散戶投資 不要想打敗大盤
《遠見》問（以下簡稱問）：可否分享一下，你如何能有這麼成功的投資報酬率？
史文遜答（以下簡稱答）：我出版過兩本書，一本是六、七年前的《創新投資組合管理》（Pioneering Portfolio Management），這是針對機構投資人所寫的；另一本則是去年出版的《非傳統成功》（Unconventional Success），這本書是教散戶投資人如何管理手上資金。
無論機構投資人或散戶投資人，我都要強調：分散投資。這聽起來毫不驚人，卻左右著投資報酬率。但1985年的耶魯大學卻不然，當時半數校產基金投資在美國股票、40％投資在美國債券。換句話說，有90％是美國資產，過度集中於單一市場、單一種類。
我對散戶投資人所給的建議是：散戶投資人最好採取被動式管理，不要想打敗大盤，想打敗大盤，就必須和大盤對賭，這是一種零和遊戲，贏的人所贏的錢，就等於輸的人所輸的錢。
在我所研究過的案例中，絕少有散戶透過主動策略賺到錢，因零和遊戲的成本很高，除了賭輸的風險，還必須頻繁地交易，這些基金管理費、交易手續費加起來結算後，通常輸多贏少。我給散戶的建議是：寧可投資指數基金，或有指數基金的市場。
對於機構投資人，我舉目前耶魯的投資組合供大家參考：4％美國債券、12％美國股票、15％非美國股票，以上31％都是可以指數化的被動式管理資產。
其餘69％則包括17％的私募基金、27％的房地產、25％的絕對報酬債券，這些資產內容必須採取主動式管理，內容包含不動產、木材、原油、天然氣等。
對於機構投資人來說，如果採取主動式管理，除了被投資的公司財務特質之外，公司主要領導人的人格特質也非常重要。
投資這家公司，就等於參與經營，所以必須維護股東權益，並從中創造股東報酬。也因此，我們花費大量的時間與心力，去辨識誰是高品質的公司，以便讓我們去參與投資，這次來台北，就是因為我們在新加坡的合資伙伴，在台北有許多投資，我就是來拜訪這些被投資的公司。
問：你對耶魯校務預算的貢獻度已達1／3，對一個校務基金的運作而言，這已經到達瓶頸了嗎？
答：應會愈來愈好，以目前校產基金規模180億美元來算，獲利約是9億美元。但目前由我們基金所提撥的校務預算只有6億美元，如果只保持180億美元的基金規模，則校產基金的貢獻度至少還可提高到40～45％，但市場終究是波動的，我也無法保證。
分散投資 絕不追漲殺跌
問：2000年全球股市崩盤時，大家都受傷慘重，你卻仍有獲利，這是如何辦到的？
答：有兩大要素。第一是要有很強的股權導向（equity oriented）投資組合，不只股票，創投也是投資標的，因為這些創投基金在1990年代的確做了不少驚人的投資，例如他們當時就投資了今天全球最大的蒐尋網站：Google。
當年投資Google的成本大約是每股1美元，至今Google每股已達400美元！透過投資創投基金，這種槓桿式投資，就像汽車裝了渦輪增壓一樣，但槓桿愈強，愈需要在操作上有所精進，分散投資也是同等重要。
另一個令我們驕傲的是，在1990年代我們賺了大錢。雖然其他基金也做得不錯，但在2000年3月美國股市大空頭來臨時，他們都得承受一到兩年的虧損，但耶魯校產基金依舊維持正報酬。
這完全得力於資產配置的分散化，當時我們投資在美國的股票只占15％，儘管美國股票與私募基金都賠了錢，但在不動產、固定收益商品、絕對報酬商品上所賺的錢，卻足以彌補其他虧損。
問：回顧1999年時，那些「達康股」天天大漲，難道你不曾想過要加碼這些股票嗎？
答：不、不，我做的甚至是相反的事！散戶或法人都有一個毛病，就是追漲殺跌。像「晨星」（Morningstar）這家公司，曾針對共同基金做一次長達10年的研究，比較基金公開說明書上的報酬率、在媒體上宣稱的年報酬率，以及投資人真正實現的報酬率。結果，投資人真正實現的報酬率，永遠低於前二者。
主因是進出場時間不對，老是在漲了才買進，大跌後又賣出。
觀察2000年3月市場反轉的前後三年間，前10檔表現最優的網路股基金，在這六年當中，年平均報酬率是0.5％，看來並不壞。但這10檔基金的投資人，在那段時間平均損失多少嗎？負72％！
為什麼？因他們在1997到1998年時並未進場，都是到1999年以後才進場投資，但卻等不到2003年，早在2000到2002年就認賠賣掉；所以，基金公開說明書告訴你年平均報酬率是0.5％，但投資人實際上卻大虧72％。但當時我們已賺了30倍、50倍，沒什麼好再貪心的了，於是在1997到1999年時，我們儘可能賣出手上的網路股，加碼沒人理會的不動產。
預測趨勢 南非台灣市場迷人
問：你如何預測最近的全球經濟趨勢？你覺得大家應該注意那些區域的發展？
答：若你認為俄羅斯，或大中國區是一個驚人的市場，且你不曾在此冒過險，那你根本不應投資這些地方。
但如果你有完整的分散投資，也許12％的美國、8％的新興市場，那不管是俄羅斯、大中國或原油、天然氣等，都可透過合理配置來分散風險。因此就算俄羅斯表現不好，但中國可能還不錯，就能合理降低投資風險；要回答哪裡是下個機會？答案都是：靠分散投資組合。
在美國，人人談論「BRICs」，但不知道為何漏掉南非，這是一個很大的新興市場，但大部分注意力都放在中國和印度，使我想多花點時間思考巴西及俄羅斯。
問：很少人注意到南非，是嗎？
答：南非占據新興市場指數很大的比例，是非常重要的新興市場，所有新興經濟體都有些問題，南非也不例外，但這是一個非常有趣的經濟體，我認為這個市場裡還有很多機會。
南非有很好的天然資源，例如沙索（SASOL）這家公司，掌握了世界級的煤礦汽化技術，可利用煤礦生產汽油，在油價高漲的此刻，是非常迷人的。
問：你如何評估台灣企業的投資價值？
答：對我而言，台灣企業的管理素質是非常優異的，台灣的管理水準算頂級的，我認為以台灣為基地的公司，具有極佳的機會在大亞洲區內擴展經營版圖。
但很多在台企業，卻存在一些疑慮，那就是限制企業直接投資中國時，不得逾淨值的40％。這些限制沒有道理，難道你們不希望台灣的公司變得更有力量，在區域競爭中更具影響力嗎？
最後我要說，現在的台灣市場很迷人，股價也在相對低點，是很值得投資的市場。
史文遜小檔案
學歷：威斯康辛大學河瀑校區文、理學士、耶魯大學經濟學博士
經歷：華爾街知名投資銀行雷曼兄弟公司資深副總裁，所羅門美邦合夥人
現職：1985年，時年31歲，接受當年在耶魯的指導教授——諾貝爾獎得主托賓教授延攬，擔任耶魯大學投資長至今
