曾建議以創設存託憑證(Depository Receipt)之方式來辦理較為可行；唯因各部會問未達成一致共識，致此美意無疾而終。否則，此一投資管道無異能使國內過剩的游資尋得出路，由於此種投資工具似間接增加股市籌碼，使股市短線投機的策略漸趨長期投資方式，即股市反映產業榮枯。
四、外國人投資我國證券商之出資比率，希望能訂定時間表，逐步提高至一００%，由於證券商設置辦法甫於去年五月間施行，近期內要修法完竣恐怕不容易。此外，開放外國機構投資者直接投資我國有價證券，與前述第二點相互矛盾；
在股市籌碼未大幅增加之際，此方式反令股市又加人許多大戶或主力級人物，使股價益趨震盪不安。
五、開放外國人直接投資我國有價證券：由於目前我國主管當局未打算發行台灣存託憑證(Taiwan Depository Receipt)，短期內要實現此一目標恐怕不易；對股價而言卻是減少一個變數。
六、開放期貨市場時間表：此處所提的期貨包括大宗物資(黃豆、玉米與石油等項目)、黃金與金融期貨(例如：利率期貨、股價指數期貨與外幣期貨等項目)等。由於此點跨越財政、經濟兩部會之間的權責，必須作充分的溝通與協調，才能肯定期貨兼具避險與套利的功能。
由於目前國內期貨界已漸趨壯大，財經當局在此壓力下，不得不認真考慮其開放事宜；若一旦開放設立，地下期貨組織地上化，則對股市又投下一個不可預期的變數，這對證券業界而言，宜早綢繆，提出一套因應策略。
央行頻頻出招
金融自由化的另一項重要工作即為利率自由化。七十八年度銀行法修正案中的利率決定修正條文，將於今年五、六月送請立法院通過。而此修正案的主要內容，係廢止所有關於行政決定的條文，而讓利率水準由市場供需機能加以決定。
綜上所述，利率自由化是一必然趨勢。今年二月底、四月一日及五月中旬，央行陸續施展一連串的緊縮措施，使得利率水準節節上升，唯其中短期利率反高於中、長利率水準，雖準備部位漸呈寬鬆，但銀行怕央行繼續出招，致利率水準仍維持於高檔之上；由此現象必須注意，因銀行存款報酬率漸次提高，處於高檔水準的股市投資報酬率似乎略呈下降，或許暗示股價顯現反轉的訊號。
唯此次反轉應不會像去年九月二十四日如此劇烈，因投資人在此波段保持高警覺性來作投資策略，可能呈現一種圓頭式的反轉。投資人在高檔下擇股，宜以中大型績優股或權值大的個股為對象，似無必要再追漲，以免遭受套牢之困。
投資人注意了
綜合來說，在金融自由化過程中，無論是金融行政、業務自由化、或是利率自由化，皆會直接、間接地影響股市發展；即使影響股市的時間長短不一，投資人也應時時注意自由化與股市互動之關係，藉以擬妥最適當的投資策略。
(白俊男為太平洋證券總經理)
